3月16日，國家發(fā)改委聯(lián)合財政部發(fā)布《關(guān)于深化棉花目標(biāo)價格改革的通知》，明確指出2017—2019年新疆棉花目標(biāo)價格仍為18600元/噸，并將新疆享受目標(biāo)價格補(bǔ)貼棉花數(shù)量進(jìn)行上限管理，鄭棉期貨應(yīng)聲跳水。之后，隨著注冊倉單增加，鄭棉期貨1705合約最低探至14855元/噸。筆者認(rèn)為，目前利空因素已經(jīng)有所消化，而外圍市場堅挺，加之紗線價支撐，鄭棉期貨下跌空間有限。

美棉出口良好，ICE期棉走高

據(jù)CFTC（美國商品交易管理委員會）最新公布的基金持倉報告，截至3月21日，ICE棉花期貨市場非商業(yè)性期貨加期權(quán)凈多持倉為126722手，處于歷史高位。CFTC凈多單不斷增加直接推漲ICE期棉價格，5月合約最高探至79.46美分/磅。同時，良好的出口數(shù)據(jù)支撐ICE期棉維持強(qiáng)勢。截至3月16日，美國累計凈簽約出口2016/2017年度棉花282.59萬噸，累計裝運棉花168.9萬噸，無論是已裝運量還是已簽約量均處于5年來高位。

儲備棉競拍底價保持堅挺

美棉強(qiáng)勢直接影響的就是儲備棉的競拍底價。眾所周知，目前儲備棉競拍底價是由內(nèi)外棉價加權(quán)后計算得出。若Cot lookA價格指數(shù)居高不下，那么國內(nèi)儲備棉競拍底價將維持穩(wěn)定，這將支撐國內(nèi)棉花期、現(xiàn)貨價格。

自3月6日2016/2017年度儲備棉開始輪出以來，鄭棉期貨主力1705合約累計跌幅達(dá)1645元/噸，現(xiàn)貨市場跌幅為79元/噸，而儲備棉競拍底價比第一周上漲118元/噸。在儲備棉競拍底價堅挺的情況下，若期貨市場跌幅過深，則期貨倉單快速流出將使市場止跌企穩(wěn)。

另外，盡管最近兩周鄭棉期貨大幅跳水，但下游紗線價格比較穩(wěn)定，并無跟跌跡象，顯示出下游布廠對目前紗線價格接受度較高。目前紡織企業(yè)庫存比去年同期減少4.2天，實際用棉需求支撐棉花價格。與此同時，進(jìn)口棉紗價格高漲，進(jìn)口棉紗利潤幾乎為0，競爭力大幅下降。

實盤壓力較重，鄭棉延續(xù)振蕩

中國棉花協(xié)會棉農(nóng)合作分會進(jìn)行的第二次植棉意向面積調(diào)查結(jié)果顯示，2017年全國植棉意向面積為4247.5萬畝，同比增長2.85%。從目前的意向調(diào)查來看，2017/2018年度增產(chǎn)基本成為定局，具體的增加幅度取決于春播前棉花價格。與此同時，我國棉花去庫存任務(wù)仍然較為嚴(yán)峻，若下年度增產(chǎn)幅度較大，則不利于去庫存。因此，春播前棉花并無大漲可能。

自儲備棉投放以來，期貨盤面?zhèn)}單形成速度加快。截至3月22日，期貨市場已形成一號棉倉單3090張，有效預(yù)報2715張，共計5805張，合23萬余噸，倉單量居于近10年來的高位，沉重的實盤壓力是期貨市場下行的最大動力。目前，儲備棉成交均價為14800—14900元/噸，從期貨盤面接倉單基本升水為300元/噸，那么期貨價格下跌至14500—14600元/噸時，儲備棉將無任何競爭優(yōu)勢，紡織企業(yè)將選擇從期貨盤面買入倉單而獲得更多的紡織利潤。

圖為CFTC非商業(yè)期貨加期權(quán)持倉凈多單

綜上所述，目前鄭棉期貨市場最大的壓力來自較大的倉單量，短期鄭棉期貨很難止跌企穩(wěn)。但是目前期貨市場的倉單量共計23萬噸，折合目前市場消費能力來說只能滿足10天紡織企業(yè)用棉需求，并不算天量。若棉花價格持續(xù)走低，跌至14600元/噸附近，則對于紡織企業(yè)來說，從期貨盤面買入倉單的利潤要高于使用儲備棉的利潤，那么大量買盤涌入將使得鄭棉1705合約止跌企穩(wěn)。加之外圍市場支撐儲備棉競拍底價，下游紡織廠紗價挺價，鄭棉下方空間有限。5月之前鄭棉將繼續(xù)維持振蕩走勢，1705合約振蕩區(qū)間暫看14600—15600元/噸。