事件：

公司發(fā)布2016 年度報告，2016 年實現(xiàn)營業(yè)總收入人民幣633.46 億元，比上年同期減少約10.80%；實現(xiàn)歸母凈利潤33.44 億元，比上年同期下降約56.53%，符合申萬宏源預(yù)期。公司擬每10 股派息1.36 元（含稅），分紅金額占歸母凈利潤的40.11%。

投資要點：

火電主業(yè)量價齊跌營收減少，煤價上行四季度轉(zhuǎn)虧。截至目前，公司控股裝機量達到4814萬千瓦，較去年同期增加203 萬千瓦。受到火電裝機過剩影響，公司發(fā)電設(shè)備利用小時數(shù)下滑，16 年完成上網(wǎng)電量1778.20 億千瓦時，同比減少0.63%。電量減少加之16 年火電上網(wǎng)電價全面下調(diào)，公司營收同比減少10.80%，僅為633.46 億元。16 年四季度以來的煤價飆升嚴(yán)重影響了公司盈利能力，公司全年營業(yè)毛利率為22.6%，較上年減少10.9 個百分點。

16 年四季度公司單季度業(yè)績已經(jīng)轉(zhuǎn)虧，單季度歸母凈利潤為-3.74 億。

募投項目順利投產(chǎn)，持續(xù)夯實主業(yè)。公司為國內(nèi)最大的火電企業(yè)之一，裝機結(jié)構(gòu)優(yōu)質(zhì)，截至目前火電裝機達4297 萬千瓦，公司燃煤裝機中90%以上為30 萬千瓦級以上的優(yōu)質(zhì)機組，60 萬千瓦以上裝機占比超過54%。公司在手30 萬千瓦以下機組經(jīng)過供熱改造后，市場競爭力亦得到顯著增強，公司2016 年完成供熱量6972 萬萬吉焦，同比增長9.46%。公司14 年非公開發(fā)行募投的奉節(jié)2*60 萬千瓦機組和十里泉1*60 萬千瓦機組已于17 年初順利投產(chǎn)，火電主業(yè)進一步加強。

用電需求回暖，電源建設(shè)放緩，優(yōu)質(zhì)龍頭有望率先受益供給側(cè)改革。今年1-2 月全社會用電增速達6.33%，較去年同期增加4.3 個百分點，配合全國規(guī)模以上裝機增速放緩，火電利用小時數(shù)開始出現(xiàn)回升。需求回暖，配合煤電供給側(cè)改革推進，公司作為優(yōu)質(zhì)火電龍頭業(yè)績有望率先觸底反彈。

盈利預(yù)測及評級：綜合考慮煤價、電力需求回暖、供給側(cè)改革推進等多重因素，我們調(diào)整17-19 年歸母凈利潤預(yù)測為27.03、33.54 和58.27 億元（調(diào)整前17 年業(yè)績預(yù)測為24.03），對應(yīng)的每股收益分別為0.27、0.34 和0.59 元/股，當(dāng)前股價對應(yīng)的PE 分別為19 倍、15倍和9 倍。公司作為優(yōu)質(zhì)龍頭，受益行業(yè)景氣度回升，業(yè)績有望率先反彈，維持“增持”評級。