投資要點

事項：交通銀行公布16 年年報，2016 年凈利潤同比增1.03%?？傎Y產8.40萬億元（。其中貸款10.24%;存款+5.44%。營業(yè)收入同比降0.36%，凈息差1.88%,手續(xù)費凈收入同比增5.05%。成本收入比31.60%。不良貸款率1.52%。撥貸比2.29%，撥備覆蓋率151%。ROA0.87%同比降13BP，ROE12.22%，同比降124BP。公司分紅率為32.41%，2016 年擬每股現(xiàn)金分紅0.27 元（含稅）。

平安觀點：

營收增速穩(wěn)健，零售金融貢獻提升

交行16 年凈利潤同比增1.02%（vs 三季度1.0%），盈利增長穩(wěn)健，符合我們預期。公司營收同比下降0.36 個百分點，較15 年9.3%的增速水平明顯放緩。公司凈利息收入同比負增6.45%，主要受降息資產重定價影響。公司手續(xù)費收入增速同比增5.05%（vs 15 年18.3%），增速有所放緩，但在凈利息收入減少情況下，手續(xù)費收入占營收比重提高至20%。其中增長較快的來自代理業(yè)務、托管板塊，分別同比增36.2%、28.9%。

公司2016 年的零售條線對凈利潤貢獻增大。16 年零售金融板塊凈利潤同比增51.2%，利潤貢獻占比提高7.5 個百分點至22.2%；營收同比增14.5%，占公司營收比重提升2.75 個百分點至31.5%。

資產負債結構優(yōu)化，凈息差降幅企穩(wěn)

交行4季度規(guī)模環(huán)比3 季度增長3.85%（vs 二季度1.7%），帶動16 年全年增速達到17.4%（vs15 年14.2%），規(guī)模擴張加快。從結構上來看，公司貸款16年同比增10.2%，其中零售貸款同比增長19.42%（vs 對公貸款6.89%），是信貸資源主要傾斜方向。此外，帶動公司規(guī)模增長的主要原因在于證券投資類資產的擴張（16 年增速為39%），其中債券配置的同比增速達48.2%，非標配置增速有所下降，同比增11.03 %（vs 15 年40%）。

負債端，公司存款同比增5.4%，活期存款同比增長20.7%，存款結構明顯優(yōu)化，有助于公司優(yōu)化負債成本。同業(yè)負債同比3.3%,占總負債比重為16%。

息差方面，交行16 年末凈息差1.88%，位于同業(yè)較低水平。凈息差同比收窄34BP，環(huán)比3 季度末收窄3BP，剔除營改增因素，公司的四季度息差基本企穩(wěn)。其中，存貸利差環(huán)比6 月末下降4BP 至2.89%，降幅收窄。

不良生成放緩，撥備計提仍存壓

交行16 年不良率為1.52%，環(huán)比下降1BP，我們測算公司16 年加回核銷不良生成率為0.77%，同比下降11BP。公司16 年末關注類貸款同比降34BP 至3.02%，逾期90 天比不良剪刀差同比收窄24pct 至139%。公司16 年末撥備覆蓋率為150%，環(huán)比升0.19pct，僅略高于150%的監(jiān)管指標。公司的撥貸比為2.29%，環(huán)比三季度末持平，未來撥備計提壓力不減。

投資建議

交行總體經營穩(wěn)健，收入結構持續(xù)優(yōu)化，資產質量呈改善趨勢。交行資管業(yè)務快速發(fā)展，子公司交銀國際有望今年上市，進一步提升集團綜合化發(fā)展實力。我們預計交通銀行17/18 年的利潤增速分別為3.2%/4.2%，對應公司17/18 年PE6.6x/6.4x，對應PB0.74x/0.69x，明顯低于上市銀行平均水平，安全邊際較高，維持“推薦”評級。

風險提示：資產質量下滑超預期。