2009年,國(guó)內(nèi)商品市場(chǎng)和資本市場(chǎng)價(jià)格呈現(xiàn)明顯的向上趨勢(shì)。隨著2010年初央行釋放流動(dòng)性收縮政策的信號(hào),國(guó)內(nèi)商品市場(chǎng)價(jià)格出現(xiàn)大幅回調(diào)。筆者認(rèn)為,當(dāng)前階段的價(jià)格下跌是金融屬性向商品屬性讓渡而產(chǎn)生的回調(diào),2010年商品市場(chǎng)價(jià)格將寬幅震蕩向上走高。

首先,套息交易空間放大,央行加息暫無(wú)可能。筆者主要從外匯市場(chǎng)角度出發(fā),闡述中國(guó)貨幣政策運(yùn)行方向。外匯市場(chǎng)是規(guī)模最大、交易最頻繁的金融市場(chǎng)。2009年年中,美元持續(xù)疲軟表明避險(xiǎn)資金流出轉(zhuǎn)向風(fēng)險(xiǎn)較高的證券和商品市場(chǎng)。這造成2009年證券和商品市場(chǎng)的“V”型反轉(zhuǎn)。這個(gè)階段之后,美元與商品市場(chǎng)價(jià)格的反向關(guān)系幅度將明顯減弱。2009年末,由于套息交易回流造成美元的升值。這種升值已經(jīng)不能夠成為壓制商品價(jià)格的主要因素。因此,筆者判斷,未來(lái)階段美元匯率對(duì)商品價(jià)格的重要程度將讓位于人民幣升值預(yù)期。

應(yīng)該說(shuō),全球外匯市場(chǎng)的主要交易方式之一就是套息交易。在2009年全球降低利率、刺激流動(dòng)性的背景下,外匯套息交易的規(guī)模被進(jìn)一步放大。低利率水平促使美元成為繼日元之后又一主要的套息貨幣。美元、日元對(duì)資源型貨幣澳元套息空間加大,主要貨幣對(duì)人民幣套息交易空間的放大更導(dǎo)致熱錢涌入中國(guó)。基于自身匯率管理制度以及流動(dòng)性充裕造成的通脹壓力,央行一邊拋售人民幣穩(wěn)定幣值,同時(shí)通過(guò)公開市場(chǎng)操作發(fā)行央票（并提高其利率）回收流動(dòng)性。但是,以加息為手段的從緊貨幣政策短期內(nèi)是不會(huì)到來(lái)的。因此,可以判定這次金融屬性回歸帶來(lái)的“恐慌性”商品、股市的下跌是有底部支撐的。但值得注意的是,資金回流造成的美元持續(xù)升值將進(jìn)一步導(dǎo)致國(guó)際商品市場(chǎng)的下跌。

其次,商品市場(chǎng)存向上空間,美元、債券成為側(cè)面指標(biāo)。筆者利用美林投資時(shí)鐘,對(duì)國(guó)際國(guó)內(nèi)各金融市場(chǎng)表現(xiàn)進(jìn)行判斷。美林投資時(shí)鐘理論將宏觀經(jīng)濟(jì)水平同各金融市場(chǎng)表現(xiàn)直接聯(lián)系起來(lái)。根據(jù)GDP和通脹率的表現(xiàn),筆者把2009年的階段看作是復(fù)蘇階段（recovery）,證券市場(chǎng)表現(xiàn)最為優(yōu)異?，F(xiàn)在關(guān)鍵的問(wèn)題是復(fù)蘇階段向過(guò)熱階段（overheat）交接的時(shí)間周期。實(shí)體經(jīng)濟(jì)水平的差異導(dǎo)致了中美兩國(guó)階段性的差異。經(jīng)濟(jì)疲弱使美國(guó)金融市場(chǎng)傾向于復(fù)蘇階段,潛在通脹使中國(guó)金融市場(chǎng)處于過(guò)熱階段。當(dāng)前歐美和亞洲主要證券市場(chǎng)出現(xiàn)大幅下跌。這種下跌無(wú)論是復(fù)蘇階段還是過(guò)熱階段,理論上其對(duì)商品市場(chǎng)下跌的推力都是有限的。而如果把2009年的10個(gè)月看成是復(fù)蘇周期的話,那么經(jīng)濟(jì)過(guò)熱階段的展開將促使商品市場(chǎng)表現(xiàn)更加優(yōu)異。

那么這次商品市場(chǎng)的走勢(shì)又將于美元和債券聯(lián)系起來(lái)。前面說(shuō)過(guò),美元對(duì)商品市場(chǎng)價(jià)格的影響,已經(jīng)從資金流出轉(zhuǎn)向到單一的反向關(guān)系。未來(lái)能夠出現(xiàn)資金重新流入造成商品市場(chǎng)價(jià)格下跌便成為關(guān)注重點(diǎn)。這種關(guān)系的源頭是亞洲商品和證券市場(chǎng)的企穩(wěn),那么2010年商品基本面情況以及中國(guó)央行的進(jìn)一步貨幣政策將成為重點(diǎn)。此外,普遍認(rèn)為,美元的過(guò)度發(fā)行造成了美國(guó)資產(chǎn)膨脹發(fā)展模式泡沫破裂,并且使得美元的國(guó)際貨幣地位受到質(zhì)疑。如若美國(guó)政府出臺(tái)相關(guān)政策,致使資金回流,那么國(guó)際國(guó)內(nèi)商品市場(chǎng)的底部將繼續(xù)探求。這種反身性關(guān)聯(lián)將加強(qiáng)各個(gè)市場(chǎng)的聯(lián)系。鑒于債務(wù)危機(jī)的邏輯思考,當(dāng)前美國(guó)國(guó)債保持低利率一定程度表現(xiàn)了市場(chǎng)對(duì)美元信心和良好的經(jīng)濟(jì)水平。這或許暗示調(diào)整仍將進(jìn)一步展開,尋找底部。