1)財(cái)政部公布 2017 年財(cái)政預(yù)算，其中土壤專項(xiàng)為 112 億，是三大戰(zhàn)役中唯一增速為兩位數(shù)的； 2)兩部委聯(lián)合發(fā)布《關(guān)于加強(qiáng)近期住房及用地供應(yīng)管理和調(diào)控有關(guān)工作的通知》，鼓勵房地產(chǎn)開發(fā)企業(yè)參與工業(yè)廠房改造，改造為租賃住房后按年繳納土地收益；3)華北地區(qū)發(fā)現(xiàn) 17 萬平方米超級工業(yè)污水滲坑，環(huán)保部責(zé)令地方政府 9 月底前完成治理。

投資要點(diǎn)

專項(xiàng)資金反映高層意志，預(yù)計(jì) 2017 年土壤修復(fù)規(guī)模為 224-280億！ 根據(jù) 2016、 2017 年中央對地方稅收返還和轉(zhuǎn)移支付預(yù)算表數(shù)據(jù)， 1)大氣污染防治專項(xiàng)： 2015-2017 年分別為 107.38、111.88、 120 億，近二年增速為 4.19%和 7.26%； 2)水污染防治專項(xiàng)： 2015-2017 年分別為 121.51、 131、 120 億，近二年增速為 7.81%和-8.40%； 3)土壤染防治專項(xiàng)： 2015-2017 年分別為 37、 90.89、 112 億，近二年增速為 145.65%和 23.23%，其中，在 2017 年財(cái)政預(yù)算中，土壤治理專項(xiàng)是三大戰(zhàn)役中唯一實(shí)現(xiàn)增速為兩位數(shù)以上的領(lǐng)域。我們根據(jù)土壤修復(fù)專項(xiàng)資金推測， 2017 年土壤修復(fù)市場規(guī)模約為 224-280 億。目前土壤修復(fù)項(xiàng)目主要采用兩種模式進(jìn)行： 1)開發(fā)價值較高的地塊，地方政府(土地儲備中心為主)將受污染地塊交由治理企業(yè)治理，治理完成后將該地塊以招拍掛方式出讓； 2)開發(fā)價值不明顯的地塊，以中央專項(xiàng)資金投入治理為主。根據(jù)我們產(chǎn)業(yè)調(diào)研的情況，兩種模式占比約為 6:4 或 5:5，那么假設(shè) 2017 年兩種模式占比維持不變，根據(jù)中央專項(xiàng)資金為 112 億推斷，市場空間將達(dá)到 224-280 億，相比 2016 年市場規(guī)模( 80-100 億)增幅為 100%以上。

工業(yè)廠房改租賃住房政策背書，有望為土壤修復(fù) PPP 模式提供借鑒。 土壤修復(fù)項(xiàng)目由于缺乏運(yùn)營環(huán)節(jié)，目前以 PPP 模式進(jìn)行的土壤修復(fù)項(xiàng)目屈指可數(shù)，此次《關(guān)于加強(qiáng)近期住房及用地供應(yīng)管理和調(diào)控有關(guān)工作的通知》出臺后，有望為土壤修復(fù) PPP項(xiàng)目提供借鑒，類比 PPP 項(xiàng)目的一般架構(gòu)，土壤修復(fù)項(xiàng)目的PPP 模式可能為房地產(chǎn)開發(fā)企業(yè)與地方土地儲備中心成立SPV，將工業(yè)廠房改造成租賃住房后形成租賃收入，從而滿足PPP 模式從建設(shè)到運(yùn)營的環(huán)節(jié)要求。根據(jù)該政策內(nèi)容，目前我國城市建設(shè)用地面積約為 5 萬平方公里，工業(yè)用地面積占比一般為 15%-25%，我們?nèi)∑骄?20%概算城市工業(yè)用地合計(jì) 1萬平方公里，保守假設(shè) 30%工業(yè)用地上的廠房需改建為租賃住房，那么不考慮拆遷、重建成本，僅考慮土壤修復(fù)環(huán)節(jié)，按照我們估算的修復(fù)成本為 2 萬元/畝計(jì)算，該政策即將釋放 900 億市場空間，如果將土壤修復(fù)過程中的地下水監(jiān)測、治理考慮在內(nèi)，市場空間將在 1000-2000 億之間。我們分析認(rèn)為，一旦土壤修復(fù)的 PPP 模式建立，將徹底解決此前一直阻礙土壤修復(fù)行業(yè)發(fā)展的資金來源和商業(yè)模式問題，結(jié)合目前正在如火如荼進(jìn)行的資產(chǎn)證券化，預(yù)計(jì)土壤修復(fù)市場空間釋放速度將遠(yuǎn)遠(yuǎn)快于市場預(yù)期。

華北工業(yè)滲坑事件催化，以點(diǎn)帶面加速行業(yè)空間釋放。 近日，民間環(huán)保組織“兩江環(huán)?！闭{(diào)查發(fā)現(xiàn)，在河北省廊坊市大城縣和天津市靜海區(qū)內(nèi)，“潛藏”多處工業(yè)污水滲坑，最大一處面積達(dá) 17 萬平米，或已對當(dāng)?shù)赝寥篮偷叵滤踩斐赏{。事件發(fā)生后，環(huán)保部會同河北省政府立即組成聯(lián)合調(diào)查組趕赴現(xiàn)場進(jìn)行調(diào)查，并責(zé)成當(dāng)?shù)卣?9 月底前完成治理工作。我們分析此次工業(yè)滲坑事件，將為土壤修復(fù)行業(yè)帶來兩方面影響：

1) 短期來看， 4.8 億治理項(xiàng)目將于 9 月底前完成，嚴(yán)監(jiān)管、高標(biāo)準(zhǔn)下只有龍頭企業(yè)可獲益。工業(yè)滲坑問題存在已久，在 2013 年環(huán)保部嚴(yán)查滲坑、滲井排污行動中，僅天津市就查出 92 個滲坑，其中靜海區(qū) 18 個。治理成本方面，我們結(jié)合：一、此次聯(lián)合調(diào)查組負(fù)責(zé)人、環(huán)保部環(huán)境監(jiān)察局副局長閆景軍描述，“此次滲坑事件主要是廢酸違法傾倒所致，一噸廢酸造成的土壤和地下水的修復(fù)成本至少為幾千萬”，而官方公布此次村民違法傾倒廢酸總量為 6.1 噸；二、天津市靜海區(qū)環(huán)保局負(fù)責(zé)人透露，過去幾年中，治理 14 個滲坑共花費(fèi)治理資金 5-6 億。那么，結(jié)合二者表述，我們分析認(rèn)為，當(dāng)?shù)貑蝹€滲坑治理資金約為 0.4 億元，此次至少有 12 個滲坑需治理，對應(yīng)治理資金為 4.8 億。 目前，該事件已令當(dāng)?shù)卣幱陲L(fēng)口浪尖，預(yù)計(jì)在緊接而來的治理工作中將采用前所未有的嚴(yán)監(jiān)管和高標(biāo)準(zhǔn)，這種高壓態(tài)勢下，只有具備技術(shù)、資質(zhì)、經(jīng)驗(yàn)、口碑、人員的治理龍頭企業(yè)才能夠進(jìn)入地方政府的選擇范圍，而高能環(huán)境在天津港爆炸事件后即參與災(zāi)后當(dāng)?shù)赝寥佬迯?fù)項(xiàng)目，此次有望率先獲益。

2) 長期來看，華北工業(yè)滲坑事件有望成為行業(yè)催化劑，加速土壤修復(fù)行業(yè)空間釋放。此次華北工業(yè)滲坑事件反響強(qiáng)烈，從環(huán)保 NGO 反映事件到環(huán)保部及時回應(yīng)均受到民眾、輿論強(qiáng)烈關(guān)注和一致好評，我們預(yù)計(jì)在該事件催化下，普通民眾、環(huán)保NGO 等反映環(huán)境污染問題的熱情將進(jìn)一步激發(fā)，結(jié)合環(huán)保部自去年以來采取的嚴(yán)監(jiān)管、強(qiáng)執(zhí)法力度，此前積壓的環(huán)境污染問題有望加速解決，而土壤修復(fù)作為其中積壓最久、基數(shù)最低、范圍最大、影響最深遠(yuǎn)的領(lǐng)域， 行業(yè)空間有望加速釋放。

龍頭標(biāo)的獲益行業(yè)景氣度提升，建議關(guān)注高能環(huán)境。 我們認(rèn)為， 公司作為最高景氣度細(xì)分領(lǐng)域中已上市最純正標(biāo)的，一季度業(yè)績扭虧已釋放積極信號！ 1)業(yè)績層面：此次一季報(bào)是公司自上市以來一季度業(yè)績首次扭虧，除了外延(危廢子公司+玉禾田投資收益)貢獻(xiàn)以外，母公司內(nèi)生增長顯著(去年 Q1 虧損 2000 萬以上，今年 Q1 虧損幾百萬)，釋放出積極信號。 2)訂單層面：考慮到：一、從以往情況來看，政府訂單往往從 Q2 開始逐漸投放；二、環(huán)境修復(fù)類訂單經(jīng)歷了前幾年的分散式、小規(guī)模發(fā)展過程后，目前已經(jīng)逐漸發(fā)展成為綜合治理型的較大規(guī)模訂單，因此招投標(biāo)過程更為規(guī)范和嚴(yán)格，落地時點(diǎn)相比以往有所滯后。結(jié)合以上兩點(diǎn)判斷，從 Q2 開始公司有望進(jìn)入訂單集中落地簽約期，我們結(jié)合行業(yè)發(fā)展趨勢和公司市場份額判斷， 2017 年公司有望簽下 50-70 億訂單，為可持續(xù)增長奠定根基。 3)模式層面：在江浙等發(fā)達(dá)地區(qū)，公司已經(jīng)與地產(chǎn)開發(fā)商合作項(xiàng)目，這種合作模式的好處：一是提前進(jìn)行風(fēng)險(xiǎn)評估，估計(jì)修復(fù)成本，利于開發(fā)商關(guān)于拿地時候地價的談判；二是污染土地修復(fù)好后對于周邊地區(qū)的示范效應(yīng)。 4)項(xiàng)目進(jìn)展：環(huán)境修復(fù)方面， 2016年新簽 15 億訂單，除了蘇州溶劑廠項(xiàng)目，其他其他全部在今年完成。城市環(huán)境方面，泗洪項(xiàng)目 2017 年年底投運(yùn)，鶴崗、賀州項(xiàng)目前期手續(xù)已經(jīng)辦理完成，濮陽、和田正在辦理手續(xù)，按照建設(shè)工期 18-20 個月估算， 2018 年底四個項(xiàng)目全部可以投入運(yùn)行。 預(yù)計(jì)公司 2017-2019 年歸母凈利潤分別為 4.01 億、 6.12 億、 8.63 億元，EPS 分別為 1.21、 1.85、 2.61 元，對應(yīng) PE 分別為 28、 18、 13 倍，維持“買入”評級。