事件：

公司3月24日發(fā)布年度業(yè)績報告稱，2016年歸屬于母公司所有者的凈利潤為18.4億元，較上年同期增11.12%；營業(yè)收入為788.51億元，較上年同期增6.12%；基本每股收益為0.09元，較上年同期增12.50%。

投資要點：

黃金仍是公司主營板塊，礦產金有望維持高產出2016年黃金產量達到42.55噸，同比增加14.5%。冶煉金年產量172.05噸，同比下降18.15%。公司黃金板塊營收占總收入的60.0%，毛利占比達到39.3%，仍然是公司最主要的業(yè)務。其中礦產黃金的增量來自于中塔澤拉夫尚的增產和巴新波格拉金礦的權益分配。未來兩年，紫金山的金礦將逐漸減少，以銅礦副產金為主，但海內外礦山的持續(xù)放量仍將使公司的礦金產出維持高位，預計2017年礦產金將維持在41噸左右。

海內外銅鋅礦多點開花

公司2016年礦山產銅15.5萬噸，已經成為中國第二大礦產銅生產商。隨著紫金山、黑龍江多寶山的擴建，以及科盧韋齊銅礦的逐步達產，2017年公司礦產銅有望突破20萬噸，長遠來看，公司在剛果金的卡莫阿銅礦和秘魯?shù)陌缀鱼~礦資源儲量分別達到3300萬噸和741萬噸，均已開始項目規(guī)劃，數(shù)年內有望達產。公司的鉛鋅礦均已投產，未來仍將逐步放量，2017年預計增量3萬噸，達到30萬噸。公司已經形成并將進一步鞏固以金為主，銅鉛鋅等金屬資源并舉的礦業(yè)龍頭地位。

抓改革、保增長、促發(fā)展

公司從區(qū)域管理變更為事業(yè)部管理，形成了礦山、冶煉和海外等事業(yè)部針對特定業(yè)務進行專項管控，以期提高運營效率。2016年公司以套期保值提前鎖定金、銅交易價格，期間金銅價格大漲，最終在報表上體現(xiàn)為投資虧損。未來公司或仍將使用套期保值鎖定一部分產品的利潤，比例保持在10%以內。公司2016年經營性現(xiàn)金凈流入86.01億元，維持在5年來的高位。公司通過多種渠道進行必要的融資，持續(xù)評估并購項目并加大礦山勘探，為公司的持續(xù)經營和發(fā)展奠定堅實的基礎。

投資建議

預計公司2017-2019年EPS將達到0.118、0.124和0.137元，對應PE分別為29.4X、27.9X和25.1X，維持“推薦”評級。

風險提示

黃金、銅和鉛鋅產品價格下跌；礦山產出不達預期