事件：中國巨石發(fā)布2017年一季報(bào)，報(bào)告期內(nèi)公司實(shí)現(xiàn)公司一季度營業(yè)收入18.6億元，同比增長5.52%；歸母凈利潤4.7億元，同比增長30.77%。

玻纖景氣仍維持高位：報(bào)告期內(nèi)，世界經(jīng)濟(jì)穩(wěn)定回暖，玻璃纖維原紗行業(yè)下游需求仍維持穩(wěn)定，其中高端產(chǎn)品如風(fēng)電紗、熱塑紗等維持穩(wěn)定增長態(tài)勢。供給端部分產(chǎn)線仍在冷修，新增產(chǎn)能投放暫緩，產(chǎn)能沖擊暫時(shí)沒有出現(xiàn)；玻纖紗整體價(jià)格維持穩(wěn)定。

毛利率同比大幅提升貢獻(xiàn)業(yè)績?cè)鏊伲h(huán)比維持穩(wěn)定：隨著成本端的改善和產(chǎn)品結(jié)構(gòu)高端化的趨勢，巨石一季度毛利水平為47.09%，同比大幅增長，環(huán)比維持穩(wěn)定，為歷史單季最高毛利水平。

資產(chǎn)負(fù)債率環(huán)比繼續(xù)下降，公司內(nèi)部管控維持較好水平：報(bào)告期末，公司資產(chǎn)負(fù)債率為52.53%，同比下降4.37個(gè)pct，環(huán)比下降1.31個(gè)pct；三項(xiàng)費(fèi)用率17.5%，較上年同期下降0.23個(gè)pct，其中銷售/管理/財(cái)務(wù)費(fèi)用率分別變動(dòng)+0.21/+0.62/-1.06個(gè)pct。

并表中復(fù)聯(lián)眾貢獻(xiàn)收益：公司2016年收購下游風(fēng)電葉片企業(yè)中復(fù)連眾26%股權(quán)，報(bào)告期內(nèi)進(jìn)一步增持5.52%，全產(chǎn)業(yè)鏈延伸的步伐堅(jiān)實(shí)邁進(jìn)；報(bào)告期內(nèi)，中復(fù)連眾貢獻(xiàn)營業(yè)外收入1564萬元。我們預(yù)計(jì)隨著2017年風(fēng)電裝機(jī)整體回暖，中復(fù)連眾將為中國巨石的業(yè)績帶來穩(wěn)定貢獻(xiàn)。

期待新需求，兩方面警惕：我們對(duì)2017全年玻纖行業(yè)景氣的判斷是高位震蕩。

從需求角度看，我國應(yīng)用于高端領(lǐng)域的熱塑性玻纖、電子紗等產(chǎn)品仍保持較高的增速水平；宏觀經(jīng)濟(jì)回暖同時(shí)也將拉動(dòng)中低端產(chǎn)品的需求，整體全年行業(yè)仍將維持穩(wěn)定增長；公司同時(shí)深化全球戰(zhàn)略，暨埃及項(xiàng)目投產(chǎn)后，2016年美國南卡項(xiàng)目順利奠基，標(biāo)志著中國巨石的全球化戰(zhàn)略邁入新階段，海外新增市場值得期待。供給角度看，在持續(xù)數(shù)年的高景氣下，投資沖動(dòng)開始體現(xiàn)，2017全年新增產(chǎn)能預(yù)計(jì)累計(jì)達(dá)30萬噸，將對(duì)行業(yè)供需格局帶來一定沖擊。

投資建議：我們認(rèn)為玻璃纖維作為半新興行業(yè)，下游需求仍有明顯的拓展空間。

中長期看好公司的全球化戰(zhàn)略和上下游一體化，公司具備成為玻纖全產(chǎn)業(yè)鏈巨頭的潛質(zhì)。但是短期仍需關(guān)注2017年年底新增產(chǎn)能沖擊情況。我們預(yù)計(jì)公司2017-2019EPS為0.70，0.75，0.80。給予增持評(píng)級(jí)。

風(fēng)險(xiǎn)提示事件：宏觀經(jīng)濟(jì)大幅下滑、高景氣帶來的產(chǎn)能沖擊