新股、次新股投資已獨(dú)樹一幟。近期監(jiān)管層嚴(yán)查次新股炒作，新股上市后漲停板數(shù)量有所減少，次新股開板后漲幅也出現(xiàn)收斂。

新股業(yè)績穩(wěn)健

新股密集發(fā)行成為常態(tài)。2015年12月至今年一季度末，兩市共有388只新股上市。其中今年一季度發(fā)行134只，意味著平均每個交易日都有2只新股掛牌。照此速度，此前困擾市場的IPO堰塞湖問題將在近兩年內(nèi)得到解決。

募資規(guī)模方面，388只新股合計(jì)募資2303億元，平均每家募資5.94億。其中，主板發(fā)行占比近半，發(fā)行178家，平均每家募資8.37億元；中小板上市76家，平均每家募資4.56億元；創(chuàng)業(yè)板發(fā)行134家，平均每家募資3.49億。

從新股公司所屬行業(yè)來看，傳統(tǒng)和新興行業(yè)并重，符合國家產(chǎn)業(yè)調(diào)整政策。發(fā)行數(shù)量排名前5位的分別是機(jī)械設(shè)備、化工、計(jì)算機(jī)、建筑裝飾、電子，發(fā)行數(shù)量分別是50家、42家、30家、29家、27家，占發(fā)行總數(shù)的近一半。

銀行股依舊是融資巨無霸，此輪新股發(fā)行開閘，迄今共有9家銀行股成功上市，累計(jì)募資302億元，平均每家募資33.58億元?；ば袠I(yè)排名緊隨其后，42家公司實(shí)現(xiàn)融資219億元。此外，機(jī)械設(shè)備、傳媒、電子、非銀金融融資規(guī)模居前，分別融資186億、179億、154億、143億。

從企業(yè)所屬性質(zhì)來看，民營企業(yè)是上市的主力軍，上市316家，占比為81%，國有企業(yè)42家，占比11%。較此前存量結(jié)構(gòu)有較大變化，2015年11月末兩市民營企業(yè)占比為57%，國有企業(yè)占比為36%。一方面，民營企業(yè)是經(jīng)濟(jì)發(fā)展的活力所在；另一方面，和國企相比，民營企業(yè)有更迫切的融資需求。從所屬地域來看，華東、華南等經(jīng)濟(jì)發(fā)達(dá)地區(qū)仍是實(shí)力擔(dān)當(dāng)，上市公司數(shù)量合計(jì)占比超過6成，其中廣東上市公司為87家，占比超兩成。

從財(cái)務(wù)狀況來看，主要有兩點(diǎn)特征：一是隨著監(jiān)管制度的不斷完善，一方面嚴(yán)查上市公司財(cái)務(wù)造假，另一方面放寬上市公司財(cái)務(wù)要求。2015年12月以來上市的388家公司近三年財(cái)務(wù)基本穩(wěn)健，未出現(xiàn)此前新股上市前后財(cái)務(wù)指標(biāo)大起大落的情形。2014年-2016年?duì)I收中位數(shù)分別是5.17億、5.34億、5.64億，凈利潤中位數(shù)分別是0.61億、0.66億、0.79億；凈利潤增速中位數(shù)分別是10.99%、9.93%、14.09%。從2016年已經(jīng)披露的近六成上市公司財(cái)報數(shù)據(jù)來看，2016年業(yè)績指標(biāo)相比2015年整體小幅上升。

二是IPO財(cái)務(wù)門檻有所下降，這批新股中出現(xiàn)營收不足1億、凈利潤小于2000萬元的上市公司。如2016年10月上市的創(chuàng)業(yè)板公司集智股份（300553），2014年、2015年?duì)I業(yè)收入都是9800萬元，是兩市新股上市前營收最低的公司。至純科技（603690）是上市前凈利潤最低的公司，2015年公司營收為2.08億、實(shí)現(xiàn)凈利潤為1769萬元。

次新股投資：

買什么？怎么買？

次新股行情風(fēng)生水起，成為此輪新股上市最大特點(diǎn)。隨著2016年申購新規(guī)實(shí)施，迎來免費(fèi)打新時代，網(wǎng)上發(fā)行中簽率快速下行，萬分之幾的中簽率成了常態(tài)。但中簽后收益率可觀，上市后連續(xù)漲停成為慣例。此外，新股開板后低風(fēng)險、高收益的機(jī)會也備受市場關(guān)注。

1.網(wǎng)上打新收益可觀

打新股給投資者帶來可觀的回報。從數(shù)據(jù)看，2015年12月以來發(fā)行的388只新股，有370只已經(jīng)打開漲停板，平均每只獲得漲停板12.6個，意味著中1簽可獲得近4倍收益。其中兆易創(chuàng)新（603986）、吉比特（603444）、匯頂科技（603160）等8只個股中簽1手獲利超10萬元，其財(cái)富效應(yīng)可觀。

新股漲停板個數(shù)和新股發(fā)行節(jié)奏及市場行情有關(guān)。去年上半年新股平均漲停板數(shù)量持續(xù)攀升，在6月份達(dá)到最高點(diǎn)，當(dāng)月13只新股上市后平均獲得18個漲停板，意味著中一簽平均獲利超6倍。此后新股發(fā)行加速，平均每天都有2只新股上市，新股稀缺性逐漸弱化，漲停板個數(shù)回落至10個左右，今年2月以來再度回暖。

2.次新股投資如何選股？

相比中簽新股的超低概率，次新股投資獲利的概率更高。已開板的370只新股數(shù)據(jù)顯示，漲停板打開后超過8成新股能繼續(xù)上漲，區(qū)間最高價較開板價平均漲35%。意味著在漲停板打開當(dāng)天買入，此后有8成的概率獲得平均約35%的漲幅。

值得注意的是，一方面上市新股數(shù)量越來越多，難以全部覆蓋；另一方面并非所有的新股開板后都會繼續(xù)上漲，仍有約20%的個股開板后價格走低，這就需要篩選。通過研究分析上市新股的各個指標(biāo)，發(fā)現(xiàn)新股開板后漲幅和漲停板個數(shù)、發(fā)行價格、開板日市值、開板日市盈率4個指標(biāo)相關(guān)性較強(qiáng)，且都成反比。即漲停板個數(shù)越多，開板后漲幅越??；發(fā)行價越高，開板后漲幅越??；開板日市值越小，開板后漲幅越大；開板日市盈率越小，開板后漲幅越高。

按照統(tǒng)計(jì)學(xué)算法給4個指標(biāo)打分，按照綜合得分從高到低將數(shù)據(jù)分為6組，發(fā)現(xiàn)得分高的組收益率顯著，獲利概率大。組合1開板后平均最高漲幅為60.17%，超過整體約25個百分點(diǎn)，和組6收益率相差44個百分點(diǎn)，最大值為367%，最小收益率為5%，組內(nèi)股票全部上漲。

3.擇時投資靠譜么？

次新股投資已被很多投資者視為低風(fēng)險投資策略。在解決了買什么股之后，需要解決什么時候買的問題。從我們研究2015年12月以來上市新股開板后走勢來看，擇時有較大的不確定性，和新股上市時間有密切關(guān)系，不同時間上市，開板后走勢有較大差異。

如圖3統(tǒng)計(jì)了已打開漲停板的370只新股開板后每日累計(jì)漲幅，可以看出新股開板后即掉頭下行，在第60天左右企穩(wěn)，其間雖然小幅回升，但累計(jì)收益不明顯。企穩(wěn)后震蕩上行，在200天左右達(dá)到高點(diǎn)，即上市一年左右。但平均累計(jì)收益僅有2%，和我們對次新股收益的直觀感覺有差。

我們認(rèn)為，主要原因是新股上市后走勢差異較大，同步性不高，用統(tǒng)一的時間來度量新股上市后的走勢，企圖進(jìn)行擇時提高投資勝率的機(jī)會并不大。比如開板后漲幅最高的名家匯（300506），該股達(dá)到最高價用了206個交易日，而今年牛股之一的銀行股張家港行（002839），僅在開板后55個交易日就達(dá)到最高價。

研究中還發(fā)現(xiàn)，不同年份新股開板后走勢亦有明顯差異。如圖4統(tǒng)計(jì)了近三年新股開板后每日的累計(jì)平均漲跌幅，2016年上市新股開板后跌幅不大，2017年新股開板后直接上攻漲幅明顯。所以，我們認(rèn)為次新股的擇時投資策略規(guī)律難尋，意義有限。

十倍牛股起航在即

從當(dāng)前上市的新股走勢來看，短期獲利有跡可循，但長期表現(xiàn)并不喜人。這和大量研究結(jié)論相符，即新股短期存在超額收益，但中長期股價回落。2015年12月以來上市的388只新股中，有51只股票上市超過1年時間，和開板日當(dāng)天收盤價相比，截至3月末上漲個股17只，占比為三分之一，其余34只出現(xiàn)不同程度下跌。

從影響新股中長期走勢的因素來看，新股開板后漲幅影響最大，相關(guān)系數(shù)高達(dá)0.92。即新股開板后漲幅越高，中長期表現(xiàn)越好。我們認(rèn)為主要原因是新股開板后繼續(xù)上漲，給后續(xù)價格走勢提供了一定的安全墊。

如名家匯開板后繼續(xù)上攻，最高收盤價為164.81，和35.29元的開盤價相比有近8成的下跌空間。所以即使中長期股價回落，跌破開板價的可能性也不大，除非基本面出現(xiàn)重大問題。再比如思維列控（603508），該股即屬于那20%開板后下跌的股票，迄今為止較開板價下跌55.6%。這從另一個角度說明，次新股短期投資和長期投資相結(jié)合的必要性，短期投資精準(zhǔn)選股能規(guī)避長期投資風(fēng)險。

開板日市值是影響中長期走勢的第二個強(qiáng)相關(guān)因素。數(shù)據(jù)分析顯示，開板日市值越高，中長期較開板價格跌幅越大。如排名前10位的股票，開板日市值平均數(shù)為12.4億，比跌幅排名前10位的股票少了近17億元。如漲幅居首的名家匯，開板日市值僅有10.59億，跌幅居首的思維列控開板日市值是49.64億，是名家匯開板日市值的近5倍。

業(yè)績水平是影響次新股中長期走勢的第三個重要因素，其相關(guān)性在統(tǒng)計(jì)學(xué)上也獲得支持。從個股實(shí)際案例也能看出端倪。如上文中提到的名家匯，2016年?duì)I收和凈利同比增幅分別為63.9%、122.8%；川金諾（300505）營收和凈利增幅分別是18.47%、37.65%；昊志機(jī)電（300503）營收和凈利增幅分別是49.55%、44.5%。跌幅居首的思維列控營收和凈利分別下降17.01%、30.87%。

從上述分析可以看出，開板日市值是影響新股上市后短期和中長期走勢的關(guān)鍵因素。這和當(dāng)前市場偏好小市值個股炒作密切相關(guān)。上市超過一年的新股，開板日市值越低，開板后漲幅越高，給接下來股價回落提供的安全墊就越大，跌幅空間就越小。業(yè)績也是影響的重要因素之一，但相關(guān)性不如新股開板后漲幅和市值因素強(qiáng)。

需要關(guān)注的是，上市超一年的次新股估值仍在高位，平均市盈率為86倍，遠(yuǎn)高于當(dāng)前創(chuàng)業(yè)板57倍的平均水平。所以我們認(rèn)為，上市超一年的新股尚未擺脫短期炒作痕跡，回歸理性仍需時日。大量數(shù)據(jù)研究發(fā)現(xiàn)，十倍牛股上市后的低點(diǎn)出現(xiàn)在上市后1-3年之間的區(qū)間。因此，新股中長期的下行醞釀著另一種投資機(jī)會，從中挖掘真正有長期投資價值的股票是更應(yīng)該關(guān)注的。當(dāng)前監(jiān)管層嚴(yán)查次新股炒作，有利于新股真實(shí)投資價值釋放，引導(dǎo)市場理性投資。

新股、次新股投資已獨(dú)樹一幟。新股中簽率奇低但收益喜人，次新股賺錢效應(yīng)顯著，圍繞新股四處孕育著投資機(jī)會。雖近期監(jiān)管層嚴(yán)查次新股炒作，漲停板數(shù)量有所減少，次新股開板后漲幅也出現(xiàn)收斂，我們認(rèn)為這種情形更有利于次新股長期投資價值挖掘。自本篇開始，中國上市公司研究院將圍繞新股、次新股投資機(jī)會逐一展開分析，為投資者提供參考。

結(jié)論

通過上述分析，我們得出以下結(jié)論：

1.新股加速發(fā)行常態(tài)化，業(yè)績表現(xiàn)穩(wěn)健，未出現(xiàn)此前上市前后大起大落的情境。從目前公布的數(shù)據(jù)來看，2016年新股業(yè)績整體向好，凈利增幅超過前一年。

2.次新股開板后超八成概率上漲，獲利機(jī)會大，但仍有近兩成個股下跌。發(fā)行價、漲停板個數(shù)、開板日市值、開板日市盈率因素影響較大，綜合得分排名居前的個股組合收益率高，且下跌風(fēng)險小。次新股投資無明顯的擇時規(guī)律，需要根據(jù)市場當(dāng)時表現(xiàn)而定。

3.上市超過一年的新股多數(shù)下跌，市場存在長期弱勢。中長期漲跌幅受到新股開板后最高漲幅、開板日市值、業(yè)績等因素影響。當(dāng)前估值仍處在高位，需要靜待其投資價值呈現(xiàn)，從中挖掘真正有長期投資價值的股票。