中信證券公布2016 年年報(bào)。2016 年公司共計(jì)實(shí)現(xiàn)營業(yè)收入380.02 億元，同比-32.16%，歸母凈利潤103.65 億元，同比-47.65%。對應(yīng)EPS0.86 元，同比-49.71%。截止至2016 年底，公司總資產(chǎn)5974.39 億元，總負(fù)債4516.50 億元，凈資產(chǎn)1188.70 億元。基本符合我們的預(yù)期。

業(yè)務(wù)收入結(jié)構(gòu)均衡發(fā)展。2016 年公司業(yè)務(wù)結(jié)構(gòu)進(jìn)一步優(yōu)化，股權(quán)承銷、財(cái)務(wù)顧問、新三板、兩融、資管等多項(xiàng)業(yè)務(wù)規(guī)模位居行業(yè)第一。具體來看，經(jīng)紀(jì)、自營、利息、投行、資管業(yè)務(wù)收入比重分別為25%、23%、6%、14%、17%，其中投行、資管占比同比提升6 個(gè)百分點(diǎn)，而受市場整體下滑影響，經(jīng)紀(jì)、自營比重分別下降8、13 個(gè)百分點(diǎn)。

經(jīng)紀(jì)業(yè)務(wù)“以客戶為中心”， 排名維持行業(yè)第二。報(bào)告期內(nèi)公司經(jīng)紀(jì)業(yè)務(wù)推進(jìn)“以客戶為中心”的組織架構(gòu)變革，實(shí)行線上線下雙軌發(fā)展：線上推出app“信e 投”，整合原有在線業(yè)務(wù)，加速多樣化業(yè)務(wù)功能上線，線下新設(shè)36 家營業(yè)部，并優(yōu)化各網(wǎng)點(diǎn)布局。在客戶結(jié)構(gòu)上對零售客戶、財(cái)富管理客戶和機(jī)構(gòu)客戶實(shí)行差異化的服務(wù)體系，全年新增客戶108 萬戶，新增客戶資產(chǎn)8216 億元，托管客戶資產(chǎn)總計(jì)4.3 萬億元。2016 年公司實(shí)現(xiàn)經(jīng)紀(jì)業(yè)務(wù)凈收入94.95 億元，同比減少48.30%，公司股基交易金額為14.92 萬億元，市場份額5.72%，排名保持行業(yè)第二。

投行能力持續(xù)領(lǐng)先，凸顯品牌價(jià)值。報(bào)告期內(nèi)公司繼續(xù)貫徹“全產(chǎn)品覆蓋”業(yè)務(wù)策略，共實(shí)現(xiàn)承銷凈收入53.89 億元，同比增20.37%。共完成A 股主承銷項(xiàng)目79 單（IPO19 單，再融資60 單），主承銷金額2407.66 億元，市占率11.76%，排名市場第一；財(cái)務(wù)顧問業(yè)務(wù)完成A 股重大資產(chǎn)交易重組規(guī)模1197 億元，市場份額14.15%，行業(yè)排名第一；主承銷債券320 只，承銷金額3797.14 億元，市占率2.55%，承銷金額排名同業(yè)第二；新三板累計(jì)掛牌174 家，融資金額141 億元，市場份額10.15%，行業(yè)排名第一；國際業(yè)務(wù)整合協(xié)同效應(yīng)進(jìn)一步顯現(xiàn)：中信證券國際與中信里昂證券在亞太資本市場（除日本外）保持領(lǐng)先地位，股權(quán)融資排名第一，債券融資排名第二。

資管規(guī)模維持行業(yè)第一，立足機(jī)構(gòu)、做大平臺。報(bào)告期內(nèi)公司資產(chǎn)管理以發(fā)展機(jī)構(gòu)業(yè)務(wù)為重點(diǎn)，以財(cái)富管理業(yè)務(wù)與創(chuàng)新業(yè)務(wù)雙輪驅(qū)動，共實(shí)現(xiàn)資管業(yè)務(wù)凈收入63.79 億元，同比增加4.47%。截至報(bào)告期末，公司受托資產(chǎn)管理總規(guī)模18151.80 億元，市場份額10.5%，較2015 年末增加7393.26億元，其中，集合、定向與專項(xiàng)規(guī)模分別為1815.97 億元、15900.82 億元和435.01 億元。公司資產(chǎn)管理業(yè)務(wù)受托總規(guī)模及行業(yè)占比繼續(xù)保持行業(yè)第一。

自營推進(jìn)戰(zhàn)略轉(zhuǎn)型，兩融業(yè)務(wù)穩(wěn)步增長。2016 年市場呈現(xiàn)先大幅下跌，后企穩(wěn)并震蕩回升的走勢，公司在此行情下繼續(xù)推進(jìn)股票自營戰(zhàn)略轉(zhuǎn)型，以風(fēng)險(xiǎn)收益比作為投資參考的重要指標(biāo)，加強(qiáng)基本面的研究，開拓多元化、多市場的研究策略，共實(shí)現(xiàn)投資凈收益100.28 億元，同比減少46.66%。信用業(yè)務(wù)方面，截至2016 年底，公司兩融余額為626.76 億元，市占率6.67%，位列行業(yè)第一。我們認(rèn)為公司客戶基礎(chǔ)雄厚，未來兩融業(yè)務(wù)仍將穩(wěn)步增長。

投資建議：

公司作為行業(yè)龍頭，始終以成為國際一流大投行為發(fā)展目標(biāo)，多項(xiàng)業(yè)務(wù)排名市場第一；公司堅(jiān)定推動國際化戰(zhàn)略，收購里昂證券后，加快推進(jìn)海外承銷、并購業(yè)務(wù)；2017 年隨著市場回暖，公司各項(xiàng)業(yè)務(wù)將全面受益。我們堅(jiān)定看好公司的發(fā)展路徑，給予“增持”評級, 預(yù)計(jì)公司17、18、19 年EPS 分別為0.92 元、0.99元、1.10 元，對應(yīng)PE 分別為17.59 倍、16.28 倍、14.70 倍。

風(fēng)險(xiǎn)提示：

股市出現(xiàn)系統(tǒng)性大跌、創(chuàng)新業(yè)務(wù)不達(dá)預(yù)期