香飄飄食品股份有限公司(以下簡(jiǎn)稱“香飄飄”)4月20日晚間在證監(jiān)會(huì)官網(wǎng)更新了招股說(shuō)明書，公司擬于上交所發(fā)行不低于4001萬(wàn)股，計(jì)劃募集資金7.48億元，用于液體奶茶建設(shè)項(xiàng)目和杯裝奶茶自動(dòng)化生產(chǎn)線建設(shè)項(xiàng)目。

香飄飄表示，待募資項(xiàng)目完成并達(dá)產(chǎn)后，公司每年新增凈利潤(rùn)將達(dá)3.15億元。招股書顯示，香飄飄2016年凈利潤(rùn)2.66億元。

中國(guó)網(wǎng)財(cái)經(jīng)記者發(fā)現(xiàn)，香飄飄招股書對(duì)IPO募資投向的描述彰顯了其擴(kuò)產(chǎn)能“野心”，但同時(shí)也將產(chǎn)品結(jié)構(gòu)單一、廣告支出超凈利潤(rùn)等問(wèn)題暴露于公眾視野中。對(duì)此，某券商食品行業(yè)研究員分表示，在杯裝奶茶市場(chǎng)接近于飽和的背景下，香飄飄不如在產(chǎn)品創(chuàng)新下多下點(diǎn)功夫。

報(bào)告期內(nèi)頻繁買理財(cái)2016年末賬面貨幣資金12億

資料顯示，香飄飄是一家以奶茶產(chǎn)品研發(fā)、生產(chǎn)和銷售為主營(yíng)業(yè)務(wù)的公司，注冊(cè)資本3.6億元，目前在杯裝奶茶市場(chǎng)占有率第一。早在2011年，香飄飄就開始了上市之路，并于2013年11月通過(guò)上市環(huán)保核查。天有不測(cè)風(fēng)云，同年12月證監(jiān)會(huì)宣布暫停IPO申請(qǐng)材料受理；2014年1月，證監(jiān)會(huì)重啟IPO，但香飄飄申報(bào)材料還沒(méi)來(lái)得及被重新受理，證監(jiān)會(huì)在2015年7月因股市震蕩再次暫停IPO，接下來(lái)的4個(gè)月證監(jiān)會(huì)網(wǎng)站沒(méi)有批露IPO公司招股書。

如今，香飄飄攜帶靚麗業(yè)績(jī)回到投資者視野，再次向A股市場(chǎng)的“奶茶第一股”發(fā)起進(jìn)攻。招股書數(shù)據(jù)顯示，香飄飄2014-2016年?duì)I業(yè)收入20.93億元、19.52億元和23.9億元，；同期凈利潤(rùn)1.85億元、2.03億元和2.66億元。

香飄飄賬上貨幣資金連年走高。(資料來(lái)源：招股書)

伴隨凈利攀升，香飄飄賬面上的貨幣資金也水漲船高。招股書顯示，2014-2016年末香飄飄貨幣資金余額分別為7.49億元、9.8億元和11.96億元，占公司期末流動(dòng)資產(chǎn)的比例分別高達(dá)65.59%、82.97%和83.86%。

資產(chǎn)負(fù)債率方面，截至2016年末，香飄飄的資產(chǎn)負(fù)債率從2014年的49.31%降至41.72%。此外，公司并無(wú)任何短期借款，長(zhǎng)期借款金額僅為5996萬(wàn)元。

有投資者對(duì)中國(guó)網(wǎng)財(cái)經(jīng)記者表示：“香飄飄辛苦籌劃上市融資7.48億，不過(guò)目前在其手里的現(xiàn)金就超過(guò)了11億元，另外，報(bào)告期內(nèi)該公司還拿大把銀子購(gòu)買了理財(cái)產(chǎn)品，很難讓人不去懷疑其上市的真正目的。”招股書顯示，2014-2016年末，香飄飄購(gòu)買理財(cái)產(chǎn)品余額分別為2.77億元、4000萬(wàn)元和3500萬(wàn)元。

產(chǎn)品結(jié)構(gòu)單一 約99%營(yíng)收來(lái)自“杯裝奶茶”

中國(guó)網(wǎng)財(cái)經(jīng)記者注意到，香飄飄營(yíng)業(yè)收入基本是由“杯裝奶茶”這一項(xiàng)產(chǎn)品所貢獻(xiàn)的。數(shù)據(jù)顯示，2014-2016年公司杯裝奶茶收入分別為20.65億元、19.26億元和23.64億元，占公司全部營(yíng)收的比例分別為98.68%、98.68%和98.9%。

香飄飄在招股書中坦承公司存在“產(chǎn)品結(jié)構(gòu)單一”風(fēng)險(xiǎn)，并表示一旦奶茶市場(chǎng)環(huán)境發(fā)生變化，公司的經(jīng)營(yíng)業(yè)績(jī)將有較大風(fēng)險(xiǎn)。不過(guò)，香飄飄表示液體奶茶項(xiàng)目實(shí)現(xiàn)預(yù)期目標(biāo)還需要時(shí)間和資源，短期內(nèi)對(duì)杯裝奶茶的依賴或繼續(xù)。

事實(shí)上，香飄飄也曾考慮過(guò)“多元化戰(zhàn)略”，曾經(jīng)涉獵過(guò)方便年糕項(xiàng)目、開連鎖奶茶店、進(jìn)軍房地產(chǎn)市場(chǎng)，甚至還曾賣過(guò)花生。不過(guò)這些業(yè)務(wù)很快被砍掉，公司表示全力聚焦奶茶市場(chǎng)。

產(chǎn)能利用率目前低于90% 募資全部用來(lái)擴(kuò)產(chǎn)能

香飄飄招股書顯示，公司本次IPO所募集的資金將主要投向“年產(chǎn)14.54萬(wàn)噸杯裝奶茶自動(dòng)化生產(chǎn)線建設(shè)”和“年產(chǎn)14.54萬(wàn)噸杯裝奶茶自動(dòng)化生產(chǎn)線建設(shè)”項(xiàng)目，擬投資金額分別為2.6億元和4.88億元。

不過(guò)，上述券商食品行業(yè)研究員在接受中國(guó)網(wǎng)財(cái)經(jīng)記者采訪時(shí)表示：“香飄飄的產(chǎn)能擴(kuò)張之路似乎走得有些激進(jìn)，因?yàn)楣灸壳爱a(chǎn)能利用率并未完全飽和?！?/p>

招股書顯示，2014-2016年香飄飄公司產(chǎn)能分別為15.4萬(wàn)噸、15.83萬(wàn)噸和15.83萬(wàn)噸，產(chǎn)能利用率分別為86.9%、74.2%和87.3%。上述項(xiàng)目完成后，香飄飄預(yù)計(jì)杯裝奶茶產(chǎn)能將達(dá)到30萬(wàn)噸，液體奶茶產(chǎn)能達(dá)10萬(wàn)噸。

至于香飄飄公司產(chǎn)能本身未飽和卻計(jì)劃持續(xù)擴(kuò)大的原因，其招股書解釋稱：“在每年銷售旺季，各生產(chǎn)基地均超負(fù)荷進(jìn)行生產(chǎn)，產(chǎn)能利用率超過(guò)100%，產(chǎn)能瓶頸凸顯?！?/p>

據(jù)了解，香飄飄主營(yíng)的杯裝奶茶每年四季度到次年一季度為生產(chǎn)及銷售旺季，二季度及三季度為淡季。有業(yè)內(nèi)人士告訴中國(guó)網(wǎng)財(cái)經(jīng)記者：“瘋狂擴(kuò)張后，如何平衡淡季產(chǎn)能如何平衡也是香飄飄不容忽視的問(wèn)題?！?/p>

香飄飄方面還指出，上述兩個(gè)項(xiàng)目完成后，每年合計(jì)新增固定資產(chǎn)折舊費(fèi)用5557.13萬(wàn)元，如果募資投資項(xiàng)目預(yù)期收益不能實(shí)現(xiàn)，公司則存在因固定資產(chǎn)折舊的大量增加而導(dǎo)致利潤(rùn)下滑風(fēng)險(xiǎn)。

廣告費(fèi)支出超凈利潤(rùn) 研發(fā)投入占營(yíng)收比例不足1%

香飄飄報(bào)告期內(nèi)廣告費(fèi)支出情況。(資料來(lái)源：招股書)

除了押注產(chǎn)能擴(kuò)張，香飄飄在廣告方面的投入可謂是“從不吝嗇”。招股書顯示，2014-2016年公司廣告費(fèi)分別為3.33億元，2.53億元和3.59億元，合計(jì)金額9.45億元；而這三年公司合計(jì)實(shí)現(xiàn)盈利6.54億元。

對(duì)于香飄飄斥巨資做廣告的行為，有評(píng)論質(zhì)疑，其業(yè)績(jī)不是干出來(lái)，是“吹”出來(lái)，“哥喝的不是奶茶，是廣告”。上述研究員表示則表示，巨額廣告支出會(huì)吞噬企業(yè)收入，在杯裝奶茶市場(chǎng)接近于飽和的背景下，香飄飄不如在產(chǎn)品創(chuàng)新下多下點(diǎn)功夫。據(jù)了解，香飄飄目前主要的競(jìng)爭(zhēng)對(duì)手有喜之郎(產(chǎn)品包含優(yōu)樂(lè)美奶茶)、大好大(產(chǎn)品包含香約奶茶)，還有養(yǎng)元飲品、承德露露、聯(lián)合利華、統(tǒng)一企業(yè)以及康師傅等飲料企業(yè)。

不過(guò)，香飄飄對(duì)于研發(fā)投入似乎并不“上心”。招股書顯示，2014-2016年公司研發(fā)支出1447.14萬(wàn)元、558.53萬(wàn)元和639.38萬(wàn)元，占營(yíng)業(yè)收入的比例僅為0.71%、0.29%和0.27%。