10日中午MPOB發(fā)布3月供需報(bào)告顯示：3月馬來(lái)西亞棕油產(chǎn)量為146.4萬(wàn)噸，較上月增加16.33%，高于市場(chǎng)預(yù)估的139萬(wàn)噸。庫(kù)存上升6.5%至155.4萬(wàn)噸，高于市場(chǎng)預(yù)期的146萬(wàn)噸。報(bào)告超預(yù)期利空，馬盤(pán)棕油主力合約下跌至2600令吉/噸，連盤(pán)棕油主力下跌2.65%至5226元/噸。

點(diǎn)評(píng)：

在厄爾尼諾引發(fā)的減產(chǎn)后的第二年——2017年棕油產(chǎn)量將明顯增加，是市場(chǎng)的共識(shí)。但是關(guān)于增產(chǎn)的節(jié)奏與幅度上，之前市場(chǎng)出現(xiàn)了一定的分歧。而3月產(chǎn)量146萬(wàn)噸，則確立了棕油已經(jīng)進(jìn)入迅速增產(chǎn)的節(jié)奏中。而增產(chǎn)的幅度上，對(duì)比前一個(gè)厄爾尼諾減產(chǎn)年度——2010年馬來(lái)棕油減產(chǎn)至1699萬(wàn)噸，而第二年產(chǎn)量增加11.29%；另外考慮2011年1-2月的產(chǎn)量仍低于歷史同期均值而2017年1-2月產(chǎn)量正常，我們預(yù)估2017年馬來(lái)棕油產(chǎn)量將增加240-270萬(wàn)噸至1970-2000萬(wàn)噸。另外加上印尼今年增產(chǎn)300萬(wàn)噸左右，2017年棕油供應(yīng)將增加550-600萬(wàn)噸。棕油決定油脂的價(jià)格走勢(shì)，棕油大幅增產(chǎn)，油脂走勢(shì)難言樂(lè)觀。

雖然產(chǎn)量大幅增加，但是目前馬來(lái)棕油庫(kù)存仍然處于相對(duì)低位，而后期的出口需求將決定庫(kù)存重建的速度。3月以來(lái)國(guó)際豆棕FOB價(jià)差處于倒掛之中，截至4月10日兩者FOB近月船期價(jià)差略回升至4美元/噸。印度5月將進(jìn)入齋月，有油脂補(bǔ)庫(kù)需求，但極低的價(jià)差下，棕油需求或被替代，棕油出口難言樂(lè)觀。

國(guó)內(nèi)方面，由于之前棕油進(jìn)口持續(xù)倒掛， 4-5月國(guó)內(nèi)棕油到港較少在35萬(wàn)噸左右。但是隨著棕油FOB報(bào)價(jià)下調(diào)，4月10日印尼7-9月船期的進(jìn)口成本較P1709僅倒掛110元/噸左右，考慮基差以及進(jìn)口商的議價(jià)能力，遠(yuǎn)月進(jìn)口窗口或已經(jīng)打開(kāi)。4-5月國(guó)內(nèi)棕油庫(kù)存或下滑，但很難降至去年30萬(wàn)噸的低庫(kù)存，后期庫(kù)存走勢(shì)仍需關(guān)注買(mǎi)船情況。

由于國(guó)內(nèi)豆油商業(yè)庫(kù)存達(dá)到118萬(wàn)噸，而棕油大幅增產(chǎn)尚未確立、棕油進(jìn)口倒掛，我們一直堅(jiān)持看空豆棕價(jià)差，而連盤(pán)豆棕09價(jià)差也跌至570多元/噸。而3月產(chǎn)量數(shù)據(jù)發(fā)布后打破了這一趨勢(shì)。市場(chǎng)預(yù)計(jì)棕油大幅增產(chǎn)下隨著產(chǎn)量旺季到來(lái)，供應(yīng)壓力降日趨加大，豆棕價(jià)差迎來(lái)拐點(diǎn)。但我們認(rèn)為反轉(zhuǎn)之路并不會(huì)流暢，畢竟國(guó)內(nèi)豆油庫(kù)存巨大且仍處于回升之中，天氣正常下16/17全球大豆產(chǎn)量將再創(chuàng)紀(jì)錄。而菜油和棕油價(jià)差，隨著臨儲(chǔ)菜油逐漸消化，也將走擴(kuò)，做多遠(yuǎn)月菜棕價(jià)差具有較高的安全邊際。

總得來(lái)說(shuō)，國(guó)內(nèi)油脂供應(yīng)壓力巨大，未來(lái)三大油脂中棕油將表現(xiàn)最弱，油脂繼續(xù)偏空思路。豆棕價(jià)差不再具備縮小基礎(chǔ)，可逢低做擴(kuò)，但擴(kuò)大幅度和節(jié)奏需要注意，更看好遠(yuǎn)月菜棕?cái)U(kuò)大。