濟(jì)川藥業(yè)(600566)

濟(jì)川藥業(yè)發(fā)布 201 6 年年報(bào)：實(shí)現(xiàn)主營(yíng)業(yè)務(wù)收入 46. 69 億元， 同比增長(zhǎng)24.15%； 實(shí)現(xiàn)歸屬于上市公司股東的凈利潤(rùn) 9. 3 4 億元，扣除非經(jīng)常性損益的凈利潤(rùn) 9. 02 億元，分別同比增長(zhǎng) 36.06%、40.82%。利潤(rùn)分配預(yù)案：擬每 10 股派發(fā)現(xiàn)金股利 7.30 元（含稅） 。

公司核心品種保持穩(wěn)定高速增長(zhǎng)，業(yè)績(jī)?cè)鏊儆型S持。以蒲地藍(lán)消炎口服液為主的清熱解毒類(lèi)產(chǎn)品 2016 年收入 21.36 億元，同比增長(zhǎng)28.45%，毛利率穩(wěn)定。從產(chǎn)品結(jié)構(gòu)來(lái)看，除占比較高的華東區(qū)域外，其他區(qū)域仍保持高速增長(zhǎng)， 目前 OTC 端占比仍較低，后續(xù)受益于區(qū)域及 OTC 放量，高增速仍將維持； 小兒豉翹清熱顆粒等兒科類(lèi)產(chǎn)品 2016年收入 6.71 億，同比增長(zhǎng) 35.92%，小兒豉翹清熱顆粒目前河北、北京和天津銷(xiāo)售占比 30%，區(qū)域分布仍不均勻，未來(lái)發(fā)展空間極大；雷貝拉挫等消化類(lèi)產(chǎn)品增速見(jiàn)底，2016 年收入 10.92 億，同比增長(zhǎng)11.96%，相比半年報(bào)有所好轉(zhuǎn)，預(yù)計(jì)未來(lái)將保持 10%左右的穩(wěn)定增長(zhǎng)。東科制藥業(yè)績(jī)?cè)鏊倭裂?，二線品種逐步放量。公司 2014 年底收購(gòu)東科制藥 70%股權(quán)，拓展了公司產(chǎn)品線。從年報(bào)數(shù)據(jù)來(lái)看，以婦炎舒膠囊為主導(dǎo)的婦科類(lèi)產(chǎn)品同比增長(zhǎng) 83.98%，公司收入同比增長(zhǎng) 88%，凈利潤(rùn) 778 萬(wàn)，扭虧為盈。同時(shí)公司二線品種三拗片、蛋白琥珀酸鐵口服液等產(chǎn)品競(jìng)爭(zhēng)格局良好，處于快速推廣期，收入快速增長(zhǎng)，為公司未來(lái)業(yè)績(jī)提供有力保障。

費(fèi)用控制合理，產(chǎn)品協(xié)同作用開(kāi)始顯現(xiàn)。2016 年銷(xiāo)售費(fèi)用率 53.59%、管理費(fèi)用率 7.23%、財(cái)務(wù)費(fèi)用率-0.19%，相比 2015 年和 2016 年前三季度均有明顯下降。隨著東科產(chǎn)品的放量和銷(xiāo)售渠道的協(xié)同，三費(fèi)逐漸走低的趨勢(shì)有望維持，預(yù)計(jì)公司未來(lái)利潤(rùn)增速將高于收入增速。

預(yù)計(jì)公司 2017-2019 年 EPS 分別為 1.45 元、1.78 元、2.13 元，對(duì)應(yīng)PE 分別為 23 、19 、15 倍，維持“ 增持” 評(píng)級(jí)。

風(fēng)險(xiǎn)提示：蒲地藍(lán)受制于大體量增速放緩、二線產(chǎn)品增長(zhǎng)不及預(yù)期等