投資要點(diǎn)

1. 經(jīng)紀(jì)業(yè)務(wù)費(fèi)率回落,股基交易市場(chǎng)份額收縮

2017 年一季度,公司經(jīng)紀(jì)業(yè)務(wù)實(shí)現(xiàn)手續(xù)費(fèi)凈收入9.24 億元,同比下降34%,環(huán)比下降25%。公司2017Q1 平均傭金率3.69%%,較2016Q4 環(huán)比下滑6%,回落至2016Q3 水平?；ヂ?lián)網(wǎng)已成為公司主要的開(kāi)戶來(lái)源,并通過(guò)轉(zhuǎn)型,強(qiáng)化服務(wù)體系建設(shè),通過(guò)服務(wù)的提升將傭金率控制在合理水平上,在行業(yè)內(nèi)處于中流。市占率方面延續(xù)2016 下半年以來(lái)的下滑趨勢(shì),2017Q1 股基成交額市占率為4.40%,較2016 年四季度4.45%環(huán)比有所下降,但降幅趨緩。

2. IPO 表現(xiàn)亮眼,再融資新規(guī)影響有限

公司一季度投資銀行業(yè)務(wù)手續(xù)費(fèi)收入8.33 億元,同比下降5%,環(huán)比下降25%。萬(wàn)德數(shù)據(jù)顯示,2017Q1 公司主承銷家數(shù)合計(jì)43 家,包括首發(fā)12家(行業(yè)排名第一)、增發(fā)3 家(排名第十)、債券發(fā)行28 家(排名11)。合計(jì)主承銷金額392.68 億元,市場(chǎng)份額1.94%,排名第八。其中IPO 承銷金額47.94 億元(行業(yè)排名第四)、增發(fā)金額164.26 億元(排名第五)、債券發(fā)行金額480.51 億元(排名第四)。今年證監(jiān)會(huì)IPO 審核繼續(xù)增速,雖然再融資受到嚴(yán)格規(guī)范,但對(duì)于投行業(yè)務(wù)結(jié)構(gòu)良好的成熟券商影響不大。2017 年一季度海通證券IPO 發(fā)行表現(xiàn)亮眼,年內(nèi)有望繼續(xù)延續(xù)發(fā)展勢(shì)態(tài)。

3. 自營(yíng)資管支撐業(yè)績(jī)?cè)鲩L(zhǎng)

公司自營(yíng)業(yè)務(wù)一季度實(shí)現(xiàn)投資收益(含公允價(jià)值變動(dòng))18.27 億元,同比大幅上升60%,環(huán)比上升7%。公司自營(yíng)業(yè)務(wù)方面繼續(xù)堅(jiān)持保守風(fēng)格,以固收類投資為主。資管方面,公司一季度實(shí)現(xiàn)手續(xù)費(fèi)收入1.43 億元,同比上升26%,環(huán)比下降40%。公司資管業(yè)務(wù)主要通過(guò)全資子公司海通資管、海富通基金(參股51%)和富國(guó)基金(參股27.77%)開(kāi)展。公司基于控風(fēng)險(xiǎn)的經(jīng)營(yíng)理念,通道業(yè)務(wù)占比較高,在固收類權(quán)益類投資管理中投入較低,未來(lái)資管新規(guī)下通道業(yè)務(wù)受限,公司資管業(yè)務(wù)或受到影響,但影響有限。

4. 投資建議

公司資本實(shí)力雄厚,海外業(yè)務(wù)依托海通國(guó)際控股,具有一定業(yè)務(wù)積累。一季度經(jīng)營(yíng)數(shù)據(jù)可喜,2017 年公司大投行、大資管、另類投資、跨境業(yè)務(wù)仍面臨較好發(fā)展機(jī)遇。預(yù)計(jì)公司2017/2018 年EPS 為0.82/0.94,對(duì)應(yīng)PE分別為18.03/15.86 倍,維持推薦評(píng)級(jí)。