中興通訊(000063)

中興通訊業(yè)績指引明確， 超越市場預(yù)期

2017 年 4 月 25 日， 中興通訊股份有限公司公告 2017 年 A 股股權(quán)激勵(lì)草案。 草案內(nèi)容包括： 擬向 2013 名激勵(lì)對(duì)象授予總量不超過 15,000 萬份的股票期權(quán)，行權(quán)價(jià)格 17.06 元。股票期權(quán)行權(quán)要求為：以 38.25 億元為基準(zhǔn)， 17、 18、 19 年凈利潤增長率分別不低于 10%、 20%、 30%，同時(shí)三年 ROE 均不低于 10%。目前通信行業(yè)正處在 4G后 5G 前的不確定時(shí)期，公司敢于對(duì)于未來業(yè)績做出長期判斷，超越市場預(yù)期。

行權(quán)條件解讀，確定性增長奠定業(yè)績指引

如果考慮行權(quán)帶來的攤銷費(fèi)用影響，實(shí)際 17-19 年分別至少應(yīng)實(shí)現(xiàn)凈利潤43.7 億元、 49.2 億元、 52.3 億元，對(duì)應(yīng)同比增速為 14.1%、 12.6%、 6.3%。市場普遍認(rèn)為此次股權(quán)激勵(lì)業(yè)績要求明顯低于之前的兩次股權(quán)激勵(lì)，但忽略了這是由于之前股權(quán)激勵(lì)恰逢 3G、 4G 建設(shè)機(jī)遇的偶然性原因。目前正逢行業(yè)處于建設(shè)空檔期，我們認(rèn)為公司確定性的增長態(tài)勢(shì)是長期業(yè)績判斷的基礎(chǔ)。我們不同于市場的邏輯有： 1、 三大業(yè)務(wù)精耕細(xì)作，支撐業(yè)績持續(xù)增長； 2、 5G 研發(fā)優(yōu)勢(shì)顯現(xiàn)，核心產(chǎn)品受追捧。

與眾不同的邏輯 1： 三大業(yè)務(wù)精耕細(xì)作，支撐業(yè)績持續(xù)增長

2017 年公司運(yùn)營商業(yè)務(wù)將受益于傳輸網(wǎng)建設(shè)投資的逆勢(shì)增長和歐洲市場的份額提升；消費(fèi)者業(yè)務(wù)在與美國商務(wù)部達(dá)成和解以后，公司市場份額得到有效恢復(fù)并進(jìn)一步聚焦中端機(jī)市場；公司在政企業(yè)務(wù)方面擁有從智慧城市工程總包到 NB-IoT芯片生產(chǎn)的產(chǎn)業(yè)鏈整合能力，擁有打造智慧城市標(biāo)桿銀川的成功經(jīng)驗(yàn)。我們認(rèn)為通過對(duì)三大業(yè)務(wù)的精耕細(xì)作，公司未來業(yè)績?cè)鲩L具有確定性。

與眾不同的邏輯 2： 5G 研發(fā)優(yōu)勢(shì)顯現(xiàn)，核心產(chǎn)品受追捧

2016 年中興通訊獲得 PCT 國際專利申請(qǐng)全球第一，領(lǐng)先于華為、高通等國際巨頭。公司累積 5G 專利申請(qǐng)已超過 1500 件，首創(chuàng) Pre5G MassiveMIMO 基站已在中國、日本實(shí)現(xiàn)規(guī)模商用在全球 30 個(gè)國家部署了 40 多個(gè)Pre5G 網(wǎng)絡(luò)。 2017 年，中興通訊成功推出基于 FDD 制式 Massive MIMO產(chǎn)品，在全球最廣泛的 FDD LTE 網(wǎng)絡(luò) 5G 演進(jìn)市場鎖定了技術(shù)優(yōu)勢(shì)。在MWC 2017 期間，中興又領(lǐng)先全球發(fā)布高低頻全系列 5G 基站。中興通訊已經(jīng)為 5G 時(shí)代的到來做好了充足的技術(shù)準(zhǔn)備。

5G 先發(fā)龍頭，維持“買入”評(píng)級(jí)

由于 5G 具體部署時(shí)間存在不確定性，運(yùn)營商資本開支下降風(fēng)險(xiǎn)仍存在，我們預(yù)計(jì)公司 17-19 年凈利潤 43.5/49.8/62.4 億元， 對(duì)應(yīng)市盈率分別為16.7/14.6/11.7x。公司上市以來的平均 PE 為 27x，我們認(rèn)為公司 17 年合理估值區(qū)間在 20-24x，合理價(jià)格區(qū)間至 20.8-25.0 元，維持“買入”評(píng)級(jí)。

風(fēng)險(xiǎn)提示：運(yùn)營商投資不及預(yù)期，消費(fèi)者業(yè)務(wù)競爭加劇。