投資要點(diǎn)

業(yè)績(jī)穩(wěn)健增長(zhǎng)，訂單增速達(dá)近幾年新高，業(yè)務(wù)結(jié)構(gòu)不斷優(yōu)化。公司2016年?duì)I業(yè)收入9598 億元，同比增長(zhǎng)9.0%，歸母凈利潤(rùn)299 億元，同比增長(zhǎng)14.6%，符合預(yù)期。業(yè)績(jī)?cè)鲩L(zhǎng)的主要原因?yàn)镼3 合并中信地產(chǎn)產(chǎn)生大額投資收益以及期間費(fèi)用率下降。分季度來(lái)看Q1-Q4 單季收入分別增長(zhǎng)10.47%/16.21%/1.47%/7.55% ， 歸母凈利潤(rùn)分別增長(zhǎng)13.43%/19.89%/63.17%/-22.27%。分區(qū)域看境內(nèi)收入8802 億元，同比增長(zhǎng)7.41%；海外收入796 億元，同比增長(zhǎng)30.28%，占收入比為8.29%。公司報(bào)告期內(nèi)房建/基建/地產(chǎn)收入分別增長(zhǎng)5.4%/23%/6.8%，收入占比分別為65%/18%/16%，較去年變化-2/+2/0 個(gè)pct，業(yè)務(wù)結(jié)構(gòu)不斷優(yōu)化。2016 年新簽合同額為18796 億元，同比增長(zhǎng)23.7%,增速達(dá)近幾年來(lái)新高。其中房建/ 基建/ 勘察設(shè)計(jì)的新簽合同額分別為12965/5748/84 億元，同比增速分別為8.4%/83.1%/-4.5%。擬向全體普通股股東每股派發(fā)現(xiàn)金股利0.215 元（含稅），分紅比例為21.6%，當(dāng)前股價(jià)對(duì)應(yīng)股息率為2.1%。

營(yíng)改增導(dǎo)致毛利率下滑，投資收益大幅增長(zhǎng)，費(fèi)用率下降，現(xiàn)金流持續(xù)優(yōu)異。2016 年公司毛利率10.10%，同比下降2.34 個(gè)pct，主要原因是受“營(yíng)改增”收入核算口徑變化影響。營(yíng)業(yè)稅金及附加占收入比下降1.72 個(gè)pct。三項(xiàng)費(fèi)用率3.03%，較去年下降0.15 個(gè)pct，其中銷(xiāo)售/管理/財(cái)務(wù)費(fèi)用率分別變動(dòng)+0.07/-0.11/-0.11 個(gè)pct，財(cái)務(wù)費(fèi)用率降低主要由于匯兌損失較上年減少約 8 億元，同時(shí)銀行存款余額較期初大幅增加導(dǎo)致利息收入同比增加較多所致。資產(chǎn)減值損失較上年同期增加16.09 億元，主要是由于計(jì)提壞賬損失較上年同期大幅增加，以及可供出售金融資產(chǎn)減值損失增加所致。投資收益大幅增加42.8 億元，主要受合并中信物業(yè)組合影響，公司用于支付交易對(duì)價(jià)的商業(yè)地產(chǎn)形成的投資收益數(shù)額較大。凈利率上升0.15 個(gè)pct，為3.11%。公司經(jīng)營(yíng)性現(xiàn)金流凈額1070 億元，去年同期為546 億元，同比增長(zhǎng)96%，主要因地產(chǎn)業(yè)務(wù)實(shí)現(xiàn)現(xiàn)金凈流入690 億元，同比增加452 億元，建筑施工等業(yè)務(wù)凈流入增加72 億元。地產(chǎn)業(yè)務(wù)現(xiàn)金流大幅改善的主要原因?yàn)?）房地產(chǎn)銷(xiāo)售明顯回暖，2）中海地產(chǎn)收購(gòu)中信地產(chǎn)實(shí)現(xiàn)土地儲(chǔ)備，從而大幅減少土地購(gòu)置成本。

PPP 助推公司基建訂單大幅增長(zhǎng)，有望促業(yè)績(jī)加速。公司為建筑央企龍頭，具有建筑全產(chǎn)業(yè)鏈優(yōu)勢(shì)，融資渠道順暢，將借助PPP 推廣良機(jī)提升基建領(lǐng)域市占率，將不斷提高基建業(yè)務(wù)占比，優(yōu)化業(yè)務(wù)結(jié)構(gòu)。公司2016 年新簽基建訂單同比大幅增長(zhǎng)83%，創(chuàng)歷史新高，占比由2015年的21%提升至28%.截至2016 年底，公司累計(jì)獲取PPP 項(xiàng)目135個(gè)，計(jì)劃?rùn)?quán)益投資額2264 億元，其中2016 年度內(nèi)獲取PPP 項(xiàng)目108個(gè)，計(jì)劃?rùn)?quán)益投資額1870 億元，在施PPP 項(xiàng)目60 個(gè)，計(jì)劃?rùn)?quán)益投資額1148 億元，已累計(jì)完成投資234 億元。PPP 項(xiàng)目施工毛利率顯著高于原房建施工業(yè)務(wù)，有望驅(qū)動(dòng)未來(lái)業(yè)績(jī)加速。

地產(chǎn)2017 年開(kāi)年勢(shì)頭強(qiáng)勁，并購(gòu)中信地產(chǎn)充實(shí)土地儲(chǔ)備。2016 年全年實(shí)現(xiàn)合約銷(xiāo)售額1896 億元，同比增長(zhǎng)22.3%，合約銷(xiāo)售面積1445 萬(wàn)平方米，同比增長(zhǎng)7.5%；實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入1520 億元，同比增長(zhǎng)6.8%。

地產(chǎn)毛利率為26.7%,同比下滑4.6 個(gè)pct，主要受港澳地區(qū)地產(chǎn)形勢(shì)和國(guó)內(nèi)“營(yíng)改增”的影響，但仍處于行業(yè)領(lǐng)先地位。全年共新增土地儲(chǔ)備約2421 萬(wàn)平方米（含收購(gòu)中信地產(chǎn)住宅業(yè)務(wù)），期末擁有土地儲(chǔ)備約7704 萬(wàn)平米。2017 年開(kāi)年勢(shì)頭強(qiáng)勁，1-2 月公司地產(chǎn)業(yè)務(wù)合約銷(xiāo)售額303 億元，同增48.3%；合約銷(xiāo)售面積210 萬(wàn)平方米，同增31.0%。

其中2 月單月銷(xiāo)售額及銷(xiāo)售面積分別增長(zhǎng)64%/63%，在去年同期高基數(shù)的情況下實(shí)現(xiàn)大幅增長(zhǎng)。

緊跟一帶一路戰(zhàn)略，加速發(fā)展海外業(yè)務(wù)。公司全年新簽海外合約額（含房地產(chǎn)業(yè)務(wù)）1264 億元，同比增長(zhǎng)13.0%；實(shí)現(xiàn)海外營(yíng)業(yè)收入796 億元，同比大幅增長(zhǎng)30.3%，占總收入的8.3%，首次突破百億美元大關(guān)。

當(dāng)前一帶一路戰(zhàn)略預(yù)期持續(xù)提升，政策支持下一帶一路海外工程未來(lái)將迎來(lái)大發(fā)展時(shí)期。公司緊跟戰(zhàn)略，完善海外業(yè)務(wù)布局，已進(jìn)入“一帶一路”沿線65 個(gè)重點(diǎn)國(guó)家中的44 個(gè)，2016 年在沿線市場(chǎng)新簽合同額547 億元，同比大幅增長(zhǎng)33%。公司海外收入規(guī)模在建筑央企中僅次于中國(guó)交建，近年來(lái)海外訂單保持良好勢(shì)頭，十三五目標(biāo)為海外業(yè)務(wù)占比提升至10%，借助一帶一路國(guó)家戰(zhàn)略海外收入有望迎來(lái)快速增長(zhǎng)。

投資建議：預(yù)計(jì)公司2017-2019 年歸母凈利潤(rùn)分別為343/393/443 億元，EPS 分別為1.14/1.31/1.48 元，當(dāng)前股價(jià)對(duì)應(yīng)三年P(guān)E 分別為9.0/7.8/6.9 倍。公司業(yè)績(jī)優(yōu)秀，訂單趨勢(shì)強(qiáng)勁，綜合考慮給予目標(biāo)價(jià)13.68 元（對(duì)應(yīng)2017 年12 倍PE），買(mǎi)入評(píng)級(jí)。