投資要點：

2016 年業(yè)績增長53.37%：公司發(fā)布2016 年年報，報告期內(nèi)公司實現(xiàn)營業(yè)收入13.88 億元，同比增長89.05%；實現(xiàn)歸屬母公司凈利潤1.65 億元，同比增長53.37%。對應(yīng)EPS 為0.9 元。

其中4 季度，實現(xiàn)營業(yè)收入4.93 億元，同比增長77.04%，環(huán)比增長71.69%；實現(xiàn)歸屬母公司凈利潤0.41 億元，同比增長6.34%，環(huán)比下降4.87%。4 季度對應(yīng)EPS 為0.22 元。此前公司在業(yè)績快報中披露，16 年凈利潤1.92 億元，同比增長78.41%。

此次年報業(yè)績與快報中的差異，推測主要是因為員工持股計劃中的費(fèi)用調(diào)整。

搶裝行情催生需求增長，背膜產(chǎn)能釋放帶動業(yè)績增長：2016年國內(nèi)光伏市場在630 搶裝及4 季度的搶裝備貨行情帶動下，國內(nèi)光伏市場迎來強(qiáng)勁增長。全年新增裝機(jī)34.54GW，同比增長128%。受中國市場帶動，全球光伏裝機(jī)71GW，增長30%以上。同時公司年產(chǎn)1600 萬平米涂覆膜產(chǎn)能16 年9 月份投產(chǎn)，加之“機(jī)器換人”的產(chǎn)線升級，產(chǎn)能迅速擴(kuò)張。

1）16 年公司背膜銷售7161 萬平米，同比增長96.86%；實現(xiàn)收入13.0 億元，同比增長86.26%。背板出貨7000-8000 萬平米，對應(yīng)于11.5-12GW 組件用量，約占全球背膜市場份額的16%左右，行業(yè)第一。背板業(yè)務(wù)毛利率32.2%，同比喜愛將了1.17 個百分點。

2）16 年公司募投的2.1GW N 型單晶電池項目已有2 條線建成投產(chǎn)，16 年共計出貨68.58MW，實現(xiàn)收入1.20 億元，電池毛利率11.48%。盈利能力方面，公司整體毛利率、凈利率為30.85%、11.90%，分別同比下降1.44%、2.77%。

Q1 翻番業(yè)績持續(xù)超預(yù)期，中報有望延續(xù)高增長態(tài)勢： 2017年1 季度由于630 搶裝潮影響，光伏行業(yè)需求增長較快，好于市場預(yù)期。同時公司上市募投的背膜產(chǎn)能于2016 年逐步投產(chǎn)至9 月份全部投產(chǎn)，產(chǎn)能釋放帶動產(chǎn)銷大幅增加。公司預(yù)告2017 年1 季度盈利0.7-0.8 億元，同比增長92.33%~119.81%，大超市場預(yù)期。測算公司2017Q1 背膜銷量在2600 萬平米-3200萬平米，貢獻(xiàn)利潤0.7~0.8 億元。分季度來看，2016Q1 至今，季度業(yè)績增速分別達(dá)到了33%、162%、74%、76%、92.33%～119.81%，維持高位增長，持續(xù)超預(yù)期。預(yù)計中報業(yè)績有望延續(xù)高增長態(tài)勢。

財務(wù)費(fèi)用率大幅上升：公司2016 年期間費(fèi)用同比增長121.72%至1.86 億元，期間費(fèi)用率上升1.98 個百分點至13.43%。其中，銷售、管理、財務(wù)費(fèi)用分別同比上升92.58%、上升81.13%、上升731.19%至0.26 億元、1.19 億元、0.42 億元；費(fèi)用率分別上升0.03、下降0.37、上升2.32 個百分點至1.89%、8.54%、3.00%。財務(wù)費(fèi)用大幅增長是因為報告期內(nèi)非公開發(fā)行募集資金尚未到位，公司投入自有資金建設(shè)，借款規(guī)模擴(kuò)大，利息支出增加所致。2016 年經(jīng)營活動現(xiàn)金流量凈流出-1.53 億元，同比增長248.66%；銷售商品取得現(xiàn)金13.02 億元，同比增長88.74%。

期末預(yù)收款項0.16 億元，同比增長1410.19%。期末應(yīng)收賬款4.22 億元，較期初增長1.17 億元，應(yīng)收賬款周轉(zhuǎn)天數(shù)下降19.3 天至94.41天。期末存貨3.07 億元，較期初上升1.59 億元；存貨周轉(zhuǎn)天數(shù)下降7.2 天至85.34 天。

再投3GW N 型IBC 電池，高效單晶之路一馬當(dāng)先：公司今日公告與中建投資本、浙江省衢州綠色產(chǎn)業(yè)集聚區(qū)管理委員會簽署框架合作協(xié)議，成立新能源產(chǎn)業(yè)基金?；鸬恼J(rèn)繳規(guī)模為54 億元。其中，中來股份認(rèn)繳5 億元；浙江省衢州市地方政府出資13 億元；中建投資本負(fù)責(zé)募集36 億元優(yōu)先級資金?；饘⑼顿Y建設(shè)中來衢州3GW N 型單晶IBC 雙面太陽能電池項目，擴(kuò)張公司電池產(chǎn)能。

訂單落地，業(yè)績起航：4 月12 日，公司公告與中軍金控新能源簽署600MW 高效單晶組件采購合同，合同金額總計20.28 億元。公司于2 月15 日公告聯(lián)合中標(biāo)中遠(yuǎn)海運(yùn)800MW 組件采購訂單，中軍金控新能源系中遠(yuǎn)海運(yùn)招標(biāo)的委托方。訂單交付的是315W 規(guī)格的N 型雙面電池，含稅價格3.38 元，定價相對較高。公司于2016 年2 月公告“2.1GW N 型單晶雙面電池項目”三年期定增2016 年9 月份其中兩條產(chǎn)線（300MW）已經(jīng)投產(chǎn)，預(yù)計2017 年上半年將具備1GW 產(chǎn)能，到2017 年年底之前全部2.1GW 產(chǎn)能將全部建成投產(chǎn)。屆時，公司將具備全球最大的N 型單晶雙面電池產(chǎn)能。本次600MW 合同的簽訂，證明了公司的高效單晶產(chǎn)品獲得認(rèn)可，而隨著公司產(chǎn)能建設(shè)的逐步完成，單晶電池將逐步放量。

股權(quán)激勵方案出臺，助力公司業(yè)績增長：2016 年9 月底，公司公告股權(quán)激勵方案，以19.61 元/股的價格，向公司的董事、高管、中層、核心技術(shù)人員共計50 人，定向增發(fā)436 萬股，首次授予398 萬股，鎖定期4 年，解鎖條件分別為2016-2018 年業(yè)績較在2015 年的基礎(chǔ)上增長不低于30%、70%、110%。其中公司首席技術(shù)官劉勇獲得60萬股，占比12.55%，占公司總股本的0.33%，比例最高。劉勇先生曾供職于晶澳CTO、中芯國際北京廠長等要職，技術(shù)能力突出、管理經(jīng)驗豐富，將為公司N 型單晶雙面電池的建設(shè)、生產(chǎn)保駕護(hù)航。

投資建議：我們預(yù)計2017-2019 年歸屬母公司凈利潤分別為4.07、6.22、7.62 億元，同比分別增長146.3%、52.9%、22.6%，EPS 分別為2.23 元、3.40 元、4.17 元。給予公司2017 年30 倍PE，目標(biāo)價66.8元，維持“買入”的投資評級。

風(fēng)險提示：光伏行業(yè)需求不達(dá)預(yù)期；募投電池項目投產(chǎn)不達(dá)預(yù)期；光伏產(chǎn)品價格大幅下降等