輝山乳業(yè)（06863）挺過(guò)了殘酷的行業(yè)寒冬，卻幾乎倒在了二級(jí)市場(chǎng)的風(fēng)暴里。

3月24日中午11：30，輝山乳業(yè)的股價(jià)忽然開始跳水，盤中一度暴跌90%，隨后公司緊急停牌，但此時(shí)股價(jià)已從開盤時(shí)的2.81港元/股跌至0.42港元/股，跌幅達(dá)85%，公司市值也由此蒸發(fā)348億港元。也是這場(chǎng)“跳水般”的暴跌，將輝山乳業(yè)一直以來(lái)緊繃著的資金鏈曝光。

在這場(chǎng)風(fēng)暴中，輝山乳業(yè)，這家東北最大的乳業(yè)企業(yè)正面臨著巨大的危機(jī)。據(jù)《21世紀(jì)經(jīng)濟(jì)報(bào)道》稱，輝山已表示將采取相應(yīng)措施，在兩周內(nèi)支付逾期利益，并且在四周內(nèi)改善流動(dòng)性狀況，這其中便包括引入戰(zhàn)略投資者。

時(shí)代周報(bào)記者多次聯(lián)系遼寧省金融辦以及輝山乳業(yè)，但截至發(fā)稿，并未得到有關(guān)戰(zhàn)略投資者方面的相關(guān)回復(fù)。

事實(shí)上，到目前為止，也沒(méi)有哪家企業(yè)明確表示希望成為輝山乳業(yè)的“白武士”。不可否認(rèn)的是，在原奶行業(yè)處于上升階段的背景下，擁有80多個(gè)牧場(chǎng)，近20萬(wàn)頭奶牛的輝山仍被很多業(yè)內(nèi)人士視為優(yōu)良資產(chǎn)。

突如其來(lái)的暴跌

3月21日，星期二。

由于搭檔葛坤在幾天前突然消失，輝山乳業(yè)董事長(zhǎng)楊凱忽然發(fā)現(xiàn)公司有幾筆貸款逾期，由于數(shù)額過(guò)大，楊凱立即向遼寧省政府請(qǐng)求協(xié)助。兩天后，楊凱在遼寧省政府的協(xié)助下與23家銀行債權(quán)人召開會(huì)議，商討如何解決公司的流動(dòng)性危機(jī)。

而后，輝山的流動(dòng)性危機(jī)便被傳為“董事長(zhǎng)在賬面上挪用30億去炒房地產(chǎn)，公司的財(cái)務(wù)問(wèn)題在中行的審計(jì)下東窗事發(fā)”，恐懼的投資者們紛紛拋出自己手中持有的輝山乳業(yè)股票。3月24日11∶30-12∶00間的半個(gè)小時(shí)內(nèi)，輝山乳業(yè)的股價(jià)一瀉千里。

祎海恒航董事長(zhǎng)張洪英告訴時(shí)代周報(bào)記者，從做空的手法來(lái)看，空頭選擇了一個(gè)很好的時(shí)機(jī)，星期五中午休市前的半小時(shí)，公司甚至來(lái)不及砸入大量的資金以穩(wěn)定股價(jià)。

這場(chǎng)突如其來(lái)的暴跌，也讓做空機(jī)構(gòu)渾水公司在幾個(gè)月前發(fā)布的關(guān)于輝山乳業(yè)的報(bào)告再次回到眾人的視野。在那兩份報(bào)告中，渾水公司指認(rèn)輝山乳業(yè)的價(jià)值“幾乎為零”。然而渾水公司的創(chuàng)始人卡森·布洛克在事后接受媒體采訪時(shí)表示，“雖然我對(duì)結(jié)局胸有成竹，但是完全沒(méi)有想到事態(tài)會(huì)以這樣的節(jié)奏發(fā)展”。

2016年底，渾水公司曾連續(xù)發(fā)布兩份關(guān)于輝山乳業(yè)的報(bào)告，而后輝山乳業(yè)迅速予以反擊，先是就渾水報(bào)告中的問(wèn)題予以回應(yīng)，而后楊凱及其一致行動(dòng)人通過(guò)冠豐公司增持2476.6萬(wàn)股股票以穩(wěn)定股價(jià)，按照2.75港元/股的價(jià)格來(lái)計(jì)算，當(dāng)時(shí)楊凱等人為應(yīng)對(duì)渾水公司的做空投入超過(guò)6000余萬(wàn)港元。

真金白銀的效果是顯著的，輝山乳業(yè)重新贏得了投資者的信任。但僅僅幾個(gè)月后，“中行審計(jì)出輝山乳業(yè)賬面虧空，董事長(zhǎng)挪用資金買地”的消息，就讓輝山乳業(yè)股價(jià)暴跌。

誰(shuí)將是“白武士”

對(duì)于債權(quán)人來(lái)說(shuō)，目前最重要的是，是否可以順利收回資金。

據(jù)市場(chǎng)流出的一份債權(quán)人會(huì)議記錄顯示，楊凱在會(huì)上提出將在四周內(nèi)引入新的戰(zhàn)略投資人，并表示“因?yàn)橹八麄儗?duì)輝山已有明確的投資意向，我給了對(duì)方很大的折扣，預(yù)計(jì)這次至少引入兩個(gè)戰(zhàn)略投資集團(tuán)，先期到達(dá)的資金在150億元左右，輝山將償還大股東債并定向增發(fā)新股”。

關(guān)于引入戰(zhàn)略投資者的具體情況，截至發(fā)稿，時(shí)代周報(bào)記者并未收到輝山乳業(yè)方面的回復(fù)。

此前曾有媒體報(bào)道稱，與輝山乳業(yè)存在合作關(guān)系的乳企巨頭菲仕蘭可能會(huì)成為解救輝山的“白武士”，但隨后菲仕蘭方面否定了這一說(shuō)法。

乳業(yè)專家宋亮向時(shí)代周報(bào)記者表示，菲仕蘭出手接盤輝山并不是不可能事件，“目前菲仕蘭在國(guó)內(nèi)的業(yè)務(wù)不太全面，以奶粉為主，如果要發(fā)展液態(tài)奶的話，輝山的奶源對(duì)它就很重要”。

但在中國(guó)品牌研究院研究員朱丹蓬看來(lái)，原奶生產(chǎn)是乳業(yè)的上游，出于對(duì)食品安全等因素的考慮，輝山引入外資戰(zhàn)略投資者的可能性不太大。朱丹蓬表示，戰(zhàn)略投資者有可能采取“乳業(yè)巨頭+風(fēng)投機(jī)構(gòu)”的方式聯(lián)合投資。

而在國(guó)內(nèi)的乳品企業(yè)中，具備雄厚實(shí)力又可以與輝山乳業(yè)能夠產(chǎn)生協(xié)同作用的企業(yè)并不多。朱丹蓬向時(shí)代周報(bào)記者表示，伊利有一定的可能性接盤。但在宋亮看來(lái)，伊利接盤的可能性并不大，因?yàn)橐晾旧淼哪淘淳鸵押艹浞帧?/p>

就輝山事件，伊利方面回復(fù)時(shí)代周報(bào)記者稱，伊利已不再持有輝山乳業(yè)的股票，至于是否會(huì)成為輝山乳業(yè)的戰(zhàn)略投資者，公司目前暫無(wú)此類消息。

除伊利外，蒙牛的大股東中糧集團(tuán)也頗具實(shí)力。蒙牛在前不久剛剛完成對(duì)國(guó)內(nèi)最大的牧業(yè)企業(yè)—現(xiàn)代牧業(yè)的收購(gòu)，公開資料顯示，現(xiàn)代牧業(yè)在全國(guó)擁有26個(gè)萬(wàn)頭規(guī)模牧場(chǎng)，奶牛數(shù)23萬(wàn)頭，日產(chǎn)高品質(zhì)生鮮乳3300多噸。蒙牛如果接受輝山，就等于將國(guó)內(nèi)兩大牧業(yè)企業(yè)收入囊中，“一下子多了40多萬(wàn)頭?！?。

但朱丹蓬向時(shí)代周報(bào)記者分析稱，蒙?；蛑屑Z接盤輝山乳業(yè)的可能性也不是很大。暫不提蒙牛已是現(xiàn)代牧業(yè)的大股東，從蒙牛最新披露的2016年年報(bào)來(lái)看，由于受到旗下子公司雅士利的拖累，蒙牛在2016年度虧損7.5億元，短時(shí)間內(nèi)，公司可能會(huì)無(wú)暇顧及輝山乳業(yè)。

蒙牛方面則向時(shí)代周報(bào)記者表示，蒙牛的任何增持或并購(gòu)都要出于戰(zhàn)略上的考量，如果未來(lái)在戰(zhàn)略上有需求，會(huì)對(duì)國(guó)內(nèi)的乳企予以關(guān)注。

宋亮向時(shí)代周報(bào)記者表示，不排除還會(huì)有別的產(chǎn)業(yè)資本和金融資本進(jìn)入，輝山的資產(chǎn)總體上還是很優(yōu)質(zhì)的，而且目前原奶價(jià)格正處于上升周期，“跨過(guò)這個(gè)坎兒，輝山應(yīng)該會(huì)變得很好”。

牧場(chǎng)渴求資金

在業(yè)內(nèi)人士看來(lái)，在遼寧省政府的幫助下，輝山乳業(yè)應(yīng)該可以挺過(guò)難關(guān)。

乳業(yè)專家王丁棉向時(shí)代周報(bào)記者表示，輝山的流動(dòng)性危機(jī)體現(xiàn)了乳業(yè)行業(yè)具有一定的風(fēng)險(xiǎn)，“企業(yè)還是要根據(jù)自身實(shí)力謹(jǐn)慎投資”。

王丁棉告訴時(shí)代周報(bào)記者，牧場(chǎng)對(duì)資金的需求量很高，在奶價(jià)正常的情況下，一座牧場(chǎng)在運(yùn)營(yíng)多年后才能盈利，但在這個(gè)過(guò)程中，企業(yè)需要源源不斷地補(bǔ)充資金流以維持牧場(chǎng)的正常運(yùn)行，而這對(duì)于一般的公司來(lái)說(shuō)，并不是一件輕松的事。

按照輝山乳業(yè)披露的數(shù)據(jù)，2013年9月底，公司擁有約12.84萬(wàn)頭奶牛，經(jīng)營(yíng)著54座標(biāo)準(zhǔn)化奶牛養(yǎng)殖場(chǎng)；到2016年9月底，公司奶牛頭數(shù)已接近20萬(wàn)頭，牧場(chǎng)數(shù)量增至81座。如果上述數(shù)據(jù)屬實(shí)，如此迅速的增長(zhǎng)速度本就會(huì)對(duì)輝山乳業(yè)的資金鏈造成不小的壓力，更遑論2013年后，原奶價(jià)格下跌，抗風(fēng)險(xiǎn)能力較弱的原奶行業(yè)本就遭受不小的沖擊。

在發(fā)給楊凱的郵件中，葛坤表示，渾水報(bào)告之后，自己的工作壓力變大，這也對(duì)其健康造成一定傷害。據(jù)悉，葛坤在輝山乳業(yè)還負(fù)責(zé)監(jiān)督管理集團(tuán)財(cái)務(wù)和現(xiàn)金業(yè)務(wù)。輝山乳業(yè)最近一期財(cái)報(bào)顯示，在2016年第二季度以及第三季度，公司的營(yíng)業(yè)收入達(dá)到23.16億元，凈利潤(rùn)為6.18億元，然而同期公司的融資成本已達(dá)到4.51億元。

2013年下半年，輝山乳業(yè)于港交所上市，當(dāng)時(shí)募資額超過(guò)百億港元，但二級(jí)市場(chǎng)仍然滿足不了輝山乳業(yè)對(duì)于資金的渴求。