軟硬兼顧增實(shí)力 層層把關(guān)控風(fēng)險

期權(quán)正式上市前，各期貨公司已經(jīng)在著手完成大量的準(zhǔn)備工作。據(jù)期貨日報記者了解，大多數(shù)期貨公司從很早就已經(jīng)開始為商品期權(quán)的上市做準(zhǔn)備，盡管上市初期工作上仍可能出現(xiàn)些小的磕磕碰碰，但很多公司準(zhǔn)備已經(jīng)相對充分。

迎接上市，全方位加強(qiáng)準(zhǔn)備工作

從具體工作來看，據(jù)銀河期貨期權(quán)部相關(guān)負(fù)責(zé)人介紹，期貨公司主要從軟件和硬件兩方面進(jìn)行了準(zhǔn)備。其中，人員方面，銀河期貨在今年年初就對各營業(yè)部進(jìn)行了線上培訓(xùn)，確保營業(yè)部同事在期權(quán)基礎(chǔ)知識、投資者適當(dāng)性、期權(quán)風(fēng)險控制等方面有一定積累，并為公司客戶提供優(yōu)質(zhì)和專業(yè)的服務(wù)。除內(nèi)部培訓(xùn)外，公司面向投資者的期權(quán)推廣活動也在緊鑼密鼓的開展，從2月至4月，期權(quán)推廣活動在全國范圍展開，涵蓋公司所有營業(yè)部。

而在硬件方面，公司對技術(shù)系統(tǒng)進(jìn)行了升級，確保技術(shù)系統(tǒng)支持商品期權(quán)業(yè)務(wù)。此外，公司的期權(quán)部也正在和客戶端軟件供應(yīng)商進(jìn)行相關(guān)測試?！捌跈?quán)業(yè)務(wù)涉及多種理論公式和風(fēng)險指標(biāo)，現(xiàn)在市場上的客戶端軟件在這方面仍有所欠缺?！鄙鲜鲐?fù)責(zé)人表示，目前銀河期貨期權(quán)部也正與客戶端軟件供應(yīng)商進(jìn)行合作，以確?？蛻魮碛幸惶讓I(yè)的期權(quán)客戶端。

對于期權(quán)交易軟件，海通期貨總經(jīng)理助理姚弘告訴期貨日報記者，“現(xiàn)在不足之處肯定會有，界面友好程度、個性化的功能等方面都還有待完善。但是現(xiàn)在滿足基本的交易需求應(yīng)該問題不大?！倍?，期權(quán)上市的初期，交易者熟悉有一個過程，交易量不會太大，交易軟件壓力也相對較小，隨著后期市場的運(yùn)行，相關(guān)軟件也會逐步完善。

在經(jīng)紀(jì)業(yè)務(wù)方面，對于已經(jīng)取得上證所股票期權(quán)經(jīng)紀(jì)業(yè)務(wù)資格的期貨公司來說，由于商品期權(quán)的準(zhǔn)備工作和股票期權(quán)有一定的相似性，會存在一定的熟悉程度和領(lǐng)先優(yōu)勢。但具體業(yè)務(wù)上，商品期權(quán)其實(shí)與股票期權(quán)還有一些差別。姚弘提醒，商品期權(quán)與股票期權(quán)兩個賬戶體系不同，商品期權(quán)的交易、結(jié)算均在期貨交易所體系內(nèi)完成，商品期權(quán)與期貨在同一個賬戶內(nèi)，與期貨合并風(fēng)控，合并出結(jié)算單，而股票期權(quán)交易與結(jié)算分別在證券交易所與中國證券登記結(jié)算有限責(zé)任公司完成，股票期權(quán)獨(dú)立于股票另立賬戶，實(shí)現(xiàn)業(yè)務(wù)隔離，有利于隔離風(fēng)險。

此外，對于首批申請到做市商資格的公司而言，相關(guān)的交易系統(tǒng)與交易團(tuán)隊(duì)的建設(shè)也必不可少。華泰資本期權(quán)業(yè)務(wù)部總經(jīng)理程鵬介紹，“目前團(tuán)隊(duì)的負(fù)責(zé)人都是具有多年境外投行期權(quán)做市經(jīng)驗(yàn)的人員，而技術(shù)負(fù)責(zé)人則具有多年境外投行系統(tǒng)開發(fā)經(jīng)驗(yàn)。此外，相關(guān)交易和風(fēng)控人員也具有豐富的實(shí)盤交易和風(fēng)控經(jīng)驗(yàn)。”他同時表示，公司的期權(quán)交易系統(tǒng)也已就緒，仿真測試表明，系統(tǒng)已經(jīng)能很好的滿足做市交易需求。另外大商所在完成此前現(xiàn)場檢查內(nèi)容的檢查后，對于某些業(yè)務(wù)流程的進(jìn)一步優(yōu)化還給出了建議。

據(jù)記者了解，為了能夠給市場提供更好的報價，魯證經(jīng)貿(mào)也引進(jìn)了具有豐富交易經(jīng)驗(yàn)的交易員和成熟的第三方系統(tǒng)，在自主建設(shè)方面都進(jìn)行大量準(zhǔn)備。并設(shè)定了做市業(yè)務(wù)制度。魯證經(jīng)貿(mào)做市商部門負(fù)責(zé)人王學(xué)強(qiáng)介紹：“作為一項(xiàng)創(chuàng)新業(yè)務(wù)，風(fēng)險控制是重要的問題。我們針對做市業(yè)務(wù)的特點(diǎn)，也制定了相應(yīng)的制度流程。”

發(fā)揮優(yōu)勢，針對客戶類型做推廣

對于場內(nèi)期權(quán)未來的工作重心，永安期貨、海通期貨、東證期貨等多家公司均表示，初期還是以“找客戶、服務(wù)客戶”為主，然后依據(jù)公司特點(diǎn)，發(fā)揮優(yōu)勢，體現(xiàn)專業(yè)性。

“對于商品期權(quán)，最初的工作可能還在于推廣、培訓(xùn)。”永安期貨期權(quán)總部負(fù)責(zé)人張嘉成表示，“商品期權(quán)在業(yè)務(wù)上的推廣可能和以前股票期權(quán)推廣方式比較相似，不過白糖和豆粕期權(quán)又有各自不同的重點(diǎn)?！彼榻B，雖然和行業(yè)內(nèi)很多公司一樣，永安期貨有推廣股票期權(quán)的經(jīng)驗(yàn)，但股票期權(quán)原先最大的客戶在股票市場，商品期權(quán)客戶可能大多來自商品市場，所以期貨公司推廣商品期權(quán)可能會比之前股票期權(quán)的推動更順利一點(diǎn)。

對于期權(quán)上市后的重點(diǎn)工作，姚弘表示會以投教、培訓(xùn)活動為主。他解釋說，期權(quán)部的工作主要會在客戶培訓(xùn)上，這是因?yàn)槠跈?quán)經(jīng)紀(jì)業(yè)務(wù)和期貨經(jīng)紀(jì)業(yè)務(wù)不同，專業(yè)性要求更高。而且期權(quán)上市后，整個業(yè)務(wù)平穩(wěn)運(yùn)行十分重要，對客戶人群在期權(quán)風(fēng)控方面的投教也十分重要。對于客戶開發(fā)，他表示，“前期我們已經(jīng)做了很多鋪墊工作，在期權(quán)上線后，運(yùn)轉(zhuǎn)過程中應(yīng)該會更有針對性的來開發(fā)客戶?！?/p>

與海通期貨相似，東證期貨也表示未來會將重心更多地放在機(jī)構(gòu)和企業(yè)客戶上，對不同類型客戶做有針對性的培訓(xùn)和服務(wù)?！皺C(jī)構(gòu)客戶的要求和一般散戶也會不太一樣?！睎|證期貨副總經(jīng)理方世圣解釋說，一般而言，散戶在期權(quán)市場上更多的是作為買方，作為一種保險，相比之下，對期權(quán)有比較深入了解的機(jī)構(gòu)客戶更愿意做賣方。雙方的需求并不一樣，比如，賣方對整體波動率曲線、希臘字母風(fēng)險都要求精確計算，這需要期貨公司投入更多的服務(wù)。

另外，他介紹，機(jī)構(gòu)客戶用的系統(tǒng)和散戶也是有差異的，機(jī)構(gòu)客戶使用的策略對系統(tǒng)要求更高。對于有一定期權(quán)交易經(jīng)驗(yàn)的客戶，期貨公司還需要為他們提供更好的工具。所以東證期貨也一直在尋找和國外系統(tǒng)的合作，以求漢化后應(yīng)用。

在推廣培訓(xùn)上，海通期貨表示會針對個人客戶和機(jī)構(gòu)客戶需求采用不同培訓(xùn)方法。海通期貨期權(quán)部總經(jīng)理助理王洋進(jìn)一步介紹，對剛進(jìn)入期權(quán)市場的個人客戶，會重點(diǎn)加強(qiáng)期權(quán)業(yè)務(wù)規(guī)則及風(fēng)險培訓(xùn)，在開展業(yè)務(wù)之前就提前規(guī)避掉能避免的風(fēng)險。而對機(jī)構(gòu)客戶則采用包括一對一培訓(xùn)、期權(quán)策略投研、系統(tǒng)搭建、特殊IT需求響應(yīng)等“一條龍式”的專業(yè)服務(wù)。

層層把關(guān)，綜合管控期權(quán)風(fēng)險

商品期權(quán)在國內(nèi)首次推出，業(yè)內(nèi)人士普遍認(rèn)為，面對新的運(yùn)營系統(tǒng)、新的交易規(guī)則，市場各方還是要把風(fēng)控作為重中之重，既要發(fā)揮市場優(yōu)勢，也要守住風(fēng)險底線。

從風(fēng)險識別角度來看，與期貨相似，在法律法規(guī)風(fēng)險以外，市場風(fēng)險是期權(quán)業(yè)務(wù)面臨的主要風(fēng)險?！爸档藐P(guān)注的是，行權(quán)風(fēng)險是期權(quán)業(yè)務(wù)帶來的新類型風(fēng)險，而且由于期權(quán)合約數(shù)量較多，上市初期，市場中可能會有許多不活躍的合約，流動性風(fēng)險也較以往期貨市場要大。”華泰期貨風(fēng)險管理部總經(jīng)理陳尚誼介紹。

記者了解到，國內(nèi)期貨市場經(jīng)紀(jì)業(yè)務(wù)大多使用事前風(fēng)控，但部分市場人士認(rèn)為，單靠事前風(fēng)控很難做到完全規(guī)避期權(quán)市場風(fēng)險事件發(fā)生。陳尚誼告訴期貨日報記者，由于商品期權(quán)保證金每日結(jié)算按照結(jié)算價，結(jié)算價可能與收盤時價格有所差異，確實(shí)會導(dǎo)致客戶盤中風(fēng)險情況與結(jié)算狀態(tài)不吻合。而對于期貨公司而言，分類監(jiān)管要求中對期貨公司經(jīng)紀(jì)業(yè)務(wù)的風(fēng)險控制有明確規(guī)定，這個差異可能會導(dǎo)致期貨公司在分類監(jiān)管評分中扣分。但是這種情況，在期貨經(jīng)紀(jì)業(yè)務(wù)中其實(shí)也有可能會發(fā)生。

姚弘認(rèn)為，無論是期貨還是期權(quán)，在風(fēng)控方面，風(fēng)控系統(tǒng)本身的完備性是最重要的。即便是期貨風(fēng)控也不可能完全避免穿倉等風(fēng)險的出現(xiàn)，但這種情況一般都是個例。不能把一個極端的例子“怪罪”到風(fēng)控系統(tǒng)上。“有些風(fēng)險情況無法避免，和系統(tǒng)沒有關(guān)系，而是風(fēng)控內(nèi)部流程管理的問題?！?/p>

至于具體的風(fēng)險控制流程，“期權(quán)風(fēng)控在經(jīng)紀(jì)業(yè)務(wù)上其實(shí)和普通期貨風(fēng)控概念一樣，只是又加上了期權(quán)頭寸，這就要求期貨公司風(fēng)控人員綜合地去看賬戶的風(fēng)險情況，不能單純只看保證金。”姚弘提醒，在對期權(quán)強(qiáng)行平倉的時候可能需要根據(jù)具體情況，決定如何平頭寸更為合理。這就對風(fēng)控的要求提升了一級。

“在遇到風(fēng)險而強(qiáng)行平倉時候，如果選擇不合適，某些角度而言，反而會增加客戶的風(fēng)險?！标惿姓x補(bǔ)充說，例如，一位客戶同時持有期貨以及期權(quán)持倉，雖然無論強(qiáng)行平倉期貨還是期權(quán)，都可以達(dá)到保證金釋放的目的，但是如果強(qiáng)行平倉合約選擇不當(dāng)使得客戶持倉的delta反而增加，從客戶自身風(fēng)險的角度來思考，可能會導(dǎo)致風(fēng)險增加?！八栽谶M(jìn)行強(qiáng)行平倉的時候，除了考慮資金、保證金的釋放以外，還需要考慮希臘字母的變化?！标惿幸吮硎荆@些都是需要在盤中以及盤后能準(zhǔn)確計算。對此，除了固有的一套風(fēng)險管理的系統(tǒng)，華泰期貨也會自行開發(fā)自己的風(fēng)險管理系統(tǒng)作為輔助以及優(yōu)化手段。

此外，期權(quán)上市初期，在經(jīng)紀(jì)業(yè)務(wù)中有些事項(xiàng)也需要期貨公司對客戶提前提醒。例如對于到期日行權(quán)，王洋舉例說，在與客戶簽訂合同和風(fēng)險揭示時候，就需要把到期日風(fēng)險講清楚。提醒客戶充分認(rèn)識到期日行權(quán)風(fēng)險，關(guān)注到期日行權(quán)，提前準(zhǔn)備好行權(quán)所需資金，另外，公司在到期日臨近時候也會提醒投資者注意到期日行權(quán)風(fēng)險等。

“實(shí)際上，期權(quán)上市初期，對于期貨公司風(fēng)控也不會有太大壓力?！币虢忉?，目前交易所對投資者把控嚴(yán)格，適當(dāng)性要求中也對投資者的期權(quán)知識水平以及行權(quán)經(jīng)歷等方面都有所涉及?？傮w來看，衍生品市場的機(jī)構(gòu)客戶本身風(fēng)險意識和專業(yè)水平就相對較強(qiáng)。而散戶，相比于股票期權(quán)，商品期權(quán)的大多儲備客戶來自期貨市場，比普通股民更有風(fēng)險意識，對強(qiáng)平也有一定概念。

在風(fēng)險管理公司的做市業(yè)務(wù)風(fēng)控上，王洋介紹，目前上海海通資源管理有限公司采用的是分級風(fēng)控?！白鍪兄饕勺鍪袠I(yè)務(wù)部開展，除了做市策略及系統(tǒng)自嵌防錯校驗(yàn)之外，做市業(yè)務(wù)部設(shè)立了部門級的風(fēng)控，在子公司的層級還有公司級的風(fēng)控，在母公司這邊也有一層風(fēng)控。就子公司和部門級的風(fēng)控而言，在風(fēng)險制度設(shè)計上包括了希臘字母、合約持倉、保證金風(fēng)險等風(fēng)險指標(biāo)，每項(xiàng)風(fēng)險指標(biāo)都設(shè)定了相應(yīng)的預(yù)警值和禁止值，在實(shí)際風(fēng)控運(yùn)作中，就用類似這種一套風(fēng)控指標(biāo)進(jìn)行做市業(yè)務(wù)的風(fēng)險監(jiān)控。

工具豐富，市場交易模式走向轉(zhuǎn)變

隨著市場上期權(quán)品種的增加，利用期權(quán)進(jìn)行風(fēng)險管理的理念也將會被逐步加強(qiáng)。程鵬表示，在技術(shù)層面，就已經(jīng)推出期權(quán)的商品品種而言，也可以增加市場流動性及進(jìn)一步實(shí)現(xiàn)價格發(fā)現(xiàn)功能。由于商品品種的相關(guān)性，也會進(jìn)一步影響到其他尚未推出場內(nèi)期權(quán)品種的場外期權(quán)定價。

多位行業(yè)人士均認(rèn)為，由于國內(nèi)商品期權(quán)的標(biāo)的為期貨，既可以通過期權(quán)交易對基礎(chǔ)產(chǎn)品保值，也可以對期貨持倉對沖，交易者的綜合風(fēng)險和收益結(jié)構(gòu)都會出現(xiàn)新的變化。總體來看，商品期權(quán)的上市將改變目前市場的一些交易模式，在實(shí)體和金融兩方面都會起到積極的作用。

對普通投資者而言，期權(quán)本身就是一種保險，當(dāng)市場行情不利時，期權(quán)將大大縮小投資者的損失。張嘉成介紹，就財富管理類的客戶而言，多一些工具就能產(chǎn)生多一些的交易機(jī)會。他解釋，“原先做期貨，可能只做期現(xiàn)基差交易策略的交易者，現(xiàn)在多了期權(quán)這個工具就有很多其他的交易模式，可以讓原先資管的操作模式變得相對分散，進(jìn)而降低交易成本和風(fēng)險?！?/p>

在服務(wù)實(shí)體企業(yè)方面，銀河期貨期權(quán)相關(guān)負(fù)責(zé)人表示，目前已經(jīng)有不少企業(yè)運(yùn)用期貨進(jìn)行套期保值業(yè)務(wù)，如果未來再加上期權(quán)，企業(yè)就有了更多的選擇。

“各個產(chǎn)業(yè)不一樣，即便同一產(chǎn)業(yè)中的各個企業(yè)也各有特點(diǎn)，他們最適合的工具肯定也有所不同。”姚弘補(bǔ)充說，期權(quán)和期貨配合使用，套期保值就會有更多的方式，就能更好地幫助企業(yè)實(shí)現(xiàn)生產(chǎn)經(jīng)營中的風(fēng)險對沖。

但也要認(rèn)識到，從目前情況看，產(chǎn)業(yè)鏈客戶做套期保值從原來的期貨頭寸換成期權(quán)也需要一定的時間。張嘉成提醒，整個市場交易和行業(yè)對衍生品的運(yùn)用存在一定的“慣性”，而且對期權(quán)熟悉、掌握和合理使用也需要一定的積累，做衍生品套保的行業(yè)客戶，從人才到交易經(jīng)驗(yàn)都需要一定的時間積淀。“未來2—3年，除了部分此前已經(jīng)接觸過ETF期權(quán)或者境外商品期權(quán)市場的客戶以外，大多產(chǎn)業(yè)客戶的風(fēng)險管理模式改變也需要一個循序漸進(jìn)的過程?！?/p>

“商品期權(quán)上市后，我們也會將場內(nèi)與場外結(jié)合，為場外客戶提供更豐富的產(chǎn)品類型，促進(jìn)場內(nèi)場外共同發(fā)展?！蓖鯇W(xué)強(qiáng)表示，更好地服務(wù)產(chǎn)業(yè)客戶，也同樣是魯證期貨下一步期權(quán)工作的重點(diǎn)?！捌跈?quán)作為一類重要的風(fēng)險管理工具，也必然會改善期貨公司服務(wù)市場的能力。我們會通過充分結(jié)合期權(quán)與期貨的特點(diǎn)，為客戶提供更豐富的風(fēng)險管理方案。”