當(dāng)國內(nèi)還在推崇美股超級牛市時，海外資金卻大量流向除中國以外的亞洲市場，原因在于部分亞洲地區(qū)經(jīng)濟(jì)增速超出預(yù)期，而且估值處于價值洼地

自特朗普去年11月當(dāng)選美國總統(tǒng)以后，全球股市經(jīng)歷了短暫的波動消化，進(jìn)而開始新一輪的“特朗普行情”。去年12月底，新興市場開始發(fā)力，受到投資者青睞引發(fā)資金回流，以亞洲市場為例，2017年初至4月14日，MSCI 亞洲（除日本）指數(shù)上漲超過13.4%，跑贏全球指數(shù)年初至4月14日的回報4.6%。資金流向也顯現(xiàn)出同樣的趨勢。據(jù)統(tǒng)計，新興市場股票基金在經(jīng)歷了2013~2016年長達(dá)四年的凈流出年份之后，2017年迎來資金流入。今年3月份，流入亞洲新興市場（不包括中國）的外國資金增至153億美元，創(chuàng)下去年年中以來最大月度增幅。這已經(jīng)是亞洲新興市場連續(xù)第三個月錄得凈資金流入，接近去年后3個月的資金流出量。投資市場“風(fēng)水輪流轉(zhuǎn)”，是什么原因?qū)е峦顿Y者再次開始關(guān)注亞洲市場呢？

美元或進(jìn)入周期頂部

首先，美元走強(qiáng)放緩為新興市場資產(chǎn)帶來了極好的上漲動能。從過往美元上漲周期來看，新興市場貨幣往往會因為美元的走強(qiáng)而承壓，進(jìn)而對投資新興市場資產(chǎn)的資金流入帶來阻力。自2011年以來，美元相對于貿(mào)易伙伴貨幣籃子上漲33%，在此期間，美元資產(chǎn)大受歡迎，美國股票上漲超過106%，大大超過全球股指22%的總回報（以美元計）。美元在歷時6年的上漲周期后，很可能已經(jīng)進(jìn)入周期頂部。自特朗普上臺之后，減稅增支、收窄貿(mào)易逆差、吸引企業(yè)海外利潤匯回等政策承諾成為美元大幅上漲的邏輯支撐，但這些政策是否真的能夠完整推行，隨著減稅政策的推遲，特朗普交易從預(yù)期回歸現(xiàn)實，美元指數(shù)也開始反映“理想與現(xiàn)實”的差距，放緩上漲的腳步。目前看來，美國實質(zhì)利率仍然處在歷史較低區(qū)間，上世紀(jì)80年代初和90年代末9%的高利率時代難以重現(xiàn)。雖然能源價格上漲帶動通脹回升，但尚未達(dá)到激勵美聯(lián)儲快速加息的地步?；ㄆ祛A(yù)計美聯(lián)儲2017年可能會再有2次加息，加息步調(diào)會較為緩和。花旗對美元的中期看法是強(qiáng)勢依舊難以大跌，但快速上漲的大牛市已成為歷史。美元進(jìn)入盤整區(qū)間，將為非美資產(chǎn)帶來反攻機(jī)會，最后非美資產(chǎn)陣營中誰會跑出呢？這就要談到亞洲資產(chǎn)受到青睞的第二大主因，長期鶴立雞群的增長速度和低估值。

亞洲新興市場經(jīng)濟(jì)增速超出預(yù)期

宏觀經(jīng)濟(jì)層面新興市場經(jīng)濟(jì)普遍比發(fā)達(dá)國家經(jīng)濟(jì)體增長速度要高，這在投資市場已經(jīng)不是新聞，更能影響股票走勢是經(jīng)濟(jì)與企業(yè)盈利的增速是否能夠維持并且超越預(yù)期。隨著亞洲大部分央行維持寬松貨幣政策，以及全球經(jīng)濟(jì)向好，亞洲經(jīng)濟(jì)體的宏觀環(huán)境也在改善。區(qū)內(nèi)貿(mào)易增長，以及一季度中國經(jīng)濟(jì)數(shù)字好于預(yù)期等好消息繼續(xù)給投資者注入強(qiáng)心針。對于亞洲境內(nèi)外向型經(jīng)濟(jì)國家，預(yù)計本年度盈利增長可達(dá)17%，尤其值得期待的是周期性行業(yè)。從估值角度而言，美股為首的發(fā)達(dá)國家股市過去幾年在風(fēng)浪中雖然波動卻未改上行趨勢，目前MSCI全球指數(shù)市盈率已達(dá)到21倍，高于45年平均17倍。以史為鏡， 2000年科網(wǎng)泡沫前牛市時MSCI全球指數(shù)的市盈率為35倍，2010年全球經(jīng)濟(jì)歷經(jīng)金融危機(jī)后復(fù)蘇伊始，MSCI全球指數(shù)的市盈率超過27倍。對比而言，目前全球股指已進(jìn)入牛市瘋狂期為時尚早，如果一定要尋找性價比較高的“便宜”市場，那么新興亞洲算是為數(shù)不多的估值低于長期平均的市場，目前亞洲（除日本外）區(qū)域市凈率低于長期中值10%， 而當(dāng)前市盈率低于長期中值4%。除了估值，投資者對亞洲興趣的增長也可以從分析師們對企業(yè)盈利的預(yù)估中觀察出來。新興市場2016年企業(yè)年報有40%符合市場普遍預(yù)期，23%好于預(yù)期，以新興亞洲市場看，63%的企業(yè)年報盈利好于或等于預(yù)期，分析師對亞洲企業(yè)的盈利判斷看似并未有過于樂觀或者悲觀。但同時，如果更進(jìn)一步，觀測分析師們對于企業(yè)每股盈利預(yù)期的調(diào)整，就可以看出，自2011年以來，分析師對于新興市場的每股盈利調(diào)整首次進(jìn)入正向區(qū)間，這意味著盈利預(yù)估上調(diào)開始增多，企業(yè)表現(xiàn)開始越來越多地令分析師們“刮目相看”。而亞洲再次在新興市場中拔得“進(jìn)步獎”頭籌，擁有最多的盈利上調(diào)比例，這其中，中國內(nèi)地以及香港市場上調(diào)比例又跑贏亞洲市場平均，緊隨其后的是印尼、韓國、馬來西亞和新加坡，換句話說，這些區(qū)域也可能成為分析師眼中“優(yōu)等生”候選人。

亞洲債券孕育機(jī)會

股票市場之外，亞洲債券也是不可忽視的投資市場。與發(fā)達(dá)國家政府債券相比，亞洲新興市場債券多數(shù)擁有更高的到期收益率，因此在發(fā)達(dá)國家利率維持低位而風(fēng)險偏好情緒較好的時間段，逐利資金會在新興市場國家尋找提升收益的投資標(biāo)的。當(dāng)然在投資新興市場時需要關(guān)注的風(fēng)險因素，可能協(xié)助投資者找到短期內(nèi)更恰當(dāng)?shù)牟季謺r點。其一，地緣政治風(fēng)險從未在投資市場黑天鵝事件中缺席，接下來，朝鮮事件的后續(xù)發(fā)展必然會影響亞洲區(qū)域的整體穩(wěn)定。其二，相對于發(fā)達(dá)國家市場，新興市場傳統(tǒng)被定義為更高風(fēng)險的投資標(biāo)的，因此全球風(fēng)險偏好情緒的變動，會影響投資者對亞洲市場的參與度。其三，對于匯率自由浮動的新興市場亞洲國家，貨幣波動會帶來比持有美元資產(chǎn)更大的風(fēng)險。但作為資產(chǎn)分散，這些風(fēng)險都是“?！迸c“機(jī)”并存。隨著投資者再度關(guān)注亞洲市場，2017年度會否再次成為亞洲改革國度們吸引資金的大時代，值得投資者們拭目以待。