事件：

公司發(fā)布2016 年年報(bào)，16 年公司實(shí)現(xiàn)營(yíng)收226.81 億元，同比下降11.83%；歸母凈利潤(rùn)9.37 億元，同比下降71.07%。基本每股收益0.18 元，符合申萬(wàn)宏源預(yù)期。公司擬每10 股派息0.8 元（含稅），分紅金額占?xì)w母凈利潤(rùn)的44.85%。

公司發(fā)布2017 年一季報(bào)，一季度公司實(shí)現(xiàn)營(yíng)收55.55 億元，同比增長(zhǎng)26.07%；歸母凈利潤(rùn)為-1.15億元，同比下降204.90%，符合申萬(wàn)宏源預(yù)期。

投資要點(diǎn)：

計(jì)提大量資產(chǎn)減值，投資收益減少導(dǎo)致利潤(rùn)大幅下降。報(bào)告期內(nèi)公司歸母凈利潤(rùn)為9.37 億元，同比大幅下降71.07%，主要是受資產(chǎn)減值損失增加和投資收益減少的影響。16 年公司屬下部分電廠燃煤機(jī)組進(jìn)行超低排放及節(jié)能減排改造，對(duì)部分設(shè)備部件計(jì)提減值，資產(chǎn)減值損失達(dá)7.58 億元。同時(shí)公司對(duì)聯(lián)營(yíng)公司投資收益減少，16 年公司投資收益僅為3.41 億元，較上年減少4.6 億元。

電力主業(yè)量?jī)r(jià)齊跌，成本端承壓，盈利能力惡化。受電力行業(yè)產(chǎn)能過(guò)剩和市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)加劇影響，16 年公司上網(wǎng)電量明顯下滑，全年售電量為565.13 億千瓦時(shí)，較上年同期減少38.28 億千瓦時(shí)；受電價(jià)下調(diào)影響，公司16 年售電均價(jià)為0.4667 元/千瓦時(shí)（含稅），較上年同期下降0.0255 元/千瓦時(shí)。量?jī)r(jià)齊跌導(dǎo)致公司16 年?duì)I收同比下降11.83%。成本端方面，公司16 年供電標(biāo)煤價(jià)格同比上漲3.43%，煤價(jià)上行給公司盈利造成極大壓力。

抓牢電改機(jī)遇，力爭(zhēng)改革紅利。公司緊抓電改機(jī)遇，積極參與“市場(chǎng)電”交易，屬下電廠全年完成交易電量125.21 億千瓦時(shí)，占廣東省市場(chǎng)化交易電量的28.67%，與公司裝機(jī)份額匹配；公司旗下售電公司依托電源和技術(shù)優(yōu)勢(shì)，全年代理用戶側(cè)競(jìng)得112 億千瓦時(shí)電量，占省內(nèi)“市場(chǎng)電”25.45%份額，公司售電規(guī)模、競(jìng)爭(zhēng)中標(biāo)率、中標(biāo)電量、中標(biāo)價(jià)格水平均為全省第一，實(shí)現(xiàn)盈利約1.04 億元，填補(bǔ)了“市場(chǎng)電”讓利損失。

電力交易惡性殺價(jià)影響一季度業(yè)績(jī)，競(jìng)價(jià)正回歸理性，公司業(yè)績(jī)有望改善。在電力整體過(guò)剩的背景下，隨著市場(chǎng)電占比不斷提升，廣東電力市場(chǎng)出現(xiàn)惡性殺價(jià)現(xiàn)象，17 年2 月和3 月廣東省電力成交價(jià)差分別為-145.5 厘/千瓦時(shí)和-189.45 厘/千瓦時(shí)。惡性殺價(jià)對(duì)公司一季度業(yè)績(jī)?cè)斐闪溯^大影響。廣東省4月份成交價(jià)差已縮小為-101.5 厘/千瓦時(shí)，5 月份成交價(jià)差繼續(xù)強(qiáng)勢(shì)收窄至-45 厘/千瓦時(shí)，發(fā)電企業(yè)讓利明顯減少。隨著電力競(jìng)價(jià)回歸理性，公司業(yè)績(jī)有望改善。

加大清潔能源開發(fā)力度，持續(xù)優(yōu)化電源結(jié)構(gòu)。公司屬下燃?xì)獍l(fā)電、風(fēng)電公司、參股小水電全年電量和盈利水平逆勢(shì)增長(zhǎng)，清潔能源上網(wǎng)電量和歸母凈利潤(rùn)占比分別為13.29%和45.63%，較上年同期分別增加1.57 個(gè)百分點(diǎn)和35.47 個(gè)百分點(diǎn)。公司16 年新增2×40 萬(wàn)千瓦燃機(jī)項(xiàng)目核準(zhǔn)，預(yù)計(jì)17 年動(dòng)工；17 年1 月公司合計(jì)8 萬(wàn)千瓦風(fēng)電項(xiàng)目獲得核準(zhǔn)，清潔能源裝機(jī)占比持續(xù)提升。

盈利預(yù)測(cè)與評(píng)級(jí)：綜合考慮煤價(jià)上漲和電改推進(jìn)，我們下調(diào)公司盈利預(yù)測(cè)，預(yù)計(jì)2017-2019 年公司歸屬母公司凈利潤(rùn)分別為7.14 億、10.71 億元、15.69 億元（下調(diào)前17 年盈利預(yù)測(cè)為33.79 億元），EPS分別為0.14 元/股、0.20 元/股、0.30 元/股，對(duì)應(yīng)PE 分別為39 倍、27 倍、18 倍。公司是廣東電力龍頭，積極擁抱電改紅利，維持“買入”評(píng)級(jí)。