事件:近日,我們調(diào)研了好想你和百草味,與公司高管進行了全面交流。

投資要點

一季度整體表現(xiàn)良好,百草味3 月增速恢復50%以上。公司17Q1 實現(xiàn)營收13 億元,完成全年計劃的30%,實現(xiàn)歸母凈利5952 萬元,其中母公司虧損1000 萬元,主要系廠房搬遷補助減少、折舊基數(shù)變大及公司轉(zhuǎn)型過程中研發(fā)費用增加等因素所致。17 年公司計劃母公司實現(xiàn)10.5 億營收,同比+11.3%;百草味1 季度增速估計30%左右,經(jīng)過1-2 月的調(diào)整后,3月份增速重新恢復至50%以上,預計今年將維持較高增速。

電商渠道占比增加導致毛利率下滑,后續(xù)將加大費用投放進行產(chǎn)品推廣。好想你本部電商渠道銷售增長可觀,16 年電商實現(xiàn)銷售2 億多, 17 年目標4 億,1 季度年貨節(jié)電商銷售也有提升顯著,但電商渠道毛利率相比傳統(tǒng)專賣渠道較低,導致公司毛利率有所下滑。Q1 高毛利尤其是禮盒類收入占比高,凈利率水平相對處于高位。公司后續(xù)將繼續(xù)加大費用投放力度,進行新品推廣與爆品打造,提升收入端表現(xiàn)。

本部推進紅棗深加工,百草味繼續(xù)打造爆款單品,產(chǎn)品差異化成核心競爭力。本部通過深加工不斷提高紅棗產(chǎn)品競爭力,未來兩、三年深加工產(chǎn)品占比有望達到本部銷售收入的60%-70%,而百草味方面以大單品戰(zhàn)略為核心,二季度有望推出新品,抱抱果系列產(chǎn)品將進一步豐富,17 年預計該系列產(chǎn)品實現(xiàn)2 億以上收入;仁仁果針對不同人群推出特色產(chǎn)品并進行精準營銷,收入目標超過2 億;糯米團子作為麻薯品類明星產(chǎn)品,有望實現(xiàn)1 億收入,17 年各單品市場份額有望繼續(xù)擴張。

本部繼續(xù)提升高檔專賣店占比,百草味入倉模式占比進一步提升,盈利水平有望大幅提升。本部目前擁有1070 家專賣店,而超過一半的銷售來自300 家高檔門店,2017 年公司計劃擴張100 個高檔旗艦店,并對低檔門店進行形象管理升級。百草味方面,將繼續(xù)提高入倉模式占比,盈利能力有望進一步提升。

盈利預測及投資建議:隨著好想你與百草味在產(chǎn)品及渠道的融合效應逐步顯現(xiàn),本部與百草味業(yè)績均將有所突破,預計公司2017-2019 年收入將分別為50.2(+142.2%),85.5(+15.5%)及128.4 億元(+50.2%),EPS 分別為0.48 元(+220.0%)、0.92 元(+91.7%)及1.52 元(+65.2%),對應PE 分別為53x, 29x 及18x。

風險提示:食品安全問題、行業(yè)競爭加劇