2015年4月總市值逾千億的中科招商（832168）在兩年后市值縮水至百億左右，一時風(fēng)光無限的中科招商在兩年的時間里成為破凈股。業(yè)內(nèi)人士表示，一般而言，行業(yè)周期不景氣或者成長性一般、市場競爭激烈、宏觀經(jīng)濟緊縮沖擊較大等行業(yè)會出現(xiàn)破凈現(xiàn)象，中科招商破凈則是受多種因素集中爆發(fā)影響。對投資者而言，破凈是一個重要的選股指標(biāo)。不過，業(yè)績及其成長性是衡量“破凈股”是否值得投資的重要指標(biāo)。

股價跌破每股凈資產(chǎn)

4月19日午盤，中科招商股價收于1.06元/股，低于公司每股凈資產(chǎn)約1.29元/股。截至下午收盤，公司股價略有回升，收于1.14元/股，跌幅為9.52%。近期一段時間，中科招商股價大多處于每股凈資產(chǎn)數(shù)額之下，成為新三板上的破凈股。

根據(jù)全國股轉(zhuǎn)系統(tǒng)官方網(wǎng)站公布的中科招商4月19日成交明細(xì)顯示，當(dāng)日機構(gòu)專用席位拋售價格悉數(shù)在1.07元/股，機構(gòu)席位合計拋售中科招商股票44.3萬股，成交金額約為47.4萬元。另外，其余拋售席位為各路營業(yè)部。諸如，東海證券股份有限公司深圳深南大道證券營業(yè)部拋售10萬股股票，拋售價格為1.08元/股，長城證券有限責(zé)任公司杭州文一西路證券營業(yè)部則在1.07元/股的價格拋售30萬股。

回溯中科招商的歷史可知，公司的股價經(jīng)歷了從“輝煌”到“慘跌”的過程。尤其是自2016年4月11日停牌近4個月復(fù)牌以后，公司股價便總體處于“跌跌不休”的狀態(tài)。根據(jù)東方財富數(shù)據(jù)統(tǒng)計顯示，自2016年4月11日至今中科招商股價累計跌幅達到95.24%。

著名經(jīng)濟學(xué)家宋清輝告訴北京商報記者，當(dāng)股票的市場價格低于每股凈資產(chǎn)時就叫做“破凈”，一般是由宏觀經(jīng)濟形勢、行業(yè)周期不景氣等原因?qū)ζ髽I(yè)沖擊較大導(dǎo)致。

同時，在新鼎資本董事長張弛看來，破凈股的產(chǎn)生可分為幾種情況。其中，因為企業(yè)的質(zhì)量、成長性或者是企業(yè)的業(yè)績開始出現(xiàn)下滑，或者規(guī)模太小、企業(yè)未來發(fā)展不被市場看好等，公司股價可能就沒有價值了，因而股價低于凈資產(chǎn)。再就是對新三板而言，因為交易活躍度有限，如果賣盤太多、買盤相對較少就會造成股價被賣盤砸到凈資產(chǎn)以下。還有就是有的基金到期之后強行在市場上賣，做市商就會不斷報低做價，出現(xiàn)賣盤太多暫時把公司的股價壓到凈資產(chǎn)以下的情況?！安贿^在這種情況下市場回暖，公司股價就會得到恢復(fù)?！睆埑谔寡?。

另外，首創(chuàng)證券研究所所長王劍輝對此表示，對于公司股東而言是不希望看到股價破凈的，畢竟股價代表著股東所擁有的資產(chǎn)的價值。如果公司近期不進行一些資本運作，諸如增發(fā)等，影響就不大。對此，宋清輝也表示，一般而言，股價破凈是弱市的體現(xiàn)，同時也說明相關(guān)破凈的個股成長性一般，不具備長期投資的價值。此外，宋清輝補充道，股價破凈對一個公司會有一定的負(fù)面影響，意味著融資能力的喪失。

多重因素集中爆發(fā)

關(guān)于中科招商股價破凈的原因，在張弛看來則是由多種因素共同影響造成?？v觀公司的整體發(fā)展，公司的股價破凈與股東減持、高管離職、業(yè)績變化等因素不無關(guān)系。

對此，張弛具體解釋道，中科招商成為破凈股主要在于賣盤太多，新三板交易活躍性又相對有限，中科招商在2015年上半年的融資至今剛好兩年，當(dāng)時有些參與定增的基金就是兩年期的時間，所以在期滿之后，公司的賣盤相對就比較大。在買盤相對較少的情況下，中科招商就被賣盤砸到破凈。再就是，中科招商的業(yè)績狀態(tài)也會產(chǎn)生一定影響。還有就是，中科招商用2015年的融資在A股買入十幾個殼資源，現(xiàn)在IPO提速以后，殼資源相對不值錢，在戰(zhàn)略上存在一定的失誤。重點布局A股抄底的事項沒有實現(xiàn)預(yù)期的目標(biāo)，由此投資者對公司的未來不怎么看好，賣盤就會更多。

據(jù)了解，中科招商2015年3月20日掛牌新三板，公司主要從事私募股權(quán)投資基金管理業(yè)務(wù)以及投資業(yè)務(wù)，收入主要來源于管理費收入和收益分成、處置交易性金融資產(chǎn)產(chǎn)生的投資收益和交易性金融資產(chǎn)公允價值變動收益等。中科招商掛牌前以單價10.83元進行定增，募集資金4.95億元。掛牌后又以18元/股的價格完成兩次定增，分別募集資金50.3億元和35.1億元。憑借逾90億元的募資中科招商有能力在股災(zāi)期間逆勢陽光舉牌。不過，在2017年初，中科招商開始了清倉殼資源的節(jié)奏，先后連續(xù)對投資的8家上市公司的股份進行了清倉。彼時，王劍輝在接受北京商報記者采訪時曾表示，有些公司投資殼資源，出于未來進行借殼或者是賣殼的初衷。如果監(jiān)管出現(xiàn)調(diào)整，對借殼嚴(yán)加限制了，公司對于監(jiān)管趨勢的判斷也會造成一些投資的調(diào)整。

值得一提的是，中科招商2016年半年報顯示，公司的前十大股東減持總量至少為11807.596萬股。與此同時，公司高管接連辭職也給中科招商造成一定利空打擊。2016年1月4日，公司監(jiān)事毛天一、董事沈文榮同時辭職。2016年6月2日，公司董事吳耀芳辭職。2016年半年報則顯示，中科招商2016年上半年的成績有些不盡如人意。財務(wù)數(shù)據(jù)顯示，中科招商2016年上半年實現(xiàn)的營業(yè)收入約為5.58億元，同比下滑26.27%，同期對應(yīng)實現(xiàn)的歸屬凈利潤約為4310萬元，同比下滑幅度高達87.74%。對此，中科招商給出的解釋則是由于證券市場波動，公允價值和投資收益都受到了影響。

公司治理隱憂重重

實際上，除2016年上半年公司業(yè)績出現(xiàn)下滑以及公司股東減持等因素構(gòu)成一定利空外，中科招商子公司問題頻發(fā)，多次因違規(guī)被罰也讓投資者對公司的內(nèi)控存在一定的擔(dān)憂。

由此前中科招商發(fā)布的公告來看，中科招商子公司曾多次出現(xiàn)違規(guī)被罰的情況。諸如，2016年12月，深交所中小板公司管理部發(fā)布監(jiān)管函，子公司中科匯通違規(guī)減持贊宇科技收到監(jiān)管函。據(jù)了解，目前中科匯通因短線交易正被安徽證監(jiān)局立案調(diào)查。與此同時，2016年10月，中科匯通作為鼎泰新材第二大股東因為短線交易被深交所出具警示函。此外，中科匯通自股市大跌時期起通過上交所集中競價交易系統(tǒng)增持多家上市公司股份，成為持股5%以上股東并越過舉牌線，但增持中多次存在違規(guī)行為，上交所于2016年10月決定對中科匯通予以監(jiān)管關(guān)注。

對此，宋清輝表示，這種屢屢違規(guī)被罰的現(xiàn)象說明了公司治理存在嚴(yán)重的問題，不但影響上市公司的整體品牌形象，而且還有可能遭監(jiān)管層“從重處罰”。 在張弛看來，子公司頻頻出問題似乎說明中科招商內(nèi)控管理方面出現(xiàn)一些問題，未來也堪憂。

另外，宋清輝表示，目前公司股價破凈不但使公司股價萎靡不振，而且還可能導(dǎo)致投資者對該股失去信心，這些都無異于雪上加霜。在王劍輝看來，對于投資者來說，如果投資破凈股的話還是要分析破凈是股價估值過低，還是凈資產(chǎn)虛高。如果資產(chǎn)確實是貨真價實，公司正常運行的話，破凈可能是一時的原因造成預(yù)期出現(xiàn)波動，這就可能是一個價值投資的良機。王劍輝補充道，理論上來說，購買破凈股還是一個價值投資，比如說用0.9元/股的價格買了高于0.9元/股的凈資產(chǎn)。不過，還是要確認(rèn)，每股的凈資產(chǎn)確實值0.9元。然而也可能存在賬面上有價值，實際上最后可能會進行減值或者沒有價值的可能。宋清輝也坦言，從價值投資角度而言，破凈是一個重要的選股指標(biāo)，但是破凈股是否就是板上釘釘?shù)耐顿Y機會還很難講，業(yè)績及公司成長性是衡量“破凈股”是否值得投資的重要指標(biāo)。