在趨勢(shì)上，經(jīng)濟(jì)增速的變動(dòng)與市場(chǎng)風(fēng)格轉(zhuǎn)變有著相對(duì)較高的相關(guān)性。邏輯上，經(jīng)濟(jì)基本面對(duì)風(fēng)格有一定的影響，經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)好轉(zhuǎn)時(shí)利于大盤價(jià)值股。由于金融和周期行業(yè)與經(jīng)濟(jì)周期密切相關(guān)，在宏觀經(jīng)濟(jì)改善時(shí)金融和周期行業(yè)業(yè)績(jī)更佳。2007年開始GDP增速大幅下落之后，市場(chǎng)經(jīng)過半年的延遲隨之切換風(fēng)格。2010年3月后經(jīng)濟(jì)增速逐漸放緩，上證50/中證500、滬深300/中證500指數(shù)也波動(dòng)下滑。

前期在供給側(cè)改革作用下，國(guó)內(nèi)PPI的連續(xù)趨勢(shì)性回升，帶動(dòng)了工業(yè)企業(yè)利潤(rùn)走高。1—2月，全國(guó)規(guī)模以上工業(yè)企業(yè)實(shí)現(xiàn)利潤(rùn)總額10156.8億元，同比增長(zhǎng)31.5%。工業(yè)企業(yè)利潤(rùn)的大幅回升，使得周期性行業(yè)表現(xiàn)較強(qiáng)。由于周期性行業(yè)市值相對(duì)較大且主要偏向大盤，一季度滬深300指數(shù)上漲4.41%，中證500漲幅2.20%不及滬深300、上證50，創(chuàng)業(yè)板指數(shù)在一季度下跌2.79%。

周三國(guó)家統(tǒng)計(jì)局公布數(shù)據(jù)顯示，3月CPI同比增速較前一月小幅回升0.1個(gè)百分點(diǎn)至0.9%，PPI同比增速回落0.2個(gè)百分點(diǎn)至7.8%，結(jié)束連續(xù)14個(gè)月的上升態(tài)勢(shì)。我們認(rèn)為，這一升一降可能暗示著未來市場(chǎng)風(fēng)格切換的可能。3月統(tǒng)計(jì)局發(fā)布的50種生產(chǎn)資料價(jià)格有30種環(huán)比出現(xiàn)下跌，可能顯示前期市場(chǎng)對(duì)經(jīng)濟(jì)回升的預(yù)期較高。對(duì)于市場(chǎng)而言，周期性行業(yè)也可能隨著PPI的回落出現(xiàn)調(diào)整。一方面，雖然前期市場(chǎng)以藍(lán)籌估值修復(fù)為主，但在當(dāng)前位置上，市場(chǎng)的估值并不便宜。無論從整體估值、龍頭估值還是高估值公司占比來看都是如此。因此，此時(shí)的市場(chǎng)要持續(xù)上漲需要更多的樂觀因素出現(xiàn)。不過，當(dāng)前的市場(chǎng)情況并沒有朝著樂觀的方向發(fā)展，表現(xiàn)為持續(xù)的地產(chǎn)調(diào)控以及流動(dòng)性預(yù)期持續(xù)收緊。

由于主題熱點(diǎn)不斷，并具有較好的活躍度，市場(chǎng)整體結(jié)構(gòu)性行情仍將延續(xù)，但風(fēng)格有轉(zhuǎn)換的可能。隨著周期板塊轉(zhuǎn)向振蕩，未來市場(chǎng)或?qū)⑵蛑行“?。市?chǎng)對(duì)于當(dāng)前創(chuàng)業(yè)板可能存在業(yè)績(jī)的疑慮。目前，創(chuàng)業(yè)板620家公司已經(jīng)全部披露了一季報(bào)預(yù)告或者一季報(bào)。整體來看，創(chuàng)業(yè)板一季報(bào)增速有所下行。剔除業(yè)績(jī)大幅下滑的溫氏股份后，創(chuàng)業(yè)板一季報(bào)業(yè)績(jī)?cè)鏊贋?7.5%，相比于年報(bào)36.8%的業(yè)績(jī)?cè)鏊儆忻黠@超跌。

我們認(rèn)為，創(chuàng)業(yè)板一季度的業(yè)績(jī)狀況并沒有出現(xiàn)超預(yù)期下降。一季度，創(chuàng)業(yè)板業(yè)績(jī)環(huán)比增速為-36%，2016、2015、2014年一季度業(yè)績(jī)?cè)鏊侪h(huán)比增速分別為-31%、-47%、-28%，平均增速-35%。因此，2016年一季度41.2%的歷史單季業(yè)績(jī)?cè)鏊俑唿c(diǎn)是2017年業(yè)績(jī)?cè)鏊傧陆档闹饕?。隨著價(jià)格泡沫擠壓完成，優(yōu)質(zhì)的成長(zhǎng)股吸引力會(huì)逐步增強(qiáng)。