事件

4 月6 日，岳陽林紙發(fā)布2017 年一季度業(yè)績預(yù)告，公司2017年一季度歸屬于上市公司股東的凈利潤為1,200 萬元-1,600 萬元，去年同期為477.35 萬元，同比增長151.39%-235.18%。

簡評

紙產(chǎn)品市場高景氣，公司順勢提價，Q1 業(yè)績靚麗。

公司公告披露，2017 年第一季度，受紙產(chǎn)品市場向好的影響，公司主要產(chǎn)品銷售價格較同期有所上升，加之銷售量較同期有所增加，致使公司本期經(jīng)營業(yè)績同比去年有較大幅度的提升。

（1）2017 年Q1 造紙行業(yè)高度景氣：原材料方面，紙漿2017年Q1 均價5131.65 元/噸，同比2016Q1 的4321.79 元/噸提高18.74%；廢紙2017 年Q1 均價1729.88 元/噸，同比2016Q1 的1278.79 元/噸提高35.27%；

紙價方面，白卡紙2017 年Q1 均價5958.35 元/噸，同比2016年Q1 的4346.05 元/噸提高37.10%；雙膠紙2017 年Q1 均價5913元/噸，同比2016Q1 的5350 元/噸提高10.53%；銅版紙2017 年Q1 均價6169 元/噸，同比2016Q1 的5125 元/噸提高20.36%；瓦楞紙2017 年Q1 均價3913 元/噸，同比2016Q1 的2607 元/噸提高50.08%。

（2）公司各產(chǎn)品Q1 順市提價：公司分別于2017 年1 月13日、2 月17 日、3 月21 日發(fā)出《調(diào)價通知函》，調(diào)高公司產(chǎn)品的對外銷售價格。相比2016 年平均銷售價格，辦公用紙截止2 月末財務(wù)結(jié)算實現(xiàn)提價270 元/噸左右（含稅）；工業(yè)用紙截止2 月末財務(wù)結(jié)算實現(xiàn)提價134 元/噸左右（含稅）；印刷用紙截止2 月末財務(wù)結(jié)算實現(xiàn)提價161 元/噸左右（含稅）。

資產(chǎn)置換效果顯，2016 年業(yè)績實現(xiàn)扭虧。

公司于2015 年10 月與控股股東之間進行了資產(chǎn)置換，置出全資子公司湖南駿泰漿紙100%股份，同時置入控股股東泰格林紙持有的安泰實業(yè)及岳陽恒泰100%股權(quán)、持有的岳宏泰建筑79.6%股權(quán)以及部分土地、固定資產(chǎn)、相關(guān)債權(quán)等資產(chǎn)，2016 年度公司合并范圍變動，公司原全資子公司駿泰漿紙?zhí)潛p影響因素消除，同時置換入公司的安泰公司、恒泰公司及宏泰公司盈利能力較好，受此影響公司16 年盈利能力大幅提升。

具體數(shù)據(jù)上，公司2016 年實現(xiàn)收入47.99 億元，同比減少19.07%（公司收入同比下降主要系駿泰漿紙置出上市公司及湘江紙業(yè)搬遷所致）；歸母凈利潤2822.86 萬元，同比實現(xiàn)扭虧為盈，其中2016Q4 單季營業(yè)收入13.48 億元，同比減少13.7%，歸母凈利潤969.26 萬元，同比增長109%。

收購凱勝園林轉(zhuǎn)型市政服務(wù)，協(xié)同效應(yīng)顯著。

2016 年6 月8 日，公司發(fā)布定增預(yù)案，擬以6.46 元/股價格，非公開發(fā)行股票不超過3.55 億股，募集資金22.94 億元，其中9.34 億元收購凱勝園林100%股權(quán)，13 億用于償還銀行貸款，0.59 億用于補充流動資金。

凱勝園林業(yè)務(wù)涉及園林、市政工程施工和苗木生產(chǎn)銷售等，其中劉建國、屠紅燕承諾 2016-2018 年業(yè)績分別為1.09、1.31、1.44 億元。經(jīng)公司年報公布，2016 年度實現(xiàn)凈利潤1.15 億元，同比增長42.97%，超過承諾業(yè)績。

2017 年3 月30 日，公司非公開發(fā)行3.55 億新股獲證監(jiān)會批準(zhǔn)。

一方面，目前PPP 獲國家政策大力支持，財政部數(shù)據(jù)顯示，截至2016 年末，全國入庫PPP 項目共計11260個，投資額13.5 萬億元；其中國家示范項目共計743 個，投資額1.86 萬億元。已簽約落地1351 個，投資額2.2 萬億元，落地率31.6%。全國入庫項目和落地項目均呈逐月持續(xù)穩(wěn)步上升態(tài)勢。另一方面，岳陽林紙的母公司——中國紙業(yè)能夠為凱勝園林提供充足的資金支持，而其國有背景能夠幫助凱勝園林獲取PPP 等方面的項目支持。

簽約120 億PPP 項目大單，央企背景優(yōu)勢凸顯，業(yè)績可期。

2016 年4 月，公司與寧波國際海洋生態(tài)科技城管理委員會簽署戰(zhàn)略合作框架協(xié)議，雙方通過運用PPP 合作模式，針對科技城部分市政基礎(chǔ)設(shè)施、生態(tài)環(huán)境工程等項目的投資、建設(shè)、運營和養(yǎng)護服務(wù)等內(nèi)容展開合作，項目建設(shè)投資總額初步匡算不低于120 億元。生態(tài)與環(huán)境景觀等市政工程項目相比造紙行業(yè)盈利水平高，項目將對公司后續(xù)業(yè)績產(chǎn)生積極影響。此次框架協(xié)議的簽署是公司依托央企平臺與地方政府合作向生態(tài)環(huán)境、園林景觀業(yè)務(wù)延伸的具體體現(xiàn)，彰顯公司央企背景優(yōu)勢，未來有望持續(xù)借力PPP 獲取訂單，業(yè)績可期。

未來展望：雙核驅(qū)動，原主業(yè)奠基，園林轉(zhuǎn)型破局。

（1）一方面，造紙板塊是公司現(xiàn)階段的主要收入來源。在產(chǎn)能相對過剩、需求相對不足的環(huán)境下，公司將積極開拓市場，依托培植廢紙和速生材等原料優(yōu)勢發(fā)展包括高得率漿、廢紙漿在內(nèi)的環(huán)保型紙產(chǎn)品和高附加值產(chǎn)品，提升產(chǎn)品的盈利水平。重點項目方面，公司將通過湘江紙業(yè)搬遷契機，充分挖掘和發(fā)揮岳陽生產(chǎn)基地的優(yōu)勢，盡快實現(xiàn)產(chǎn)能釋放。2017 年度公司計劃生產(chǎn)機制紙97 萬噸，實現(xiàn)營業(yè)收入約56.97 億元。

（2）另一方面，公司將全力拓展生態(tài)景觀業(yè)務(wù)。在非公開發(fā)行股票獲得核準(zhǔn)并完成發(fā)行后，以募集資金完成凱勝園林100%股權(quán)收購；結(jié)合公司發(fā)展目標(biāo)和綠色生態(tài)產(chǎn)業(yè)，開展債券融資工作，豐富公司融資手段，優(yōu)化資金結(jié)構(gòu)；同時，積極探索新型金融衍生產(chǎn)品的運用，為公司轉(zhuǎn)型建立完善的金融保障體系，如發(fā)起設(shè)立PPP產(chǎn)業(yè)基金，積極開展融投資與并購項目等。

投資建議：岳陽林紙通過資產(chǎn)置換剝離業(yè)績較差的制漿子公司，2016 年業(yè)績順利實現(xiàn)扭虧。2017 年Q1，在造紙行業(yè)高景氣背景下，公司紙產(chǎn)品量價齊升，再造靚麗業(yè)績。且公司定增已過會，通過收購凱勝園林，公司將全面布局產(chǎn)業(yè)轉(zhuǎn)型；簽約PPP 項目大單，并受國改驅(qū)動，未來有望進一步提升盈利水平，發(fā)展前景看好。

按照公司定增之后的總股本13.98 億股計算，對應(yīng)總市值為129 億，我們預(yù)計公司2017 年備考凈利潤3.5 個億（0.5 億造紙盈利額+1.5 億凱勝園林盈利額+1.5 億科技城新訂單貢獻），2018 年凈利潤4.5 個億，攤薄EPS0.25、0.32，PE 分別為37 倍，29 倍。保守按照平均10%凈利潤率的話，5 年120 億訂單，對應(yīng)凈利潤12 個億，2018-2019則是公司釋放高峰階段。維持“買入”。