上周國(guó)內(nèi)豆油行情真可謂是“扶不起來(lái)的阿斗”，在周初外圍市場(chǎng)一片大好的情況下，豆油行情僅僅在周一支撐了一個(gè)上午就繳械投降，不得不說(shuō)，國(guó)內(nèi)豆油供需基本面的持續(xù)惡化是罪魁禍?zhǔn)字?。這還不算完，從目前的情況來(lái)看，國(guó)內(nèi)豆油基本面沒(méi)有最差，只有更差！由于天氣逐漸轉(zhuǎn)暖，棕櫚油逐漸恢復(fù)使用后將擠壓豆油的需求份額，加之市場(chǎng)消費(fèi)淡季仍未改善，渠道庫(kù)存低企導(dǎo)致工廠豆油庫(kù)存失去緩沖空間，最要命的是，市場(chǎng)傳聞中儲(chǔ)糧要求5月31日前，已拍未出庫(kù)國(guó)儲(chǔ)菜油必須全部出庫(kù)，粗略估計(jì)約有120萬(wàn)噸陳油待出庫(kù)，這無(wú)疑會(huì)在5-6月份增加油脂市場(chǎng)的供應(yīng)端壓力，在接下來(lái)的時(shí)間里，豆油行情很有可能要看菜油的臉色了。中國(guó)糧油信息網(wǎng)分析師李一峰（筆者）在此對(duì)目前油脂市場(chǎng)的供應(yīng)局勢(shì)作簡(jiǎn)要闡述。

120萬(wàn)噸菜油急出庫(kù)，油脂供應(yīng)必然過(guò)剩

據(jù)本網(wǎng)最近數(shù)據(jù)顯示，截止4月21日，國(guó)內(nèi)豆油庫(kù)存總量約為107萬(wàn)噸，較月初略有下降，市場(chǎng)似乎對(duì)豆油供應(yīng)壓力的緩解持樂(lè)觀態(tài)度。但在中國(guó)糧油信息網(wǎng)分析師李一峰看來(lái)，庫(kù)存數(shù)字的下降并不可喜。首先，4月上旬全國(guó)大部分地區(qū)油廠均有停機(jī)檢修的情況出現(xiàn)，使得大豆壓榨開機(jī)率僅在52-53%之間，彼時(shí)豆油庫(kù)存下滑實(shí)屬正常。但在4月第三周開始，大部分地區(qū)工廠已恢復(fù)開機(jī)生產(chǎn)，全國(guó)整體開機(jī)率已達(dá)到57%左右的水平，豆油的產(chǎn)量將因此恢復(fù)增加。此外不容忽視的是，中國(guó)糧油信息網(wǎng)預(yù)計(jì)4月份大豆到港量在796.5萬(wàn)噸左右，截止4月16日當(dāng)周，大豆累計(jì)到港量約為356萬(wàn)噸左右，也就是說(shuō)在4月下半月仍將有440萬(wàn)噸大豆即將到港，工廠壓榨開機(jī)率恐將進(jìn)一步提升。筆者認(rèn)為，到4月底時(shí)國(guó)內(nèi)豆油庫(kù)存很有可能重回110-115萬(wàn)噸高位，甚至有逼高到120萬(wàn)噸的風(fēng)險(xiǎn)。

前文筆者已提到，市場(chǎng)傳聞中儲(chǔ)糧要求各參拍油企在5月31日前提走已拍國(guó)儲(chǔ)陳菜油，如果消息屬實(shí)，無(wú)疑將對(duì)油脂市場(chǎng)的供應(yīng)格局產(chǎn)生極大的利空影響。據(jù)中國(guó)糧油信息網(wǎng)統(tǒng)計(jì)，本年度國(guó)儲(chǔ)陳菜油拍賣共成交210余萬(wàn)噸，但實(shí)際出庫(kù)流入市場(chǎng)的菜油數(shù)量?jī)H在90萬(wàn)噸左右，也就是說(shuō)，仍有不少于120萬(wàn)噸的國(guó)儲(chǔ)菜油即將流入市場(chǎng)。這無(wú)疑是高懸在油脂市場(chǎng)的“達(dá)摩克利斯之劍”。筆者回想了一下，本年度國(guó)儲(chǔ)陳油的需求高峰僅僅出現(xiàn)在春節(jié)前的集中備貨期間，春節(jié)之后下游需求持續(xù)清淡。由于國(guó)儲(chǔ)陳油儲(chǔ)存年限太長(zhǎng)，制約了其消費(fèi)用途，目前精煉國(guó)儲(chǔ)陳油大多用于調(diào)和攙兌，即濃香菜油勾兌以及豆菜調(diào)和油的添加，兩者目前均處淡季，因此陳油消費(fèi)進(jìn)度異常緩慢，工廠若要短時(shí)間內(nèi)消化掉120萬(wàn)噸的庫(kù)存，難度非常大。很有可能從5-6月開始，國(guó)儲(chǔ)陳菜油也將進(jìn)入市場(chǎng)，加入龐大的油脂供應(yīng)大軍行列。試想一下，120萬(wàn)噸國(guó)儲(chǔ)陳菜油+120萬(wàn)噸豆油+60萬(wàn)噸棕櫚油，屆時(shí)國(guó)內(nèi)市場(chǎng)有將近300萬(wàn)噸油脂供應(yīng)，過(guò)剩已是必然，豆油行情將很大程度上受到菜油出庫(kù)拖累而重回弱勢(shì)。

豆棕菜需求大混戰(zhàn)，豆油無(wú)明顯優(yōu)勢(shì)

國(guó)內(nèi)油脂供應(yīng)過(guò)于寬松，下游需求同樣較為混亂。由于自春節(jié)過(guò)后國(guó)內(nèi)油脂行情一直不見起色，下游市場(chǎng)采購(gòu)消極，貿(mào)易商等渠道庫(kù)存更是寥寥，使得油脂庫(kù)存壓力完全落在上游工廠身上。隨著氣溫升高，理論上棕櫚油需求將有所改善，再加上庫(kù)存高企的豆油和大量待出庫(kù)的國(guó)儲(chǔ)菜油，目前油脂市場(chǎng)需求出現(xiàn)了三大油脂混戰(zhàn)的局面。下面我們來(lái)看看豆棕菜三大油脂的相互對(duì)比優(yōu)勢(shì)：首先，一級(jí)豆油對(duì)比國(guó)標(biāo)24度棕櫚油價(jià)差已經(jīng)縮至80-100元/噸，遠(yuǎn)低于600-800元/噸的合理區(qū)間，而一級(jí)豆油對(duì)比四級(jí)菜油（進(jìn)口四級(jí)或精煉四級(jí)）價(jià)差為0-50元/噸，低于100-150元/噸的合理價(jià)差，菜油的性價(jià)比更具優(yōu)勢(shì)。因此可以得出結(jié)論：以性價(jià)比計(jì)算，菜油最具優(yōu)勢(shì)，豆油次之，棕櫚油性價(jià)比最低，競(jìng)爭(zhēng)力最差。再來(lái)看看成本上的比較：國(guó)標(biāo)24度棕櫚油進(jìn)口成本約虧損30-50元/噸（6月船期對(duì)P1709），一級(jí)豆油生產(chǎn)利潤(rùn)約10-18元/噸（巴西大豆為原料），而四級(jí)菜油精煉后利潤(rùn)空間達(dá)到200-250元/噸?？梢钥闯?，從利潤(rùn)角度考慮，菜油價(jià)格是可以接受繼續(xù)下跌的，但豆油和棕櫚油已經(jīng)接近或跌破成本線，未來(lái)市場(chǎng)需求上，菜油無(wú)疑更具備競(jìng)爭(zhēng)力。若120萬(wàn)噸國(guó)儲(chǔ)陳油真的全部流入市場(chǎng)，其對(duì)豆油需求的擠壓是顯而易見的。

綜合上文來(lái)看，國(guó)儲(chǔ)菜油已經(jīng)成為豆油行情的“苦主”，無(wú)論從供應(yīng)和需求兩方面均會(huì)對(duì)豆油行情產(chǎn)生直接的利空壓制。因此在豆油市場(chǎng)自身基本面利空之外，國(guó)儲(chǔ)菜油出庫(kù)與否也將左右豆油行情的漲跌方向。預(yù)計(jì)未來(lái)1-2個(gè)月時(shí)間內(nèi)，豆油得看國(guó)儲(chǔ)菜油的臉色了。建議市場(chǎng)密切關(guān)注國(guó)儲(chǔ)陳菜油的出庫(kù)動(dòng)向，在利空因素懸而未決之際，保持低庫(kù)存狀態(tài)才是最正確的選擇。