進(jìn)入1月，就在市場普遍預(yù)期銅價(jià)將再創(chuàng)新高之時，中國央行意外提高存款準(zhǔn)備金的舉動及此后接二連三的宏觀調(diào)控使得市場做多熱情突然間降至冰點(diǎn)。而美國1月份經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)的差強(qiáng)人意、奧巴馬的金融改革計(jì)劃和歐元區(qū)國家希臘的債務(wù)危機(jī)更是使投資者風(fēng)險(xiǎn)偏好情緒急劇升溫，直接促成美元指數(shù)的上漲。在諸多利空打擊下，銅價(jià)大幅下挫，僅上周倫銅跌幅就高達(dá)8.67%，滬銅跌幅也達(dá)到了6.38%。筆者認(rèn)為，此次銅價(jià)下調(diào)是對2009年全年巨大漲幅的修正，其下跌幅度和持續(xù)時間有可能超過市場預(yù)期。從目前態(tài)勢來看，調(diào)整過程似乎才剛剛開始。

政策收緊步伐持續(xù)影響市場情緒
 
　　中國央行不斷發(fā)行央票且收益率不斷上升已經(jīng)讓市場嗅到了政策收緊的味道，而準(zhǔn)備金率的突然上調(diào)更是讓市場措手不及，明確了央行收縮流動性的決心。此外，加息這把利劍何時放出更是加重市場的擔(dān)憂。與2007年政策大幅調(diào)整時所處的背景不同，我國目前面臨著一個更為疲軟的全球經(jīng)濟(jì)、更溫和的通脹水平，政府可能更愿意維持適度寬松的政策，而非全面收緊。同時，預(yù)計(jì)今后幾個月圍繞政策收緊步伐、方式的爭論及不確定性將會繼續(xù)，從而持續(xù)影響市場情緒。
 
　　近期美聯(lián)儲在利率會議后聲明將在今年一季度結(jié)束之前終結(jié)抵押貸款支持證券（MBS）的購買計(jì)劃，并將于2月1日結(jié)束大部分緊急貸款計(jì)劃。此舉被市場解讀為美聯(lián)儲正在逐步退出其龐大的經(jīng)濟(jì)刺激計(jì)劃以避免觸發(fā)通脹，國內(nèi)外金融市場流動性轉(zhuǎn)向收緊的預(yù)期大幅增加。而印度央行準(zhǔn)備分兩次上調(diào)銀行現(xiàn)金準(zhǔn)備率以遏制通貨膨脹增長的勢頭表明另一重要新興市場國家也啟動了其調(diào)控之路。隨著時間的推移，更多的國家有望出臺調(diào)控政策以回收流動性和調(diào)節(jié)通脹預(yù)期。因此，后市全球市場政策緊縮之聲仍將不絕于耳，在此過程中銅的金融屬性也將繼續(xù)弱化。
 
　　隱性庫存釋放考驗(yàn)市場承接力
 
　　在去年低利率、信貸寬松及金屬看漲氛圍濃厚等背景下，生產(chǎn)商、貿(mào)易商及消費(fèi)者手中囤積了大量銅隱性庫存，他們選擇將貨存入抵押倉庫或賣出遠(yuǎn)期合約來獲取升水利潤。據(jù)估計(jì)，2009年年底我國銅隱性庫存達(dá)160萬噸，在流動性充裕時，這部分隱性庫存并沒有流入市場的沖動，但在當(dāng)前加息預(yù)期升溫、銀行信貸有所收緊、銅價(jià)出現(xiàn)大幅調(diào)整跡象時期，這部分隱性庫存主動出貨或到期交割的欲望將開始變得強(qiáng)烈。無論是實(shí)際供給壓力還是心理壓力，隱性庫存的釋放對于銅價(jià)而言都將是個嚴(yán)峻的考驗(yàn)。
 
　　此外，隨著近期進(jìn)口套利窗口的打開，LME庫存正在向國內(nèi)流入。近兩周LME亞洲區(qū)庫存開始有下滑的趨勢，且注銷倉單不斷增加。在國外庫存流入背景下，市場預(yù)計(jì)一季度精銅進(jìn)口將達(dá)到80萬—85萬噸。即使考慮消費(fèi)旺季的到來，市場消化能力也值得觀察，更何況很多業(yè)內(nèi)人士對于今年我國銅消費(fèi)并不持有樂觀看法。
 
　　歐美繼續(xù)補(bǔ)庫成支撐點(diǎn)
 
　　隨著全球經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇格局逐漸清晰，市場普遍認(rèn)為歐美制造業(yè)補(bǔ)庫所帶來的需求將在2010年全球金屬需求中扮演更為重要的角色。近幾個月來美歐制造業(yè)數(shù)據(jù)的持續(xù)好轉(zhuǎn)也證實(shí)了西方制造業(yè)正在進(jìn)一步復(fù)蘇。美國商務(wù)部公布的11月份制造業(yè)庫存為1.31萬億美元，增長0.4%，已連續(xù)兩個月環(huán)比正增長，顯示美國制造業(yè)在去年年底已正式完成去庫存化進(jìn)入到補(bǔ)庫行列。最新公布的美國12月PMI指票為58.7，大幅超過市場預(yù)期，繼續(xù)位于50以上的收縮擴(kuò)展分水嶺之上。其中，PMI新訂單指數(shù)升至65.5，而庫存指數(shù)反彈至43.4，新訂單/庫存重新拉大反映補(bǔ)庫存速度低于新訂單增長速度，制造業(yè)補(bǔ)庫存活動需要更加強(qiáng)勁才能滿足新訂單需求。歐元區(qū)12月份PMI回升至21個月來的新高，同樣表明歐元區(qū)經(jīng)濟(jì)處于持續(xù)擴(kuò)張之中。
 
　　在2010年流動性收縮已由預(yù)期走向現(xiàn)實(shí)、金融屬性對銅價(jià)影響力衰退后，實(shí)際供需狀況對銅價(jià)的影響力將相應(yīng)得到提升。而歐美發(fā)達(dá)國家在需求方面所帶來的作用較2009年或?qū)⒚黠@增強(qiáng)，2010上半年其強(qiáng)勁補(bǔ)庫需求可能使銅價(jià)在弱勢中得到一定程度的支撐。
 
　　總體而言，在全球?qū)捤烧咧鸩酵顺?、流動性收緊、基本面改善弱于金融屬性下降所帶來的影響等背景下，銅市正式進(jìn)入到一個“擠泡沫”的過程之中，后期銅價(jià)的調(diào)整步伐可能以“進(jìn)一退三”的形式來表現(xiàn)。短期來看，在利空集中釋放、期價(jià)連續(xù)大幅下跌后，銅價(jià)在54500元/噸附近有望迎來一波反彈，但反彈的力度和持續(xù)時間很大程度上取決于金融市場的整體環(huán)境，銅價(jià)反彈至高位后的擇機(jī)放空機(jī)會將是我們重點(diǎn)關(guān)注的操作策略。