投資要點(diǎn)

混改進(jìn)程如期推進(jìn)，美航入股有望實(shí)現(xiàn)強(qiáng)強(qiáng)聯(lián)合。根據(jù)協(xié)議美國(guó)航空將投資約15億港元認(rèn)購(gòu)南方航空H 股，占總股本的2.7%，南方航空和美國(guó)航空分別作為中國(guó)最大航空公司和世界最大航空公司，有望實(shí)現(xiàn)巨頭強(qiáng)強(qiáng)聯(lián)合，這場(chǎng)跨聯(lián)盟合作的象征意義顯著，南方航空有望得到國(guó)外優(yōu)秀航空公司運(yùn)營(yíng)經(jīng)驗(yàn)和樞紐建設(shè)經(jīng)驗(yàn)，對(duì)于客運(yùn)層面錦上添花。與美航的此次戰(zhàn)略合作利于南航長(zhǎng)期發(fā)展，南航未來(lái)將與美航開(kāi)展聯(lián)運(yùn)協(xié)議、代碼共享甚至聯(lián)營(yíng)等一系列深入合作。同時(shí)民航業(yè)是2017年央企混改的七大領(lǐng)域之一，隨著美航順利入股，未來(lái)南方航空混改進(jìn)程有望持續(xù)推進(jìn)。

運(yùn)力投放保持穩(wěn)健，十三五期間以窄體機(jī)引進(jìn)為主。預(yù)計(jì)南方航空17年引進(jìn)80 架飛機(jī)，退出21 架飛機(jī)，預(yù)計(jì)全年ASK 同比增速為11%，其中國(guó)內(nèi)同比增長(zhǎng)8%，國(guó)際同比增長(zhǎng)21%（主要是廈航同比增長(zhǎng)60%，扣除廈航后約為15%），其中美洲航線同比增長(zhǎng)19%，歐洲航線增長(zhǎng)10.%，東南亞航線增長(zhǎng)19%，日本航線增長(zhǎng)10%，澳新航線下降3%，韓國(guó)航線下降21%。

國(guó)內(nèi)運(yùn)力投放排序：干線城市，有發(fā)展?jié)摿Φ亩€城市，有補(bǔ)貼的二三線城市。由于窄體機(jī)更加靈活，運(yùn)營(yíng)成本更低，而且窄體機(jī)也可以覆蓋國(guó)際短途航線，十三五期間南航將以引進(jìn)窄體機(jī)為主，加快搶占國(guó)內(nèi)區(qū)域及核心樞紐，迎接廣州樞紐放量、首都二機(jī)場(chǎng)投產(chǎn)帶來(lái)的提升國(guó)內(nèi)核心機(jī)場(chǎng)份額的契機(jī)。伴隨著首都二機(jī)場(chǎng)有望2019年投入運(yùn)營(yíng)（位在北京大興，距離雄安特區(qū)也僅60 公里，1 期工程規(guī)劃4 條跑道，計(jì)劃旅客吞吐量7200萬(wàn)人）。2016年南航獲批作為主基地航空公司進(jìn)入北京新機(jī)場(chǎng)，未來(lái)在首都二機(jī)場(chǎng)南航將保持200 架左右的機(jī)隊(duì)，充分受益京津冀一體化帶來(lái)增量需求和樞紐優(yōu)勢(shì)。

總體經(jīng)營(yíng)規(guī)模穩(wěn)步擴(kuò)張，國(guó)際航線以量補(bǔ)價(jià)。2016年南航客運(yùn)運(yùn)力投入（按可用客公里計(jì)）2559.92億座公里，同比上升8.65%，其中國(guó)內(nèi)同比上升4.39%，國(guó)際同比上升22.80%,地區(qū)同比下降11.95%；實(shí)現(xiàn)旅客周轉(zhuǎn)量（按收入客公里計(jì)）2061.06億客公里，同比上升8.71%，其中國(guó)內(nèi)同比上升4.48%，國(guó)際同比上升22.73%，地區(qū)同比下降12.57%?？偲骄妥蕿?0.5%，與上年基本持平，其中國(guó)內(nèi)客座上漲0.12pts 至80.7%，國(guó)際客座率仍維持在80.5%。

收益水平方面，國(guó)內(nèi)航線客公里收益下滑3.64%至0.53元，國(guó)際客公里收益下降11.11%至0.40元，平均客公里收益為0.50元，同比下降5.66%。受收益水平下滑影響，16年公司毛利率由17.63%降至15.56%。

航線網(wǎng)絡(luò)持續(xù)優(yōu)化，樞紐建設(shè)成果顯著。南航在國(guó)內(nèi)著力加密主干航線，核心航線數(shù)量和運(yùn)力集中度均保持穩(wěn)步上升的良好趨勢(shì)，同時(shí)充分把握國(guó)際市場(chǎng)增長(zhǎng)機(jī)遇， 進(jìn)一步完善國(guó)際航線網(wǎng)絡(luò)。國(guó)內(nèi)航線上進(jìn)一步完善了廣州、北京和烏魯木齊相關(guān)樞紐航線網(wǎng)絡(luò)；國(guó)際航線上鞏固了公司作為中國(guó)至澳新、南亞和中亞等地一大大承運(yùn)人的地位，同時(shí)通過(guò)廈航開(kāi)辟多條廈門(mén)出發(fā)的國(guó)際長(zhǎng)航線；公司樞紐建設(shè)成效更加明顯，16年樞紐中轉(zhuǎn)465萬(wàn)人次，同比增長(zhǎng)11%，其中國(guó)際中轉(zhuǎn)345萬(wàn)人次，同比增長(zhǎng)19%，第六航權(quán)中轉(zhuǎn)78.2萬(wàn)人次，同比增長(zhǎng)50%。

投資建議：南方航空作為我國(guó)規(guī)模最大的航空公司，公司目前機(jī)隊(duì)規(guī)模已達(dá)702 架，預(yù)計(jì)未來(lái)三年公司飛機(jī)數(shù)量增速將達(dá)到8%、7.78%、5.51%，到2019年，公司機(jī)隊(duì)數(shù)量將達(dá)到862 架。隨著公司樞紐建設(shè)的逐步推進(jìn)以及國(guó)內(nèi)國(guó)際網(wǎng)絡(luò)布局的日益完善，有望持續(xù)受益航空消費(fèi)升級(jí)。預(yù)計(jì)公司17-18年EPS為0.58、0.62元，對(duì)應(yīng)PE 為14 倍、13 倍，“增持”評(píng)級(jí)。

風(fēng)險(xiǎn)提示：經(jīng)濟(jì)下滑 空難等不確定事件 時(shí)刻拓展不達(dá)預(yù)期