受美豆、馬棕等外圍油脂期貨持續(xù)走軟的影響，疊加國(guó)內(nèi)終端需求淡季油脂庫(kù)存快速累積，3月油脂期現(xiàn)貨價(jià)格跌勢(shì)不止。其中，棕櫚油1709合約月跌幅為6.3%，較年前下跌11.7%，創(chuàng)2016年9月以來新低；廣東24度棕櫚油價(jià)格跌至5750元/噸，環(huán)比下跌5%，較年前6500元/噸下跌11.5%。短期來看，盤面利空有過度消化之嫌，價(jià)格存在反彈修復(fù)需求，但基本面缺乏有效利多，棕櫚油反彈難持續(xù)，整體弱勢(shì)格局不改。

美國(guó)農(nóng)業(yè)部報(bào)告較預(yù)期偏空

在油脂行情演繹中，原料端大豆的供需變化一直是影響市場(chǎng)走勢(shì)的主要因素。近來南美大豆豐產(chǎn)與美豆種植面積擴(kuò)增雙重利空持續(xù)發(fā)酵，供應(yīng)增長(zhǎng)前景令美豆期價(jià)創(chuàng)5個(gè)月來新低，也令油脂跌跌不休。雖然市場(chǎng)寄希望3月31日美國(guó)農(nóng)業(yè)部種植意向和季度庫(kù)存報(bào)告能給出指引，但本次報(bào)告公布美豆季度庫(kù)存高于市場(chǎng)預(yù)期，種植面積達(dá)到創(chuàng)紀(jì)錄8950萬英畝，美豆供應(yīng)將繼續(xù)充足。

另外，南美天氣良好，大豆豐產(chǎn)上市進(jìn)度加快，這給美豆出口競(jìng)爭(zhēng)帶來壓力，令市場(chǎng)利空氛圍再度增強(qiáng)，進(jìn)一步打壓油脂市場(chǎng)。

上半年庫(kù)存將會(huì)逐步重建

隨著厄爾尼諾減產(chǎn)影響的逐步消散以及棕櫚油進(jìn)入季節(jié)性增產(chǎn)周期，主產(chǎn)國(guó)馬來西亞和印尼的棕櫚油生產(chǎn)正在恢復(fù)。因2014—2015年棕櫚油價(jià)格低迷，馬來西亞政府實(shí)行了翻種鼓勵(lì)政策，按照棕櫚油生命周期循環(huán)規(guī)律，2.5—3年后也就是今年這些翻種的棕櫚樹都達(dá)到成熟期，并且2016年7月以來馬來西亞旱季雨量高于往年平均水平，加之生產(chǎn)技術(shù)顯著提高，馬來西亞棕櫚油局預(yù)計(jì)，今年產(chǎn)量將達(dá)到1940萬噸，較2016年的1770萬噸增加230萬噸。

印尼棕櫚油協(xié)會(huì)預(yù)計(jì)，二季度棕櫚油產(chǎn)量可能達(dá)到3300萬噸，較2016年增加100萬噸。馬來西亞棕櫚油協(xié)會(huì)數(shù)據(jù)顯示，3月1—20日，西馬產(chǎn)量較上月同期增加5.3%，沙巴產(chǎn)量較上月同期增加3%，沙撈越產(chǎn)量較上月同期下降1.6%，這說明增產(chǎn)周期即將到來。然而，雖然馬來西亞將4月毛棕櫚油出口稅從3月的8%調(diào)降至7.5%，但因國(guó)際豆油和棕櫚油FOB價(jià)差倒掛，棕櫚油缺少價(jià)格優(yōu)勢(shì)，市場(chǎng)份額會(huì)被豆油擠占，使得后期棕櫚油出口也受限，預(yù)計(jì)上半年棕櫚油庫(kù)存會(huì)逐步重建。

油脂供應(yīng)壓力令價(jià)格承壓

受國(guó)內(nèi)外進(jìn)口倒掛和貨權(quán)集中的影響，棕櫚油港口庫(kù)存較上月同期的57.57萬噸略降至57.14萬噸，但國(guó)內(nèi)棕櫚油仍處消費(fèi)淡季，并且豆油和棕櫚油價(jià)差進(jìn)一步收窄至245元/噸，令棕櫚油走貨低迷，目前的庫(kù)存可以滿足剛需。

此外，替代品豆油和菜油庫(kù)存均持續(xù)增加，當(dāng)前國(guó)內(nèi)大豆到港量較大，油廠為確保合同的執(zhí)行提升開機(jī)率，消費(fèi)端卻因價(jià)格持續(xù)走低采購(gòu)清淡，導(dǎo)致豆油庫(kù)存攀升至116萬噸高位。同時(shí)，已經(jīng)拍賣的國(guó)儲(chǔ)菜油庫(kù)存將在5月之前全部出庫(kù)，目前還有130萬噸以上等待消化，加上未出庫(kù)的以及渠道庫(kù)存，部分將在5月下旬用于期貨交割，后期菜油供應(yīng)壓力也較大。

綜合以上分析，短期棕櫚油價(jià)格在大幅下跌后存在技術(shù)性修復(fù)需求，但原料大豆供應(yīng)寬松、棕櫚油產(chǎn)量預(yù)期回升，疊加國(guó)內(nèi)菜籽、大豆到港量龐大，并且臨儲(chǔ)拍賣菜油5月底前集中入市，油脂基本面壓力重重，棕櫚油不具備大幅反彈的條件，建議1709合約反彈至5480—5500元/噸嘗試布局空單。