繼2015年底被迫暫停IPO后，德邦物流再次向A股發(fā)起沖擊。日前，中國證監(jiān)會官網(wǎng)披露的信息顯示，德邦物流股份有限公司遞交了A股IPO申請，公司擬在上交所發(fā)行不超過1.5億股，預(yù)計募集資金29.88億元。

記者梳理發(fā)現(xiàn)，盡管德邦物流兩年來市值增長了一倍，營業(yè)收入大幅增長，但利潤卻出現(xiàn)了走低。而人力成本上漲、應(yīng)收賬款增加等問題，也將對德邦物流未來的盈利能力帶來一定的壓力。

市值兩年翻番資產(chǎn)擴張部分80%為負債

招股書顯示，德邦物流總股本10.1億股，公開發(fā)行后的流通股股份占公司股份總數(shù)的比例不低于10%，公開發(fā)行不超過1.5億股，預(yù)計募資29.88億元。募資用途包括：直營網(wǎng)點建設(shè)費用3.71億元，零擔(dān)運輸車輛購置費用17.13億元，快遞車輛與設(shè)備購置5.92億元，信息一體化平臺建設(shè)3.12億元。

據(jù)介紹，德邦物流將優(yōu)先發(fā)行新股，新股發(fā)行數(shù)量不超過15000萬股。但根據(jù)本次發(fā)行的詢價結(jié)果，若新股發(fā)行募集資金凈額超過募投項目擬使用的募集資金總額，本次發(fā)行將適時依據(jù)中國證監(jiān)會的相關(guān)規(guī)定，由公司現(xiàn)有符合規(guī)定的股東進行公開發(fā)售股份(以下簡稱“老股轉(zhuǎn)讓”)，公司相關(guān)股東預(yù)計公開發(fā)售股份的數(shù)量上限為不超過7500萬股，且不超過自愿設(shè)定12個月及以上限售期的投資者獲得配售股份的數(shù)量。

這意味著，若德邦物流成功IPO，按總股本10.1億股計算，德邦物流總市值將達200億元，已是2014年底時的兩倍。2014年11月，德邦物流第三大股東上海新開發(fā)科技發(fā)展有限公司在上海聯(lián)合產(chǎn)權(quán)交易所轉(zhuǎn)讓其所持所有股份，轉(zhuǎn)讓股份占比3.325%，掛牌價33250萬元。據(jù)此計算，德邦物流彼時的市值僅為100億元。

此外需注意的是，招股書顯示，2016年德邦物流總資產(chǎn)為57.13億元，較2015年與2014年的36.67億元和30.66億元相比，分別增加20.16億元、26.47億元。但與此同時，其負債方面，2016年德邦物流負債總額達31.88億元，較2015年的15.32億元與2014年的12.58億元分別增加16.56億元、19.3億元。這意味著，德邦物流資產(chǎn)擴張部分中80%是負債。

與之相比，同為物流企業(yè)的已上市公司順豐控股（002352）2016年年報顯示，順豐控股2016年資產(chǎn)總額441.35億元，較2015年的347.16億元增加94.19億元，漲幅為27.13%。但其負債總額僅為235.78億元，較2015年209.58億元增加26.2億元，負債增加僅占資產(chǎn)增加額的27.8%。

利潤下滑明顯14家子公司出現(xiàn)虧損

招股書顯示，2016年德邦物流營業(yè)收入170億元，較2015年的129.2億元增長31.57%，較2015年的增長率23.16%提高近7個百分點。利潤方面，德邦物流2016年營業(yè)利潤為3.04億元，較2015年的2.79億元增加8.9%，但較2014年的4.79億元則大幅下滑36.5%。利潤總額與凈利潤也不如人意。2016年德邦物流利潤總額為4.76億元，較2014年的6.28億元下滑24.2%；2016年凈利潤為3.80億元，較2014年的4.72億元下滑19.5%。

在此背景下，德邦物流64家全資一級子公司中，哈爾濱公司、大連公司、香港公司、嘉興公司等14家子公司在2016年都出現(xiàn)了虧損。

德邦物流方面表示，由于各地區(qū)經(jīng)濟條件的差異，東北地區(qū)相對于華南、華東等重點地區(qū)存在一定差距，存在少數(shù)子公司虧損的情形，但隨著公司的戰(zhàn)略布局，東北地區(qū)業(yè)務(wù)呈現(xiàn)出了良好的發(fā)展勢頭，收入穩(wěn)步增長。

資料顯示，2016年，德邦物流旗下包括精準(zhǔn)卡航/城運、精準(zhǔn)汽運、公路快運整車以及快遞等各業(yè)務(wù)類型的單價都出現(xiàn)了下滑。其中，精準(zhǔn)卡航/城運業(yè)務(wù)平均單價連續(xù)兩年分別同比下降5.93%、3.66%，而精準(zhǔn)汽運業(yè)務(wù)的平均單價則分別下降了15.66%及7.69%。

盈利壓力大超10%利潤來自退稅補貼

值得一提的是，招股書顯示，德邦物流2016年除利潤額大幅下滑外，超10%的利潤來自于國家退稅以及補貼。具體來看，在國家實施“營改增”過程中，各地區(qū)先后出臺了相應(yīng)的過渡期政策，對“營改增”的企業(yè)給予相應(yīng)的財政資金扶持政策，有效平衡企業(yè)稅負。因此，2016年，德邦物流取得的各地政府對于企業(yè)全面實行“營改增”與其他納稅的相關(guān)財政返還以及增值稅即征即退補助等財政補貼占公司利潤總額的比重高達11.21%，而在2015年與2014年，也分別占比12.82%和 7.93%。

“如果過渡期財政扶持政策逐步取消，該利潤將進一步降低?！币晃粯I(yè)內(nèi)人士表示。

除此以外，德邦物流還面臨著人力成本上升的壓力。人工費用及運輸費用是德邦物流最主要的成本項目。報告期內(nèi)，上述兩項成本合計分別占公司營業(yè)成本的74.55%、77.54%和81.49%。具體來看，公司員工數(shù)量(包括勞務(wù)派遣用工)年均增長率達31.63%。截至2016年末，公司員工數(shù)量(包括勞務(wù)派遣用工)為11.91萬人，其中從事快遞業(yè)務(wù)的人員(包括勞務(wù)派遣用工)為4.76萬人，占比39.97%。

德邦物流方面也指出，近年隨著人口紅利逐漸消失，人工薪酬福利水平的不斷升高，全社會勞動力成本持續(xù)上漲已是不可逆轉(zhuǎn)的趨勢。公司用工人數(shù)及用工成本增加導(dǎo)致公司人力成本不斷上漲，將對公司未來的盈利能力帶來一定的壓力。另外，由于公司全部的經(jīng)營場地均通過租賃方式取得，未來租金上漲對公司的經(jīng)營業(yè)績也會產(chǎn)生一定的影響。

還需注意的是，由于網(wǎng)點的不可控，德邦物流應(yīng)收賬款大幅增加。招股書顯示，德邦物流2016年應(yīng)收賬款凈額12億元，較2015年的5.75億元與2014年的2.61億元大幅度增加，占公司總資產(chǎn)的比例也分別達到8.52%、15.68%和21.00%。

對此，德邦物流方面表示，應(yīng)收賬款大幅增加除了因為公司收入規(guī)模的增長，由于為了進一步促進業(yè)務(wù)發(fā)展并爭取客戶，公司相應(yīng)調(diào)整應(yīng)收賬款政策，包括放寬月結(jié)客戶信用門檻及開放雙月結(jié)算、季度結(jié)算等。但業(yè)內(nèi)人士卻認為，回款多少代表著公司話語權(quán)的高低，若市場下滑，德邦物流賬款繳收難度將更大，面臨不可控的風(fēng)險。