投資要點(diǎn)：

事件：

3 月27 日晚，公司發(fā)布年報(bào)，2016 年公司收入38.24 億元，同比增105.79%，歸母凈利潤(rùn)2.63 億元，同比增50.33%，扣非歸母凈利潤(rùn)2.46 億元，同比增52.16%，擬每10 股派息0.25 元（含稅）。預(yù)計(jì)2017 年1 季度歸母凈利潤(rùn)0.52-0.63億元，同比增30-60%。

點(diǎn)評(píng)：

2016 年業(yè)績(jī)符合預(yù)期。此前我們預(yù)計(jì)公司2016 年收入增95%，歸母凈利潤(rùn)增49%，此次公司年報(bào)公布實(shí)際值與預(yù)測(cè)值基本相近，公司2016 年業(yè)績(jī)符合預(yù)期。

公司業(yè)務(wù)已經(jīng)遍布全國(guó)25 個(gè)省市并形成了基層醫(yī)院與三甲醫(yī)院全服務(wù)模式。基層醫(yī)療機(jī)構(gòu)方面：診斷服務(wù)、集采和管理模式輸出；三甲醫(yī)院方面：公司通過(guò)收購(gòu)北京、廣州、云南、新疆、陜西等地IVD 代理商，順利切入當(dāng)?shù)厝浊馈９?017 年計(jì)劃實(shí)驗(yàn)室方面實(shí)現(xiàn)覆蓋28 個(gè)省以上的規(guī)模，同時(shí)推進(jìn)省會(huì)城市以外的地級(jí)市二級(jí)實(shí)驗(yàn)室的建設(shè)，逐步提高滲透率。

實(shí)驗(yàn)室數(shù)量迅速擴(kuò)張，目前在建與已建實(shí)驗(yàn)室達(dá)31 家，有過(guò)半實(shí)驗(yàn)室進(jìn)入盈利期。2016 年，公司以投資新建、合資共建或并購(gòu)整合方式新增實(shí)驗(yàn)室十家，逐步完成了在四川、江西、福建、內(nèi)蒙、新疆、吉林、青海、寧夏等空白省份的布局。

大量并購(gòu)公司并表，導(dǎo)致公司2016 年收入利潤(rùn)快速增長(zhǎng)。2016 年，公司診斷服務(wù)收入14.20 億元，同比增31.54%，診斷產(chǎn)品收入23.55 億元，同比增208.83%，冷鏈物流收入0.08 億元，同比增2594.20%，健康體檢收入0.41 億元，同比增161.91%。

與2014/2015 年情況相同，公司季度間利潤(rùn)波動(dòng)較大。2016 年1-4 季度單季度扣非歸母凈利潤(rùn)分別為0.37、0.94、0.51、0.64 億元。季度凈利潤(rùn)從高到低排序?yàn)槎径?、四季度、三季度、一季度，該?guī)律與2014/2015 年情況相同。

2016 年公司加大了并購(gòu)和融資力度。公司2016 年先后收購(gòu)了新疆元鼎、云南盛時(shí)、內(nèi)蒙古豐信、陜西凱弘達(dá)等11 家體外診斷的代理商、服務(wù)商，并出資2.4億元收購(gòu)博圣生物12%股權(quán)。2016 年公司投資活動(dòng)現(xiàn)金流凈流出18.5 億元。與此同時(shí)，公司2016 年融資力度有所加強(qiáng)，完成非公開(kāi)發(fā)行募資9.9 億元，公司債募資7.9 億元，合計(jì)募資17.8 億元。

體外診斷行業(yè)競(jìng)爭(zhēng)逐漸加劇，“供應(yīng)鏈管理+增值服務(wù)”成為行業(yè)普遍競(jìng)爭(zhēng)模式，公司2016 年診斷服務(wù)毛利率略減2.50 個(gè)百分點(diǎn)。公司目前體外診斷業(yè)務(wù)已經(jīng)發(fā)展為傳統(tǒng)代理業(yè)務(wù)+診斷外包服務(wù)+合作共建模式三條腿并行的模式，具體業(yè)務(wù)包括：診斷服務(wù)外包、供應(yīng)鏈解決方案、設(shè)備維修保養(yǎng)、實(shí)驗(yàn)室設(shè)計(jì)與流程優(yōu)化、技術(shù)平臺(tái)升級(jí)、質(zhì)量體系建設(shè)、績(jī)效持續(xù)改善、信息化平臺(tái)、生物樣本庫(kù)建設(shè)、實(shí)驗(yàn)室管理輸出等運(yùn)營(yíng)支持。2016 年，公司診斷服務(wù)毛利率43.90%，收到競(jìng)爭(zhēng)逐漸加大的影響，同比減2.50 個(gè)百分點(diǎn)，診斷產(chǎn)品毛利率24.29%，同比增7.91個(gè)百分點(diǎn)。

盈利預(yù)測(cè)與投資建議：我們預(yù)計(jì)17-19 年EPS 分別為0.72、0.96、1.31 元，對(duì)應(yīng)增速50%、35%、35%。考慮可比公司估值及公司在體外診斷行業(yè)的龍頭地位，給予公司17 年P(guān)E45 倍，對(duì)應(yīng)目標(biāo)價(jià)32.40 元/股，維持“增持”評(píng)級(jí)。

主要不確定因素：外延收購(gòu)公司業(yè)績(jī)承諾不達(dá)預(yù)期的風(fēng)險(xiǎn)。