新股發(fā)行提速了，但并不意味所有進(jìn)入證監(jiān)會(huì)發(fā)審委的擬上市公司都高枕無(wú)憂了。2016年全年共有265家擬上市公司過(guò)會(huì)，其中18家IPO申請(qǐng)被否決，被否比例為6.79%；今年第一季度共有115家公司過(guò)會(huì)，12家公司被否，被否比例超過(guò)10%。今年僅僅一個(gè)季度，上會(huì)公司數(shù)量就超過(guò)2016年全年的40%，IPO被否公司數(shù)量達(dá)到2016年的三分之二。

從發(fā)審委審批過(guò)會(huì)率變化中可以發(fā)現(xiàn)，自2016年年底開(kāi)始，IPO審核過(guò)會(huì)率收緊，并且該趨勢(shì)延續(xù)至今，2017年1月過(guò)會(huì)率僅為82%。2017年2月10日，證監(jiān)會(huì)主席劉士余在年度監(jiān)管工作會(huì)議上稱：注冊(cè)制和核準(zhǔn)制并不對(duì)立，對(duì)注冊(cè)制既不要理想化也不要神秘化，關(guān)鍵還在于提高上市公司質(zhì)量。

關(guān)注點(diǎn)更寬泛

上周，共有15家擬上市公司進(jìn)入發(fā)審委的“審核大廳”，其中13家公司成功過(guò)會(huì)，南京圣和藥業(yè)和北京新水源景科技的IPO申請(qǐng)被否，這兩家公司成為今年第11家和第12家被否決的公司。

雖然發(fā)審委不會(huì)公布否決IPO的原因，但往往從發(fā)審委委員對(duì)擬上市公司的提問(wèn)中可以看出一些端倪，其中發(fā)審委委員對(duì)南京圣和藥業(yè)提出的問(wèn)題頗為罕見(jiàn)。

發(fā)審委提出的問(wèn)題包括：發(fā)行人代表進(jìn)一步說(shuō)明發(fā)行人主要產(chǎn)品的命名是否符合有關(guān)中成藥命名規(guī)范，是否存在夸大、暗示療效、誤導(dǎo)消費(fèi)者的風(fēng)險(xiǎn)；進(jìn)一步說(shuō)明報(bào)告期發(fā)行人董事、高級(jí)管理人員變化情況及其原因，是否構(gòu)成重大變化；是否導(dǎo)致經(jīng)營(yíng)戰(zhàn)略和主營(yíng)業(yè)務(wù)發(fā)生變化，對(duì)經(jīng)營(yíng)管理是否產(chǎn)生重大影響；相關(guān)的信息和風(fēng)險(xiǎn)是否充分披露。

其中最值得關(guān)注的是商業(yè)賄賂的問(wèn)題。黑龍江省黑河市中級(jí)人民法院2015年的一份《刑事判決書》顯示：“劉彥鐸就任華潤(rùn)醫(yī)藥公司（南京圣和藥業(yè)主要客戶）總經(jīng)理期間，在與多個(gè)醫(yī)藥公司進(jìn)行業(yè)務(wù)往來(lái)中，多次收受各藥品供應(yīng)商藥品回扣款，2012年9月至2013年5月，劉彥鐸委托馬某某代表華潤(rùn)醫(yī)藥公司與南京圣和藥業(yè)簽訂關(guān)于"圣諾安"銷售合同，黑龍江省中標(biāo)價(jià)格為每瓶36.26元，華潤(rùn)醫(yī)藥公司以每瓶32.63元向圣和公司購(gòu)買"圣諾安"，中間差價(jià)款為華潤(rùn)醫(yī)藥公司配送費(fèi)。劉彥鐸要求南京圣和藥業(yè)給華潤(rùn)醫(yī)藥公司返利，南京圣和藥業(yè)以支付馬某某報(bào)銷費(fèi)用等名義給華潤(rùn)醫(yī)藥公司返利。2013年1至12月，南京圣和藥業(yè)根據(jù)馬某某的付款申請(qǐng)及提供的銀行賬號(hào)，分14筆共向華潤(rùn)醫(yī)藥公司相關(guān)人士匯款530余萬(wàn)元?！?/p>

發(fā)審委委員質(zhì)疑的關(guān)鍵在于發(fā)行人防范商業(yè)賄賂的內(nèi)部控制是否有效健全；在營(yíng)銷活動(dòng)中是否存在給相關(guān)醫(yī)生、醫(yī)務(wù)人員、醫(yī)藥代表或客戶回扣、賬外返利、禮品，是否存在承擔(dān)上述人員或其親屬旅游費(fèi)用等變相商業(yè)賄賂行為。

審核日漸嚴(yán)苛

南京圣和藥業(yè)因商業(yè)賄賂導(dǎo)致IPO被否雖然頗為引人注意，但畢竟是個(gè)例。廣證恒生相關(guān)人士表示，從發(fā)審委近期否決的IPO申請(qǐng)看，規(guī)范經(jīng)營(yíng)、財(cái)務(wù)與會(huì)計(jì)、信息披露三方面才是管理層最為關(guān)注的。

在發(fā)審委過(guò)會(huì)時(shí)，擬上市公司財(cái)務(wù)與會(huì)計(jì)相關(guān)問(wèn)題問(wèn)詢占比最高，重點(diǎn)關(guān)注企業(yè)財(cái)務(wù)規(guī)范、關(guān)聯(lián)關(guān)系和持續(xù)盈利能力。根據(jù)對(duì)發(fā)審委的審批公告分析，問(wèn)題主要集中在財(cái)務(wù)控制、報(bào)表規(guī)范、會(huì)計(jì)核算、信息真實(shí)性、關(guān)聯(lián)關(guān)系和持續(xù)盈利能力六個(gè)方面。從發(fā)審委披露的信息可以看出，未能過(guò)會(huì)公司的問(wèn)題主要發(fā)生在持續(xù)盈利問(wèn)題、關(guān)聯(lián)關(guān)系財(cái)務(wù)控制和會(huì)計(jì)核算方面。

其次，發(fā)審委將企業(yè)規(guī)范運(yùn)營(yíng)，內(nèi)部控制和操作規(guī)范作為監(jiān)管要點(diǎn)。重點(diǎn)在于企業(yè)運(yùn)行是否合規(guī)，除了個(gè)別發(fā)行人實(shí)際控制人任職資格和實(shí)際控制人收入來(lái)源合規(guī)性判定外，規(guī)范運(yùn)行方面所涉及的監(jiān)管內(nèi)容主要集中在內(nèi)部控制和操作規(guī)范兩方面。

發(fā)審委最后的重要關(guān)注點(diǎn)是嚴(yán)守信息披露監(jiān)管要求，關(guān)注信息完整性和真實(shí)性，招股說(shuō)明書內(nèi)容與格式準(zhǔn)則是信息披露的最低要求，不論準(zhǔn)則是否有明確規(guī)定，凡是對(duì)投資者做出投資決策有重大影響的信息，均應(yīng)當(dāng)予以披露。

IPO提速讓越來(lái)越多新三板掛牌企業(yè)加入排隊(duì)大軍，但各種問(wèn)題也不斷暴露出來(lái)。據(jù)了解，上交所近期提醒新三板掛牌企業(yè)在IPO時(shí)應(yīng)注意的三大問(wèn)題：首先是做市商為國(guó)有控股證券公司，應(yīng)將首次公開(kāi)發(fā)行時(shí)實(shí)際發(fā)行股份數(shù)量的10%的國(guó)有股轉(zhuǎn)由社?；饡?huì)持有，國(guó)有股東持股數(shù)量少于應(yīng)轉(zhuǎn)持股份數(shù)量的，按實(shí)際持股數(shù)量轉(zhuǎn)持；其次是擬上市公司應(yīng)審慎考慮引入信托計(jì)劃、基金等持股平臺(tái)類股東，以防影響股權(quán)穩(wěn)定性；最后是通過(guò)非公開(kāi)發(fā)行導(dǎo)致股東人數(shù)超過(guò)200人的掛牌企業(yè)，在非公開(kāi)發(fā)行時(shí)需先獲證監(jiān)會(huì)核準(zhǔn)，方可申請(qǐng)A股上市。

業(yè)內(nèi)人士分析，當(dāng)前很多尚不接軌的規(guī)定或?qū)?duì)掛牌企業(yè)IPO帶來(lái)一定影響，在IPO過(guò)程中仍存在較多不確定性因素。前期因信息披露問(wèn)題已進(jìn)入IPO輔導(dǎo)期的新三板掛牌當(dāng)前面臨著嚴(yán)格的審查與監(jiān)管，資本市場(chǎng)整體監(jiān)管趨嚴(yán)仍在持續(xù)。