七禾網(wǎng)8、您從交易個(gè)人的單賬戶(hù)，發(fā)展到運(yùn)行私募產(chǎn)品，您認(rèn)為交易單賬戶(hù)和運(yùn)行私募產(chǎn)品，兩者之間有哪些區(qū)別？

錢(qián)江：單賬戶(hù)如果不是一個(gè)一對(duì)一的資管產(chǎn)品，那它的風(fēng)控可能就比較寬泛，說(shuō)白了其實(shí)就是保本的問(wèn)題，如果相對(duì)于成本線(xiàn)不是虧損很多，你就都能接受，因?yàn)樽罱K你看的是賺錢(qián)，這樣的話(huà)單賬戶(hù)可能收益會(huì)做得比較高。此外，單賬戶(hù)的資金量可能不會(huì)特別多，那么你可以去交易一些比較冷僻的品種，或者你可以選用一些容量比較小的策略，比如偏高頻的或者偏中短線(xiàn)的一些策略。這樣的話(huà)單賬戶(hù)的收益可能會(huì)做得比較高，但出現(xiàn)風(fēng)險(xiǎn)情況的時(shí)候，可能波動(dòng)也會(huì)比較大。但如果是一個(gè)私募產(chǎn)品，它在操作的時(shí)候風(fēng)控條件就會(huì)比較多，比如要求你在成本線(xiàn)的時(shí)候倉(cāng)位是多少的，在成本線(xiàn)上面的時(shí)候又要求你倉(cāng)位是多少，也就是凈值在不同的階段會(huì)有不同的風(fēng)控的條件，在各種各樣的限制下，你不可能大手大腳地去做交易的。還有，因?yàn)檫@是要面向于很多客戶(hù)的，那你肯定要做得比較穩(wěn)健，那私募化的產(chǎn)品肯定是以多品種、多周期、多策略的方式去交易，因?yàn)樗Y金量也比較大，可能一些容量比較小的品種或者策略不太會(huì)去做。像我們現(xiàn)在的產(chǎn)品，我們的策略基本上就定位在中長(zhǎng)線(xiàn)，最短的也是一到兩天波動(dòng)性的策略，不太會(huì)去重點(diǎn)開(kāi)發(fā)一些高頻策略，因?yàn)楦哳l的策略不太適合資金量大的賬戶(hù)，但是可能一個(gè)賬戶(hù)剛開(kāi)始的時(shí)候前期會(huì)用高頻策略去做一個(gè)安全墊，但是不會(huì)以高頻的策略作為公司的主導(dǎo)策略。

七禾網(wǎng)9、請(qǐng)問(wèn)您當(dāng)前交易中總共有多少個(gè)策略？各個(gè)策略的特點(diǎn)是什么？策略之間是如何配合以及分配資金的？

錢(qián)江：我們現(xiàn)在策略比較多，我做量化交易已經(jīng)7、8年了，積攢的策略是比較多的，尤其是股指上的策略可能有上百套，現(xiàn)在商品上面的策略也是經(jīng)過(guò)篩選的，基本上用的是一些通用性比較強(qiáng)的模型，能適應(yīng)很多個(gè)品種，同時(shí)又能適應(yīng)多個(gè)周期?，F(xiàn)在有7、8套策略在互相匹配，這些策略會(huì)有不同的特點(diǎn)，有一些策略持倉(cāng)周期比較長(zhǎng)，它基本上抓的是一些大型的波段，比如一波20%或者更大幅度的那種行情，像去年黑色系那兩波大的漲幅。還有一些策略是針對(duì)高波動(dòng)的，比如去年11月11日以來(lái)，日線(xiàn)級(jí)別沒(méi)什么大行情，但是波動(dòng)率處在歷史高位，那這用種策略來(lái)抓波段比較好。另外還有一些策略是抓品種之間價(jià)差的。

策略之間的匹配上，我們還是以中長(zhǎng)線(xiàn)作為主導(dǎo)，其他一些短線(xiàn)、短波段、震蕩、套利策略都是用來(lái)做主策略的對(duì)沖的。像現(xiàn)在這樣的行情，日線(xiàn)級(jí)別沒(méi)什么大的趨勢(shì)，那我們靠一些輔助的策略作為對(duì)沖，使得整體的凈值曲線(xiàn)盡量地平滑一些。

七禾網(wǎng)10、您表示您的交易系統(tǒng)分為3個(gè)板塊：品種打分模型、交易策略和資金管理模型，在品種打分模型中，主要根據(jù)哪些條件對(duì)品種進(jìn)行打分？如何根據(jù)得出的分?jǐn)?shù)分配每個(gè)品種的倉(cāng)位？

錢(qián)江：這個(gè)品種打分模型的出發(fā)點(diǎn)是為了抓住市場(chǎng)的熱點(diǎn)，我們也是用常用的幾個(gè)維度，比如成交量、持倉(cāng)量、波動(dòng)率等，對(duì)各個(gè)品種之間進(jìn)行橫向?qū)Ρ?，比?strong>按波動(dòng)率做一個(gè)排名，再按成交量做一個(gè)排名，每一個(gè)排名都會(huì)有一個(gè)分?jǐn)?shù)，最終把分?jǐn)?shù)都加起來(lái)，分?jǐn)?shù)最高的那個(gè)品種無(wú)疑是現(xiàn)在市場(chǎng)中最活躍、人氣最旺的品種，那我們會(huì)分配稍微多一些的資金。當(dāng)然最后決定分配資金的時(shí)候，還要考慮品種之間的一些相關(guān)性，比如螺紋鋼和熱卷、鐵礦石這種高相關(guān)的品種，我不可能因?yàn)樗鼈兎謹(jǐn)?shù)都很高，倉(cāng)位就集中在它們幾個(gè)身上，還要考慮它們之間的相關(guān)性。

七禾網(wǎng)11、您認(rèn)為在交易中行情肯定會(huì)有的，關(guān)鍵看在行情到來(lái)之前能否守住回撤。請(qǐng)問(wèn)對(duì)于單個(gè)品種，您是如何守住回撤的？對(duì)于整體賬戶(hù)，您是如何守住回撤的？

錢(qián)江：對(duì)于單個(gè)品種我們有兩個(gè)方法，一個(gè)是通過(guò)單個(gè)品種上面策略的豐富性，我們會(huì)有抓大周期行情的趨勢(shì)策略，也有抓日間或者日內(nèi)的一些波動(dòng)的策略，甚至有一些單品種上面做跨期套利的策略，也就是說(shuō)從各個(gè)策略的角度或者是從周期性的角度去維持單品種上面的一個(gè)平滑性。還有一個(gè)就是用剛才說(shuō)的品種打分模型去對(duì)單個(gè)品種進(jìn)行控制，比如像PTA，2014年之前用做程序化交易的策略去測(cè)PTA都是蠻好的，這個(gè)品種在當(dāng)時(shí)肯定是一個(gè)主要的交易標(biāo)的，但2014年之后到現(xiàn)在如果你還是把PTA作為一個(gè)主要的程序化交易品種去做，那你肯定受傷比較嚴(yán)重。但如果你有一個(gè)打分的模型，那當(dāng)時(shí)PTA的分?jǐn)?shù)肯定就降下來(lái)了，那在這個(gè)品種上面分配的資金比例就下降了，這樣單個(gè)品種上面的風(fēng)險(xiǎn)就會(huì)降低。

如果是做CTA的產(chǎn)品，對(duì)于整體賬戶(hù)，我們還是從多個(gè)品種和策略更加豐富的角度去分散，盡量把單個(gè)品種或者某個(gè)風(fēng)險(xiǎn)分散到很多個(gè)點(diǎn)上面去，盡量不讓回撤產(chǎn)生共振，這樣的話(huà)整體就會(huì)好受一些。我們公司以前主打是CTA，現(xiàn)在我們也在把主打的產(chǎn)品慢慢轉(zhuǎn)換到復(fù)合型的策略，股票阿爾法策略、CTA、套利、固收等各方面都有，從大的策略配置或者從資產(chǎn)大類(lèi)配置上面再去做策略多樣性，這樣管理的賬戶(hù)，它的凈值波動(dòng)可能更加好。

七禾網(wǎng)12、您認(rèn)為當(dāng)行情對(duì)我們有利時(shí)，要盡量讓利潤(rùn)奔跑而不是賺點(diǎn)小錢(qián)就跑。請(qǐng)問(wèn)在您的交易策略中是否有加倉(cāng)的動(dòng)作，從而在行情對(duì)我們有利時(shí)多賺錢(qián)？

錢(qián)江：我們現(xiàn)在手上的產(chǎn)品線(xiàn)比較多，有股票阿爾法策略和CTA，股票阿爾法策略里面我們基本上是沒(méi)有加倉(cāng)動(dòng)作的，但是我們會(huì)根據(jù)整個(gè)市場(chǎng)的波動(dòng)情況或者基差情況調(diào)整相應(yīng)的每次開(kāi)倉(cāng)的頭寸情況。但如果是CTA的話(huà)，我們會(huì)有一個(gè)加倉(cāng)的動(dòng)作，每個(gè)策略和品種的加倉(cāng)時(shí)機(jī)可能不同。其實(shí)不管我們有沒(méi)有加倉(cāng)這個(gè)動(dòng)作，如果做的是一個(gè)組合，那最后表現(xiàn)出來(lái)都是有加倉(cāng)動(dòng)作的，比如一個(gè)策略先開(kāi)倉(cāng)，然后行情朝著有利的方向在發(fā)展，此時(shí)第二個(gè)策略又開(kāi)倉(cāng)了，那從整個(gè)賬戶(hù)的角度來(lái)看，其實(shí)第二個(gè)策略開(kāi)倉(cāng)就好比是加倉(cāng)了，這種情況我們也有，因?yàn)槲覀儽旧砭褪亲龆嗖呗越M合的。那也會(huì)有一些策略本身帶有一些加倉(cāng)的動(dòng)作，我們有一些抓特殊的市場(chǎng)特征的策略，比如這個(gè)策略過(guò)濾性非常強(qiáng)，它就是專(zhuān)吃趨勢(shì)中間最肥的那一段的，那如果判定現(xiàn)在是處于趨勢(shì)中間最肥的那一段的時(shí)候，它可能就把倉(cāng)位加上去，會(huì)加得比較重。

七禾網(wǎng)13、您的一個(gè)交易策略從開(kāi)發(fā)到實(shí)盤(pán)，需要經(jīng)歷哪些步驟和過(guò)程？

錢(qián)江：我前面也提到過(guò)，我們策略開(kāi)發(fā)現(xiàn)在有兩條線(xiàn)路，一個(gè)是由下而上，就是先有交易理念，然后開(kāi)發(fā)成策略，還有一個(gè)是先從數(shù)據(jù)里面挖掘出一個(gè)策略，然后再去看它有沒(méi)有一個(gè)交易理念作為支撐。不管是走哪條線(xiàn)路去開(kāi)發(fā)策略，最后都是要經(jīng)過(guò)一個(gè)類(lèi)似于研究會(huì)或者評(píng)審委員會(huì)這么一個(gè)組織，如果大家都覺(jué)得這個(gè)策略的交易理念是站得住腳的，那么這個(gè)策略在理念上就比較過(guò)關(guān)。然后再拿這個(gè)策略的測(cè)試報(bào)告去看它的年化收益、最大回撤、夏普比率等方面，看它的收益跟風(fēng)控條件是不是過(guò)關(guān)。然后還要再去測(cè)一下它的普適性，我們以前只做股指不做商品，同行里面有很多人是針對(duì)股指做策略的，那可能這個(gè)策略根本就不適合商品，它不具備很普適的市場(chǎng)特征，這種策略往往使用壽命是比較短的，很容易就失效，我們不太想開(kāi)發(fā)特別多這樣的策略，因?yàn)檫@樣的策略花了很多的精力，它可能用了幾個(gè)月就失效了，這樣不劃算，因?yàn)檫@個(gè)策略首先還要觀(guān)察幾個(gè)月，然后放到實(shí)盤(pán)上去運(yùn)行一兩個(gè)月就失效了。我們還是希望開(kāi)發(fā)出來(lái)的策略普適性比較強(qiáng)，所以有一道關(guān)去測(cè)多個(gè)品種，觀(guān)察它是不是普適性過(guò)關(guān)，多個(gè)品種測(cè)試過(guò)以后，我們還要求它去測(cè)多個(gè)周期是否都能盈利或者它的曲線(xiàn)是否都比較好，如果這兩重的普適性都過(guò)關(guān)，那基本上這個(gè)策略普適性就沒(méi)問(wèn)題了。之后我們還要去看它參數(shù)是不是足夠少，它的參數(shù)穩(wěn)定性是不是足夠好，是否一些參數(shù)是最優(yōu)化的，或者用了孤島效應(yīng)特別強(qiáng)的一些參數(shù)，如果這個(gè)參數(shù)站不住腳，那這個(gè)模型可能是非常擬合的。我舉個(gè)例子，之前國(guó)外有個(gè)很有名的策略——Dual Thrust策略，這個(gè)策略其實(shí)國(guó)內(nèi)用的人挺多的，但這個(gè)策略非常依賴(lài)參數(shù)，它最核心的兩個(gè)參數(shù)只要每個(gè)品種優(yōu)化一下，它都能測(cè)試出一條非常好的曲線(xiàn)，那你難道就針對(duì)每個(gè)品種選一個(gè)合適的參數(shù)就去運(yùn)行實(shí)盤(pán)嗎？從我的角度看這肯定是有很大風(fēng)險(xiǎn)的。如果換做我的話(huà)，我可能會(huì)用通用的一套參數(shù)，我寧可抓市場(chǎng)的平均收益，也不去針對(duì)每個(gè)品種進(jìn)行優(yōu)化，然后選一套合適的參數(shù)，我覺(jué)得這是非常不合理、不科學(xué)的一種操作方式。普適性通過(guò)了、參數(shù)也通過(guò)了以后，基本上這個(gè)模型就定型了，定型了以后我們通常會(huì)有一到兩個(gè)月左右的冷靜期，就把它放在那里不去管它，但是每天根據(jù)市場(chǎng)的情況對(duì)它進(jìn)行跟蹤，一方面是為它上線(xiàn)挑時(shí)機(jī)做準(zhǔn)備，如果策略剛剛是在勝率很高的時(shí)候，比如連續(xù)賺了10筆，你如果這個(gè)時(shí)候選擇上線(xiàn)，那可能就面臨著勝率回歸，要開(kāi)始虧了，那這個(gè)時(shí)候上線(xiàn)是很不合理的，冷靜期可以為你上線(xiàn)這個(gè)策略騰出一個(gè)足夠的空間。還有一方面，我們做完這個(gè)策略以后，如果測(cè)試結(jié)果非常好，普適性全部都過(guò)關(guān)，可能會(huì)很激動(dòng)興奮，然后把這個(gè)策略倉(cāng)位布得很大，但是策略中有可能還有未發(fā)現(xiàn)的BUG，或者這個(gè)策略本身的風(fēng)險(xiǎn)可能超出了你原來(lái)測(cè)試的情況，這個(gè)時(shí)候如果你倉(cāng)位布得很重的話(huà)，肯定會(huì)出現(xiàn)比較大的凈值回撤。如果我設(shè)一個(gè)冷靜期，也會(huì)酌情地讓我對(duì)這個(gè)策略有一個(gè)比較好的理解，最后對(duì)這個(gè)策略倉(cāng)位的分配上面也會(huì)比較合適，而不會(huì)特別沖動(dòng)。冷靜期過(guò)了以后，基本上就可以上實(shí)盤(pán)了。

七禾網(wǎng)14、程序化交易的標(biāo)的會(huì)隨著主力合約的更替而更換，您的策略是直接運(yùn)行在主力連續(xù)合約上，還是運(yùn)行在指數(shù)合約上，然后映射到主力合約上交易，或者是其他方法？

錢(qián)江：比如CTA的策略，我們模型中的一些大級(jí)別周期的策略基本上是跟蹤指數(shù)合約，以指數(shù)映射到具體合約上進(jìn)行交易，但是我們并不是單單映射到主力合約，我們是以指數(shù)作為發(fā)出信號(hào)的基礎(chǔ)，然后下單到最活躍的3到4個(gè)合約上，然后它會(huì)自動(dòng)地按照每個(gè)合約的持倉(cāng)量或者成交量情況每天進(jìn)行一個(gè)滾動(dòng)的操作。CTA策略跟蹤的周期如果比較長(zhǎng)，一定得跟蹤得比較牢，那我可能在每個(gè)合約上都需要有一點(diǎn)倉(cāng)位分布，因?yàn)椴慌懦硞€(gè)合約會(huì)有一些突發(fā)的行情，尤其是快交割的合約，如果我在這個(gè)合約上沒(méi)有倉(cāng)位的話(huà)，可能會(huì)錯(cuò)過(guò)這樣的行情。但如果是股票阿爾法策略或者套利策略，我肯定是針對(duì)某個(gè)合約進(jìn)行操作。

七禾網(wǎng)15、程序化交易中滑點(diǎn)是一大難題，請(qǐng)問(wèn)滑點(diǎn)對(duì)您的交易影響大嗎？您是否有通過(guò)一些方法來(lái)減小滑點(diǎn)的影響？

錢(qián)江：這也要看策略，如果是一些持倉(cāng)周期比較長(zhǎng)的策略，那滑點(diǎn)的影響基本不會(huì)很大，甚至可以忽略。如果是一些中短線(xiàn)、日內(nèi)或者套利策略，那滑點(diǎn)的影響會(huì)比較大，我們當(dāng)然也有一些相應(yīng)的手段去控制滑點(diǎn)，比如剛才說(shuō)的，指數(shù)發(fā)出信號(hào)，每個(gè)合約分?jǐn)偅@也是一種方法。還有我們也會(huì)對(duì)盤(pán)口的波動(dòng)情況進(jìn)行跟蹤，如果盤(pán)口突然加劇，哪怕信號(hào)發(fā)出來(lái)，我們這個(gè)時(shí)候一般是不會(huì)去下單的，我們會(huì)等比較平緩的時(shí)候才去下單，這里面有很多的算法。

七禾網(wǎng)16、有些人認(rèn)為程序化交易策略應(yīng)該定期調(diào)整或更換，有些人認(rèn)為交易策略產(chǎn)生后就不必更改。您是如何看待這個(gè)問(wèn)題的？您的交易系統(tǒng)是否會(huì)定期調(diào)整參數(shù)或者更換策略？

錢(qián)江：我基本上是站在后者的，我剛才也說(shuō)了，我們挑選策略的流程里是偏向于普適性比較強(qiáng)的策略，而且參數(shù)我們也是要求非常穩(wěn)定的，經(jīng)過(guò)這幾重檢驗(yàn)過(guò)后的策略，它的生命力和適應(yīng)能力基本上是非常強(qiáng)的，如果這樣的一個(gè)策略表現(xiàn)很差了，基本上同行里面大家的收益情況都不太會(huì)好。我是不太喜歡對(duì)策略進(jìn)行太多的改動(dòng)，比如定期改一下邏輯或者定期調(diào)一下參數(shù)，我們的理念是在上實(shí)盤(pán)之前就把這些工作全部都做到位，如果你調(diào)了一層邏輯或者參數(shù)，你就把這個(gè)策略變?yōu)橐粋€(gè)新的策略，再重新過(guò)那幾道關(guān)——檢驗(yàn)參數(shù)、檢驗(yàn)普適性，如果通過(guò)了，那你作為一個(gè)新的策略再上線(xiàn)。實(shí)盤(pán)在運(yùn)行的策略我不會(huì)定期去改或者不會(huì)不經(jīng)過(guò)別的檢驗(yàn)程序就去改一下，我們只會(huì)在這個(gè)策略上線(xiàn)之前就經(jīng)過(guò)很?chē)?yán)格的挑選，既然它上線(xiàn)了，我們就充分相信這個(gè)策略，這個(gè)其實(shí)也是支撐你的紀(jì)律性和程序化的一致性的很?chē)?yán)肅、很重要的一環(huán)。如果你本身定期在調(diào)整，比如你遇到回撤期的時(shí)候，那你是相信你的策略繼續(xù)堅(jiān)持？還是你就動(dòng)掉這個(gè)策略了？動(dòng)掉的話(huà)有可能就面臨一個(gè)窘境：新上的策略繼續(xù)虧，被你調(diào)整的那個(gè)策略開(kāi)始賺錢(qián)了。那很遺憾，你整個(gè)賬戶(hù)還是虧錢(qián)的。但如果是經(jīng)過(guò)這么嚴(yán)格、科學(xué)的方式選出來(lái)的策略，那你就有理由站得住腳，你在回撤期的時(shí)候就能有比較強(qiáng)的信心，就能清楚這是正常的市場(chǎng)波動(dòng)帶來(lái)的回撤，那就有理由堅(jiān)持。如果真的是策略出現(xiàn)了不太好的情況，我們會(huì)做一些策略之間資金分配上的調(diào)整，比如最近震蕩比較劇烈，日線(xiàn)級(jí)別上的趨勢(shì)不太容易出現(xiàn)，我們也出現(xiàn)了回撤，但是我們沒(méi)有因?yàn)檫@個(gè)回撤把策略動(dòng)掉或者參數(shù)改掉，我們只是把一些長(zhǎng)周期的策略倉(cāng)位稍微降一些，稍微加大一些抓波段的策略的倉(cāng)位，這我覺(jué)得是合理的。但如果你的策略老是去動(dòng)，那我覺(jué)得你根本就不用做程序化了，程序化的紀(jì)律就完全沒(méi)有了，這是很不可取的。