投資要點(diǎn)

事件：2016年中糧糖業(yè)營(yíng)業(yè)收入135.6億元（+16.2%）；歸母凈利潤(rùn)5.15億元（+577%）；扣非3.7億（+1094%）。單四季度，收入49.5億元（+56%），盈利0.18億元（+9369%）。2016年利潤(rùn)分配預(yù)案為每10 股派發(fā)1.3元現(xiàn)金股利。

糖價(jià)周期上行，公司主業(yè)利潤(rùn)大幅增加。（1）現(xiàn)貨食糖從5400元/噸上漲至6800元/噸，公司自產(chǎn)食糖銷量大增22.9%至96.9萬噸，利潤(rùn)大增；（2）貿(mào)易和期貨貢獻(xiàn)突出，此部分投資收益1.4億，浮盈增加2.5億，估計(jì)全年期貨+貿(mào)易共近5億利潤(rùn)；（3）當(dāng)前糖價(jià)高位震蕩，貿(mào)易救濟(jì)調(diào)查5月下旬結(jié)束，如關(guān)稅提升可能影響行業(yè)進(jìn)口成本，但將驅(qū)動(dòng)國(guó)內(nèi)糖價(jià)上漲。

并購持續(xù)提升產(chǎn)能，整合預(yù)期豐富。（1）2016年公司積極并購，體量擴(kuò)張，崇左永州增量甘蔗糖產(chǎn)能10萬噸，煉糖產(chǎn)能在營(yíng)口太古的合并后提升至150萬噸，近期雖退出永鑫股權(quán)收購，但長(zhǎng)期不影響公司在主產(chǎn)區(qū)的并購擴(kuò)張計(jì)劃；（2）中糧集團(tuán)下巴西來寶農(nóng)業(yè)有240萬噸產(chǎn)能，在集團(tuán)整合加速的情況下，存在較強(qiáng)的資產(chǎn)注入預(yù)期。

或逐步剝離非主業(yè)部分，聚焦糖業(yè)。公司已預(yù)掛牌轉(zhuǎn)讓屯河水泥50%股權(quán)，15-16 水泥拖累公司利潤(rùn)約1億、0.8億；另外整體虧損的番茄醬業(yè)務(wù)已成立子公司，后期或剝離。我們未來公司未來將進(jìn)一步聚焦主業(yè)。

投資建議：公司通過持續(xù)的并購整合，已經(jīng)走在成為國(guó)際大糖商的路上。

我們預(yù)測(cè)公司17-19年利潤(rùn)為6.1億、6.5億和7.2億，考慮增發(fā)，對(duì)應(yīng)當(dāng)前PE38.2 倍、35.8 倍和32.4 倍，維持“增持”評(píng)級(jí)。

風(fēng)險(xiǎn)提示：糖價(jià)波動(dòng)，并購進(jìn)度不達(dá)預(yù)期。