報告導讀

我們首次覆蓋歐普照明,并給與“買入”評級,受益LED 照明滲透率提升及國內照明市場快速增長。我們預計未來三年公司凈利潤復合增長率達30%。

投資要點

公司為LED 照明龍頭,成績斐然

LED 行業(yè)分為芯片、封裝、應用等環(huán)節(jié),其中歐普照明為國內LED 照明應用龍頭。公司產品布局全面,分為家居照明燈具、光源、商業(yè)照明燈具、照明控制及其他產品。公司具有優(yōu)秀成本管控能力,歷年來歐普照明毛利率和ROE 保持高位,2016 年毛利率為40.90%,ROE 為21.64%,并且將保持增長態(tài)勢。2011年到2016 年的五年凈利潤年復合增長率為27.70%,我們預計未來三年的凈利潤CAGR 將達到30%。

行業(yè)驅動:國內LED 照明仍快速增長,大行業(yè)大市場

歐普照明將受益國內LED 照明快速增長,享受大行業(yè)大市場紅利。1)國際三大照明龍頭逐步退出,自主品牌崛起。LED 通用照明市場規(guī)模達到2040 億元,未來將保持快速增長。2)隨著LED 燈泡成本和價格持續(xù)下降,全球滲透率有望從32%提升至52%。3)房地產熱銷+城鎮(zhèn)化率提升,帶動LED 照明需求。

全渠道立體覆蓋,龍頭強者恒強

歐普照明以經銷為主,直銷為輔,電子商務持續(xù)發(fā)力,實現(xiàn)全渠道立體覆蓋;緊跟趨勢,牽手華為布局智慧家庭。隨著行業(yè)集中度提升,公司憑借品牌與渠道等優(yōu)勢,公司目前市場占有率在3%左右,隨著行業(yè)集中度提升,公司市場占有率將不斷提高。

盈利預測及估值考慮到國內LED 照明仍保持兩位數(shù)的增長,歐普照明作為國內LED 照明龍頭,隨著全渠道立體覆蓋,公司市場占有率將逐步提升。我們預計公司17-19 年實現(xiàn)的凈利潤為6.34/8.26/11.17 億元,對應EPS 分別為1.09、1.43、1.93 元/股。我們看好公司盈利能力以及未來的成長空間,首次覆蓋,給予“買入”評級。

風險提示：行業(yè)增速不及預期,競爭加劇。