事件：

公司公布一季報(bào)，實(shí)現(xiàn)營收70.7 億，同比增加65.7%；歸母凈利潤1.62 億，去年同期虧損4.23 億，印證此前反轉(zhuǎn)邏輯。毛利率為25.5%，較同期提升11.7pp，主要系銷量火爆帶來產(chǎn)能爬坡以及廢舊生產(chǎn)線清理完畢折舊減少所致；三費(fèi)率較同期下降3.7pp。Q2、Q3 伴隨X40 上量，產(chǎn)能利用率提升，業(yè)績?nèi)杂邢蛏蠌椥浴?/p>

我們看好公司基本面反轉(zhuǎn)帶來的持續(xù)增長，預(yù)計(jì)公司17-19 年實(shí)現(xiàn)凈利潤10.27億、13.16 億、15.55 億，對應(yīng)17 年17.1 倍PE，維持“強(qiáng)烈推薦-A”評級。

評論：

1、Q1 銷量火爆帶來毛利率提升，嚴(yán)控成本三費(fèi)率顯著降低公司Q1 實(shí)現(xiàn)營收70.7 億（+65.7%），歸母凈利潤1.62 億，去年同期虧損4.23億，其中毛利率為25.5%，相比去年同期大幅提升11.7pp，主要系Q1 整車銷售5.7 萬輛（+33.2%）帶來的產(chǎn)能爬坡以及廢舊生產(chǎn)線清理完畢折舊大幅減少所致。

其中，馬自達(dá)憑借16H2 兩款新車型上量銷量實(shí)現(xiàn)3.2 萬輛，單車盈利超8000元顯著提升公司整體盈利水平。同時(shí)嚴(yán)格控制成本，三費(fèi)率有所下降，管理費(fèi)用率7.0%（-1.1pp），銷售費(fèi)用率8.3%（-3.4pp），營業(yè)稅金率6.6%（+0.8pp）。

2、全年銷量目標(biāo)30 萬輛，馬自達(dá)貢獻(xiàn)盈利、X40 提升產(chǎn)能利用率全年銷量目標(biāo)30 萬輛大概率實(shí)現(xiàn)，馬自達(dá)支撐業(yè)績，X40 上量帶來產(chǎn)能爬坡。17年公司制定了“雙跨越、再出發(fā)”的經(jīng)營方針，將全年銷量目標(biāo)定為30 萬輛。我們認(rèn)為在Q1 開局良好的情況下，全年30 萬輛銷量目標(biāo)大概率實(shí)現(xiàn)。其中預(yù)計(jì)馬自達(dá)全年銷售15 萬輛，貢獻(xiàn)主要盈利；奔騰車系則受益于全新A0 級SUV X40的投放，產(chǎn)能迅速爬坡，保守預(yù)計(jì)全年銷量15 萬輛。目前X40 日訂單維持在200-300 臺(tái)的水準(zhǔn)，預(yù)計(jì)3 個(gè)月后月銷量破萬，公司產(chǎn)能利用率將進(jìn)一步提升。

風(fēng)險(xiǎn)提示：馬自達(dá)銷量不及預(yù)期；公司產(chǎn)品投放不及預(yù)期。