日前，甘肅國(guó)芳工貿(mào)（集團(tuán)）股份有限公司（以下簡(jiǎn)稱“國(guó)芳集團(tuán)”）IPO申請(qǐng)獲得發(fā)審委審核通過，公司擬向社會(huì)公開發(fā)行新股數(shù)量不超過16000萬股，募集資金與4.88億元。其中4.51億元將用于國(guó)芳樂活匯項(xiàng)目的建設(shè)，3700萬元將用于IT信息化管理系統(tǒng)的升級(jí)。

通過研讀公司招股說明書，記者注意到，四個(gè)報(bào)告期內(nèi)，國(guó)芳集團(tuán)流動(dòng)資金短缺問題相當(dāng)嚴(yán)重，2012至2015前三季度，流動(dòng)比率及速動(dòng)比率一直在危險(xiǎn)邊緣運(yùn)行，不及同行業(yè)水平的一半。即便在流動(dòng)資金短缺，流動(dòng)負(fù)債問題長(zhǎng)期沒有解決的情況下，上市前夕公司依然任性巨額分紅。同時(shí)，公司多個(gè)項(xiàng)目存在項(xiàng)目用地與使用規(guī)劃不一致及未取得房產(chǎn)證的情況，為公司未來經(jīng)營(yíng)埋下隱患。此外，其上市前夕的進(jìn)行的重大資產(chǎn)和業(yè)務(wù)分離，并沒有對(duì)分離標(biāo)準(zhǔn)進(jìn)行說明，眾多優(yōu)質(zhì)資產(chǎn)剝離上市公司，讓人備感疑惑。

流動(dòng)負(fù)債高企 IPO前巨額分紅

根據(jù)國(guó)芳集團(tuán)招股說明書顯示，2013—2015前三季度，雖然國(guó)芳集團(tuán)負(fù)債率持續(xù)下滑，分別為73.72%、63.37%、57.13%、和54.41%，但一直維持在較高位置。同時(shí)，公司流動(dòng)資金短缺的問題長(zhǎng)期未得到緩解。四個(gè)報(bào)告期內(nèi)公司流動(dòng)比率和速動(dòng)比率一直運(yùn)行在危險(xiǎn)的邊緣，流動(dòng)比率分別為：0.55、0.46、0.48、0.53 及速動(dòng)比率0.49、0.38、0.38、0.42。遠(yuǎn)遠(yuǎn)低于同期行業(yè)的平均值。

同時(shí)，國(guó)芳集團(tuán)在公司流動(dòng)負(fù)債情況一直未緩解的情況下，卻進(jìn)行了持續(xù)地巨額分紅的行為。2012至2014年，國(guó)芳集團(tuán)歸屬股東凈利潤(rùn)4.343億元，累積分紅達(dá)到3.012億元，占三個(gè)報(bào)告期的69.35%。如此消耗貨幣資金，如果資金周轉(zhuǎn)安排不合理，或無法及時(shí)持續(xù)獲取銀行授信，在經(jīng)濟(jì)形勢(shì)、市場(chǎng)需求等不利變化導(dǎo)致營(yíng)業(yè)收入下降的情況下，公司的短期償債能力將面臨巨大挑戰(zhàn)。

國(guó)芳集團(tuán)在郵件回復(fù)中稱：公司資產(chǎn)結(jié)構(gòu)中，以固定資產(chǎn)及長(zhǎng)期資產(chǎn)為主，雖然流動(dòng)資產(chǎn)比例相對(duì)低于同行業(yè)，但也在行業(yè)指標(biāo)體系內(nèi)；股東分紅符合相關(guān)政策要求。但這一解釋，無法消除其不及同行業(yè)平均值一半水平的擔(dān)憂，特別是在此問題未實(shí)質(zhì)解決而出現(xiàn)的持續(xù)巨額分紅，以及招股說明書中稱：公司需通過股權(quán)融資降低資產(chǎn)負(fù)債率。難免讓人產(chǎn)生：利潤(rùn)不能共享，問題市場(chǎng)背鍋的想法。

上市前資產(chǎn)分離存疑

根據(jù)此前政府相關(guān)通報(bào)和相關(guān)新聞報(bào)道，國(guó)芳集團(tuán)聯(lián)合甘肅省政府及蘭州市政府合作開發(fā)的蘭州國(guó)際博覽中心，后因引入百盛品牌而建成百盛購(gòu)物廣場(chǎng)。該項(xiàng)目建設(shè)與開發(fā)期間，公司涉嫌行賄，國(guó)芳集團(tuán)核心人員張國(guó)芳也因此受到中紀(jì)委調(diào)查。張國(guó)芳借助原蘭州市副市長(zhǎng)楊在溪等人之力低價(jià)拿到了蘭州市心臟地帶東方紅廣場(chǎng)地塊，因?yàn)楣厩捌谫Y金不足，蘭州博覽中心項(xiàng)目的前期投入多由政府承擔(dān)，而房地產(chǎn)項(xiàng)目的前期投入多以銀行貸款來解決。這也是甘肅省與蘭州市在該項(xiàng)目上投資1億資金的由來，也是該項(xiàng)目一直沒有土地出讓金的原因。雖然后期規(guī)劃修改，蘭州置業(yè)和蘭州商投也分別拿到了土地使用證，甘肅省政府和蘭州市政府相繼抽離資金，脫離該項(xiàng)目。國(guó)芳集團(tuán)表示：國(guó)際博覽中心用地權(quán)屬證書的取得過程合法，審批手續(xù)齊備，蘭州置業(yè)和蘭州商投現(xiàn)合法擁有該等土地使用權(quán)，不存在瑕疵。但這已然成為公司經(jīng)營(yíng)史上一個(gè)重大的隱患，為公司未來的發(fā)展帶了諸多不確定性。

此外，作為公司資產(chǎn)和業(yè)務(wù)分離的重要組成部分，國(guó)際博覽中心（現(xiàn)百盛購(gòu)物廣場(chǎng)）的原酒店部分占分離資產(chǎn)約25%。在上市前如此重大的資產(chǎn)和業(yè)務(wù)分離，公司的執(zhí)行標(biāo)準(zhǔn)是什么，招股書中國(guó)芳集團(tuán)并未給出。分離出的公司蘭州置業(yè)（新），原公司的全部預(yù)收款進(jìn)入分離公司，這雖算入負(fù)債，但基本是無息負(fù)債，且未來會(huì)算作收入；未分配利潤(rùn)約-9248萬元?jiǎng)澣肷鲜蟹懂?，約153萬元?jiǎng)澣敕蛛x資產(chǎn)，當(dāng)期原公司總未分配利潤(rùn)約為-9095萬元。蘭州置業(yè)（新）作為以商品房生產(chǎn)和銷售的分離公司，在分配過程中還拿走了153萬元的利潤(rùn)，而公司招股說明書顯示2013年和2014年國(guó)芳集團(tuán)相關(guān)房地產(chǎn)子公司均處在虧損狀態(tài)。對(duì)此，國(guó)芳集團(tuán)郵件回復(fù)稱：公司分立資產(chǎn)處置，是依法合規(guī)進(jìn)行。

項(xiàng)目用地與規(guī)劃不符

目前，國(guó)芳集團(tuán)及子公司門店經(jīng)營(yíng)所用物業(yè)中，綜超七里河店、綜超長(zhǎng)虹店為租賃物業(yè)，綜超七里河店，房產(chǎn)面積為4,393 平方米，土地用途為機(jī)關(guān)宣傳、住宅用地，使用權(quán)類型為劃撥，租賃物業(yè)實(shí)際使用用途與所處土地的用途不符；根據(jù)《中華人民共和國(guó)土地管理法》第五十六條關(guān)于“改變土地建設(shè)用途的，應(yīng)當(dāng)經(jīng)有關(guān)人民政府土地行政主管部門同意，報(bào)原批準(zhǔn)用地的人民政府批準(zhǔn)”和《劃撥土地使用權(quán)管理暫行辦法》第五條關(guān)于“未經(jīng)市、縣人民政府土地管理部門批準(zhǔn)并辦理土地使用權(quán)出讓手續(xù)，交付土地使用權(quán)出讓金的土地使用者，不得轉(zhuǎn)讓、出租、抵押土地使用權(quán)”的規(guī)定。國(guó)芳集團(tuán)綜超七里河店已經(jīng)違反相關(guān)法律規(guī)定，同時(shí)，綜超長(zhǎng)虹店，房產(chǎn)面積6,250.27 平方米，無房產(chǎn)證經(jīng)營(yíng)亦涉嫌違反國(guó)家相關(guān)規(guī)定。