《紅周刊》4月1日刊登了標(biāo)題為《無錫智能投資蹊蹺,募投項(xiàng)目規(guī)劃存“過時(shí)”之嫌》的文章，就該公司固定資產(chǎn)、在建工程等資金項(xiàng)目中所存在的一些問題進(jìn)行了分析，就無錫智能拿出5年前的規(guī)劃項(xiàng)目來募集資金的舉措提出了懷疑。如今,《紅周刊》記者進(jìn)一步分析發(fā)現(xiàn),該公司招股書中還存在著應(yīng)收賬款過高、產(chǎn)銷數(shù)據(jù)矛盾等問題，這些問題的存在對(duì)其IPO審核或?qū)硪欢ㄘ?fù)面影響。

應(yīng)收賬款風(fēng)險(xiǎn)凸顯

無錫智能的主營業(yè)務(wù)為智能控制閥及其配件的研發(fā)、生產(chǎn)和銷售以及檢維修服務(wù)，其產(chǎn)品包括諸多型號(hào)的調(diào)節(jié)閥和開關(guān)閥，屬于儀器儀表制造業(yè)企業(yè)。不過從該公司披露的數(shù)據(jù)來看，其經(jīng)營業(yè)績并不樂觀。

2014年、2015年和2016年，無錫智能分別實(shí)現(xiàn)營業(yè)收入2.86億元、2.55億元和2.74億元，其中2015年?duì)I業(yè)收入同比下降10.84%，2016年雖有所回升，同比增長了7.16%，但收入規(guī)模仍然沒有達(dá)到2014年的水平；凈利潤方面，在上述3年中，歸屬于母公司所有者的凈利潤分別為5387.60萬元、4269.16萬元和4574.22萬元。其中2015年在營業(yè)收入下降10.84%的情況下，凈利潤更是大降20.76%，在3年中利潤貢獻(xiàn)最低。即使2016年略有回升，增長7.15%，但利潤規(guī)模還是遠(yuǎn)遠(yuǎn)沒有達(dá)到2014年的水平。也就是說，在這3年中，無錫智能的經(jīng)營業(yè)績表現(xiàn)情況,并未體現(xiàn)出一家擬上市企業(yè)的成長優(yōu)勢(shì)。

在業(yè)績表現(xiàn)未體現(xiàn)出成長優(yōu)勢(shì)的同時(shí)，無錫智能的應(yīng)收賬款數(shù)額卻是越來越龐大了。依據(jù)招股說明書披露，2014年末、2015年末和2016年末，公司應(yīng)收賬款余額分別為1.51億元、1.88億元和1.95億元，同比增幅分別達(dá)到24.06%和4.00%；從應(yīng)收賬款占營業(yè)收入比例看，分別高達(dá)52.81%、73.48%、71.32%，這意味著該公司實(shí)現(xiàn)的收入絕大部分是掛在賬上的，并沒有收回來。既然如此，正常情況下公司更應(yīng)該加強(qiáng)賬款的回收能力，避免過多資金被占用，可實(shí)際情況卻是，無錫智能對(duì)客戶的回款政策很寬松。

如針對(duì)2014年第四大客戶天偉化工及其附屬公司，當(dāng)年無錫智能向該客戶銷售Z型開關(guān)閥等共計(jì)1098.93萬元，然而當(dāng)年對(duì)天偉化工有限公司（天偉化工旗下公司）形成的應(yīng)收賬款金額卻比對(duì)天偉化工的銷售額還高，金額高達(dá)1140.30萬元。即便考慮該公司應(yīng)收賬款中可能還包含增值稅部分，但作為一個(gè)2014年新增客戶，無錫智能竟然能予以其全額賒銷，這種全額賒銷模式也可謂大膽！

在針對(duì)江蘇海倫石化有限公司（以下簡稱“海倫石化”）銷售上，無錫智能2014年向該公司銷售閥門、配件及服務(wù)共計(jì)916.07萬元，而這其中有862.54萬元形成了應(yīng)收賬款。在正常情況下，長期不支付貨款的公司，供應(yīng)商應(yīng)該會(huì)加大力度收回貨款，減少或不再繼續(xù)向其供貨才對(duì)，然而無錫智能卻不走“尋?！甭?，2015年對(duì)海倫石化2年以內(nèi)的應(yīng)收賬款進(jìn)一步增加到1025.07萬元，相比2014年又增加了100多萬元。2016年，無錫智能對(duì)海倫石化的3年以內(nèi)的應(yīng)收賬款金額再次增加，提升到1141.90萬元。也就在當(dāng)年，海倫石化做為無錫智能的第九大銷售客戶，公司對(duì)其銷售額才706萬元。

此外，還有針對(duì)騰龍芳烴（漳州）有限公司（以下簡稱“騰龍公司”）的銷售，公司在對(duì)其銷售了787.86萬元，然而當(dāng)年對(duì)該公司形成的應(yīng)收賬款金額卻高達(dá)782.71萬元，可謂是全額賒銷。到2015年，對(duì)騰龍公司2年內(nèi)的應(yīng)收賬款金額依舊高達(dá)713.99萬元，而到了2016年，對(duì)該公司3年內(nèi)的應(yīng)收賬款金額則進(jìn)一步增加到了974.49萬元，這種現(xiàn)象意味著，無錫智能在該公司3年前欠款尚未結(jié)清的情況下，又向該公司賒銷了數(shù)百萬元貨物。為了實(shí)現(xiàn)銷售任務(wù)，無錫智能還真是蠻拼的！

從經(jīng)營角度分析，企業(yè)在經(jīng)營過程中持續(xù)對(duì)大客戶采取大額賒銷政策，其目的無非是拉動(dòng)銷售額、做高營業(yè)收入，使得公司經(jīng)營業(yè)績看起來更漂亮，但需要注意的是，這種持續(xù)大額賒銷的行為同時(shí)也會(huì)帶來應(yīng)收賬款的持續(xù)新增，不僅會(huì)擠占企業(yè)的流動(dòng)資金，且一旦應(yīng)收賬款無法收回，則給公司帶來很大的損失。

實(shí)際上，因應(yīng)收賬款未能收回導(dǎo)致?lián)p失的問題，在無錫智能身上早已發(fā)生。如2014年，銷售客戶格林艾普就由于經(jīng)營困難而破產(chǎn)重整，無錫智能對(duì)該客戶形成的427.79萬元應(yīng)收賬款不得不全額單獨(dú)計(jì)提壞賬準(zhǔn)備；2015年，客戶紹興遠(yuǎn)東也因經(jīng)營困難而破產(chǎn)清算，無錫智能對(duì)此客戶所形成的342.30萬元的應(yīng)收賬款，也是全額單獨(dú)計(jì)提了壞賬準(zhǔn)備。

巨額承兌匯票之疑

我們知道，在企業(yè)的日常運(yùn)營中，經(jīng)常會(huì)有一些企業(yè)開具承兌匯票來支付貨款，以此適度減輕自已的資金壓力。但承兌匯票并不是所有企業(yè)都愿意接受的，原因在于一方面承兌匯票貼現(xiàn)需要支付一定手續(xù)費(fèi)、貼息等費(fèi)用，如果等承兌匯票到期，則需要付出時(shí)間成本；另一方面，承兌匯票票面金額太大，使用起來也不方便。所以，在企業(yè)經(jīng)營中，承兌匯票一般都會(huì)有一定比例，而不會(huì)出現(xiàn)太多，然而奇怪的是，在報(bào)告期內(nèi)，無錫智能卻存在著巨額承兌匯票的問題。

在招股說明書中，無錫智能提供了詳細(xì)的應(yīng)收票據(jù)變動(dòng)情況。從數(shù)據(jù)來看，其中2014年、2015年和2016年該公司收取的承兌匯票金額分別為1.94億元、1.45億元和1.99億元，而在同一時(shí)期內(nèi)，公司的營業(yè)收入分別僅為2.86億元、2.55億元和2.74億元，其收取的承兌匯票占營業(yè)收入的比例竟然分別高達(dá)67.69%、56.60%和72.76%，如此多的承兌匯票實(shí)在令人吃驚。在上文中我們提到過，該公司應(yīng)收賬款占營業(yè)收入的比例也是非常高的，報(bào)告期內(nèi)分別為52.81%、73.48%、71.32%，也就是說該公司的貨款中，有很大部分先被客戶以應(yīng)收賬款形式拖欠著，而等到需要支付的時(shí)候，又大多數(shù)以承兌匯票方式來支付。這種做法，意味著無錫智能如果想要取得現(xiàn)金，就不得不付出更多的成本去貼現(xiàn)。

既然無錫智能營業(yè)收入的大部分都以承兌匯票方式實(shí)現(xiàn)，且公司票據(jù)背書采購金額也為數(shù)不少，那意味著該行業(yè)很盛行承兌匯票才對(duì)，身涉其中無錫智能應(yīng)該不會(huì)免俗的，在進(jìn)行原材料采購時(shí)，公司也應(yīng)該從銀行開出不少的承兌匯票才對(duì)，畢竟這樣做可以占用材料供應(yīng)商的資金周期。我們知道，要找銀行開具承兌匯票需要繳納一定比例的保證金，可奇怪的是，在無錫智能的貨幣資金項(xiàng)中，只在2015年有150萬元的銀行承兌匯票保證金，而在2014年和2016年間，并沒有查到有承兌匯票保證金內(nèi)容。

每年收取和背書大量的承兌匯票，自己公司卻很少開具承兌匯票，貨幣資金并不充裕的無錫智能這樣的行為，確實(shí)有些異常。

產(chǎn)銷數(shù)據(jù)矛盾

此外，無錫智能在業(yè)績下滑的同時(shí)，其存貨也在激增，就拿2015年來說，無錫智能在營業(yè)收入下滑10.84%，凈利潤下滑20.76%的背景下，存貨從期初的4951.66萬元急速增加到期末的8578.26萬元，同比增幅高達(dá)73.24%。2016年，其存貨相比2015年雖有所減少，但存貨數(shù)量仍然高于2014年的水平，達(dá)到了6851.66萬元。

我們知道，企業(yè)的存貨金額的大小和產(chǎn)品的生產(chǎn)、銷售等情況息息相關(guān)，生產(chǎn)出來的產(chǎn)品，到年末尚未賣出去，自然要結(jié)轉(zhuǎn)為存貨了，因此，我們通過存貨數(shù)據(jù)的變化來驗(yàn)證一下無錫智能披露的產(chǎn)銷數(shù)據(jù)是否正常。

在招股說明書中，無錫智能將其產(chǎn)品主要分為兩類進(jìn)行了介紹，一類是調(diào)節(jié)閥，另一類則是開關(guān)閥，從其披露的產(chǎn)量、銷量及產(chǎn)銷率情況表來看，該公司2014年和2016年兩類產(chǎn)品的產(chǎn)銷率均超過了100%，也就是說其產(chǎn)品銷量超過產(chǎn)量，銷售狀況相當(dāng)不錯(cuò)，而在2015年，其產(chǎn)銷率則相對(duì)較低，調(diào)節(jié)閥達(dá)到81.05%，開關(guān)閥達(dá)到93.46%，這種情況說明，無錫智能2015年存貨應(yīng)有一定新增。

從招股書披露的數(shù)據(jù)來看，無錫智能2015年調(diào)節(jié)閥的產(chǎn)量為6464臺(tái)，銷量則為5239臺(tái)，因此，當(dāng)年生產(chǎn)而沒有賣出的調(diào)節(jié)閥數(shù)量應(yīng)為1225臺(tái)。理論上，這些沒有銷售出去的產(chǎn)品都會(huì)轉(zhuǎn)化為庫存商品，形成當(dāng)年存貨的新增。依據(jù)公司在介紹產(chǎn)品毛利率情況時(shí)披露的數(shù)據(jù)，其調(diào)節(jié)閥2015年的單位成本為每臺(tái)12364.12元，由此計(jì)算，未賣出的1225臺(tái)調(diào)節(jié)閥的成本金額為1515萬元，即當(dāng)年調(diào)節(jié)閥出現(xiàn)1515萬元存貨新增。開關(guān)閥方面，2015年的產(chǎn)銷量相差不大，產(chǎn)量為3623臺(tái)，銷量為3386臺(tái)，庫存新增237臺(tái)，依據(jù)毛利率分析環(huán)節(jié)提供的數(shù)據(jù)，開關(guān)閥的單位成本為每臺(tái)7218.08元，因此這237臺(tái)開關(guān)閥的價(jià)值為171萬元。通過產(chǎn)銷數(shù)據(jù)推算出的合并調(diào)節(jié)閥和開關(guān)閥新增庫存價(jià)值，應(yīng)該在1686萬元左右，可實(shí)際情況卻是多少呢？

根據(jù)該公司披露的數(shù)據(jù)，2014年其發(fā)出商品與庫存商品合計(jì)金額為2304萬元，而2015年這兩項(xiàng)合計(jì)金額則為4999萬元，由此可推算出，發(fā)出商品和庫存商品當(dāng)年新增金額應(yīng)為2695萬元，這與前文推算出的1686萬元要多出1000多萬元。

這就值得奇怪了，如果說其披露的存貨數(shù)據(jù)無誤的話，那問題應(yīng)該是出現(xiàn)在了產(chǎn)量、銷量或者單位成本數(shù)據(jù)之間。不管是披露的銷量數(shù)據(jù)過多，或者是單位成本過低，都會(huì)出現(xiàn)這樣的核算結(jié)果。如果披露的銷量超過實(shí)際銷量，則意味著營業(yè)收入可能被人為虛增，而如果其披露的單位成本被虛減，則意味著公司的毛利率存在著虛高的情況，企業(yè)利潤可能含有不少“水分”。