市場分析

市場風(fēng)險偏好回升

法國大選首輪投票后，歐元上漲，歐洲股市、美國股市上漲。

首先，市場風(fēng)險偏好回升。在法國大選首輪投票前，市場已逐漸消化了避險偏好。市場預(yù)期法國大選帶來不確定將推升避險和黃金價格，在大選投票前，市場已消化了可能結(jié)果，法國大選投票結(jié)果公布后，引發(fā)了風(fēng)險偏好回升，市場并沒有出現(xiàn)黑天鵝。這與去年英國公投前后市場或許有些類似，在英國公投前一個月，大多數(shù)英國人預(yù)期英國不會脫離歐盟，若英國脫歐，英鎊可能更會走低，有一個簡單的邏輯，若英國留在歐盟，英鎊上漲，若英國脫歐，英鎊下跌。英國脫歐，市場避險升溫推升黃金。英國公投前，索羅斯押注黃金大獲全勝。隨后第三季度，索羅斯清空了黃金ETF持倉，今年初以來，索羅斯減持美股再次增持黃金。

市場機遇在變中，隨著市場預(yù)期法國大選，投資者預(yù)期避險偏好將回升，因而看好黃金上漲，然而一旦法國大選投票結(jié)果公布，市場確定性增加，歐元兌美元上漲，歐洲股市上漲，美國股市上漲。據(jù)MSCI全球指數(shù)，法國大選首輪投票后，全球股票指數(shù)上漲約1.5%，超過上個月高點，法國藍籌股票指數(shù)上漲至九年來最高，當(dāng)日上漲約4.15，德國股票指數(shù)上漲，歐洲股票指數(shù)上漲，英國股市上漲。

投資者或企業(yè)之前的擔(dān)心情緒反而在投票結(jié)果后下降，民意調(diào)查顯示，法國大選首輪投票后，緩解了市場對歐元的擔(dān)憂。歐洲股市上漲，美國股市上漲，在華爾街，納斯達克指數(shù)創(chuàng)新高，道瓊斯股票指數(shù)上漲，銀行股是法國大選首輪投票的受益者，而歐洲銀行股票指數(shù)上漲約2%，巴克萊股價上漲，渣打銀行股價上漲，蘇格蘭皇家銀行股票價格上漲，歐洲恐慌指數(shù)下跌，市場避險偏好下降，風(fēng)險偏好上升。

避險偏好支持黃金上漲，法國大選投票前，市場預(yù)期不確定將推升避險與黃金價格，市場逐漸消化了避險偏好，在法國大選投票結(jié)果公布后，避險回落，風(fēng)險偏好回升。據(jù)德國商業(yè)銀行發(fā)布報告，上周三，全球黃金ETF增持1.5噸，連續(xù)10天增倉，黃金ETFS在第一季度錄得56噸流入。加之地緣局勢等，引發(fā)了市場對黃金的看多。

有趣的是，法國首輪大選投票后，結(jié)果較為樂觀，黃金避險偏好回落，黃金回落走低。周一黃金價格走低至每盎司約1275美元。馬克龍和勒龐在法國大選首輪投票中勝出，將晉級5月7日的第二輪投票。

經(jīng)濟學(xué)知識告訴我們，一般地，避險偏好和地緣局勢可能會推升黃金價格，但地緣局勢并非是黃金價格主要驅(qū)動力，法國大選第一輪投票結(jié)果落地，市場避險偏好回落，讓黃金降低了支撐力度，市場偏好小幅回升。增持黃金或需適度，隨著全球經(jīng)濟復(fù)蘇，市場機遇在亞洲，服務(wù)業(yè)引領(lǐng)消費增長，法國大選首輪投票后，風(fēng)險偏好回升。

資金面有望回暖 A股柳暗花明可期

縱觀四月的A股市場，從月初的“雄安大捷”、“白馬盛宴”、“次新狂歡”，到月中風(fēng)詭云譎、急轉(zhuǎn)直下。滬指從連創(chuàng)年內(nèi)新高，到短短7個交易日內(nèi)連續(xù)3個“跳空缺口”大跌近5%，量能也逐漸萎縮。市場因此出現(xiàn)一些恐慌情緒，面對日漸疲敝的市場，我們不禁要問，A股的“柳暗花明”在哪里呢？

本輪股指的大幅調(diào)整，其實是“內(nèi)外交困”共同作用的結(jié)果。對場內(nèi)交易而言，監(jiān)管層持續(xù)加大一線監(jiān)管力度，劍指場內(nèi)游資、游莊，效果可謂立竿見影，題材股、次新股應(yīng)聲大跌。場外資金層面，銀監(jiān)會連發(fā)七文，專項落實“金融防風(fēng)險”意見，重點指向影子銀行、委外理財、同業(yè)拆借等“表外小金庫”。從A股20多年運行的歷史規(guī)律看，每一次監(jiān)管層嚴查資金來源，A股往往都會伴隨著連續(xù)走低，這次也沒有例外。隨著中信建投基金“委外贖回”，A股中興業(yè)銀行和中國平安盤中一度出現(xiàn)“閃崩”，此后幾個交易日，恐慌情緒開始充斥市場，股指全線出現(xiàn)回落。

對于市場上出現(xiàn)的“流動性枯竭”的擔(dān)憂，實際上大可不必，且不說躍躍欲試的社?；鹨呀?jīng)開始頻繁“亮相”，單從央行4月份的公開市場操作便能略見一斑：從4月13日央行恢復(fù)逆回購操作至今，其累計向市場投入流動資金規(guī)模超過萬億元，而且，中標(biāo)利率水平一直維持穩(wěn)定。但它也有個缺點，就是“久期”相同的情況下（指期限相同的債券中標(biāo)利率穩(wěn)定），其“凸度”會變?。ㄍ苟让枋鼍闷谇€的彎曲程度，數(shù)學(xué)上表示為價格對于收益率的二階導(dǎo)數(shù)除以債券的價格；凸度大的債券價格波動風(fēng)險小）。也就是說，央行越是便宜、無差別地公開操作供應(yīng)貨幣，債券市場的價格風(fēng)險反而會積聚，風(fēng)險敞口會變大，稍有風(fēng)吹草動，價格風(fēng)險就會被加倍放大，這正是連貨幣基金（中融基金）都會出現(xiàn)逆回購違約的原因之一。作為應(yīng)對，筆者認為央行勢必會通過貨幣供應(yīng)量的“總龍頭”進行微調(diào)。

如圖所示，由于“M1-M2剪刀差”自2016年7月達到峰值15.20%，此后持續(xù)6個月收窄至2017年1月收斂到谷底3.20%，而自2017年2月起則又一次有望開啟擴張發(fā)散的走勢，這是一個積極信號，說明短端資金面將面臨改善，貨幣供應(yīng)“總龍頭”并不會“連續(xù)關(guān)緊”，而是會“松緊有序”、“穩(wěn)中向緊”。

當(dāng)然，冰凍三尺非一日之寒，A股市場想真正重新“雄起”尚需時日?？紤]到五一小長假臨近，節(jié)前資金往往趨于謹慎，更大的反彈恐怕要等到小長假之后才能展開。從技術(shù)分析層面上說，滬指連續(xù)第三個“下跌缺口”之后，下跌動能也出現(xiàn)衰竭?？梢哉f，市場已經(jīng)在醞釀反彈動能?！澳滥捍簾o好景，勸君珍重待東風(fēng)”——A股節(jié)后“柳暗花明”值得期待。