投資要點

事件

白云機場近日發(fā)布2 月份生產(chǎn)經(jīng)營數(shù)據(jù)快報，報告披露：白云機場2 月份飛機起降達到35950 架次，同比增長4.18%；旅客吞吐量達到521 萬人，同比增長8.2%；貨物吞吐量達到10499 噸，同比增長22.9%。與同行業(yè)其他A 股上市機場相比，白云機場的業(yè)務(wù)量在規(guī)模及增速上均處于行業(yè)領(lǐng)先水平：2 月份旅客吞吐量增長率位居行業(yè)第一，飛機起降架次增長率僅次于深圳機場。公司業(yè)務(wù)收入74%來自航空業(yè)務(wù)收入，其他業(yè)務(wù)還包括地面運輸業(yè)務(wù)、地勤業(yè)務(wù)等。

2017 年航空貨運迎來強勢開局

行業(yè)層面，2017 年1 月份全球航空貨運需求（按照貨運噸公里計算）同比去年增長6.9%。盡管與2016 年12 月份數(shù)據(jù)報告的年均增長率（10％）相比有所下滑，但仍然遠(yuǎn)高于過去5 年的年均增長率（3％）。由于貨運需求與新出口訂單增長基本保持一致，2 月份新出口訂單的增長達到了自2011 年3 月份以來的最高水平， 2017 年貨運需求增長有望持續(xù)保持積極態(tài)勢。國內(nèi)民航貨運呈現(xiàn)季節(jié)性變化，一般來說，第一季度為航空貨運低谷。但從公布的數(shù)據(jù)來看，國內(nèi)航空貨運無論是國內(nèi)航線還是國際航線，一季度航空貨運都呈現(xiàn)明顯的抬頭趨勢。

機場擴建+空鐵聯(lián)運，支撐業(yè)務(wù)量快速增長

企業(yè)層面，白云機場位于珠三角的核心區(qū)域，是中國三大國際航空樞紐之一。

珠三角地區(qū)擁有世界上密集度較高的工業(yè)基地和巨大的貨源生成量，是目前國內(nèi)經(jīng)濟最活躍的地區(qū)之一，發(fā)達的區(qū)域經(jīng)濟和便利的貿(mào)易口岸條件是白云機場航空客貨運輸持續(xù)發(fā)展的基礎(chǔ)，不僅是南中國地區(qū)最佳出入境點，更是亞太地區(qū)理想的客貨流中轉(zhuǎn)點。另外，隨著“一帶一路”的逐步推進，白云機場作為“一帶一路”和“空中絲綢之路”的重要國際航空樞紐，將迎來業(yè)務(wù)的進一步發(fā)展，目前正在進行的機場擴建工程將有力地支持這一發(fā)展。

在基礎(chǔ)設(shè)施配置方面，白云機場飛行區(qū)等級為4F 級，是國內(nèi)級別最高的機場類別，能夠起降各種大型飛機，國內(nèi)目前的4F 級機場不足20 家。自2004 年建成之后，機場進行了多次改擴建，2011 年新增國際貨站、2015 年第3 條跑道投產(chǎn)等。目前白云機場使用中的航站樓只有一座T1 航站樓，設(shè)計年旅客吞吐量為3500 萬人次，2016 年實際旅客吞吐量已達到5974 萬人次，T1 航站樓的飽和很大程度上制約了業(yè)務(wù)規(guī)模的擴大。新一期擴建工程2012 年8 月正式啟動，計劃2020 年完工。2 號航站樓是本次擴建工程的主體核心項目，面積63 萬平方米，建設(shè)77 個機位，國內(nèi)與國際可轉(zhuǎn)換的混合機位9 個。T2 航站樓有望在2018 年投產(chǎn)使用。建成后將滿足年旅客吞吐量8000 萬人次、貨郵吞吐量250 萬噸、飛機起降量62 萬架次的使用需求。

除了機場擴建，“空鐵聯(lián)運”規(guī)劃也是一大亮點。規(guī)劃中對機場外部交通和內(nèi)部交通系統(tǒng)都進行了優(yōu)化，目的就在于實現(xiàn)機場客貨交通快速疏散，并且和城市交通分離，提升空港內(nèi)陸輻射力，進而重構(gòu)與珠三角的區(qū)域聯(lián)系、與中心城區(qū)和三大戰(zhàn)略樞紐間的交通聯(lián)系以及臨空經(jīng)濟示范區(qū)的交通體系。空鐵聯(lián)運將大大提升機場的運輸能力和效率。

粵港澳大灣區(qū)建設(shè)帶來新機遇

政策層面，粵港澳大灣區(qū)建設(shè)也是一個重大利好因素?；浉郯拇鬄硡^(qū)指的是由廣州、深圳、珠海、佛山、惠州、東莞、中山、江門、肇慶9 市和香港、澳門兩個特別行政區(qū)形成的城市群。這一概念最早在2010 年前后就被提出。2017年國務(wù)院總理在政府的工作報告中再一次強調(diào)了大灣區(qū)的建設(shè)，各地政府對于粵港澳大灣區(qū)的重視也進一步加強。粵港澳的合作對廣東的改革開放與經(jīng)濟發(fā)展具有全局性意義。首先，廣東將在大灣區(qū)建設(shè)背景下打造世界級旅游區(qū)，計劃到2020 年，旅游投資總額2000 億元人民幣，旅游業(yè)總收入達到1.6 萬億元人民幣，實現(xiàn)旅游業(yè)對廣東國民經(jīng)濟的綜合貢獻度達到13%。其次，大灣區(qū)建設(shè)將實現(xiàn)灣區(qū)內(nèi)各城市的互聯(lián)互通，形成輻射國內(nèi)外的綜合交通體系；第三，大灣區(qū)攜手構(gòu)建“一帶一路”開放新格局，有利于深入推進粵港澳服務(wù)貿(mào)易自由化。白云機場作為國內(nèi)國際重要的航空樞紐，大灣區(qū)建成之后，無論是旅游、貿(mào)易還是交通的發(fā)展都將為其帶來巨大的發(fā)展機遇。

債轉(zhuǎn)股將觸發(fā)贖回價，大面積轉(zhuǎn)股影響估值

2016 年2 月公司發(fā)行可轉(zhuǎn)換債券35 億元，面值100 元，合計3500 萬份。初始轉(zhuǎn)股價格12.88 元/股，由于2016 年8 月4 日公司發(fā)放現(xiàn)金股利，轉(zhuǎn)股價格調(diào)整為12.56 元/股?？赊D(zhuǎn)債自2016 年9 月3 日起進入轉(zhuǎn)股期?？赊D(zhuǎn)債包含贖回條款：如果公司股票在任何連續(xù)三十個交易日中至少十五個交易日的收盤價格不低于當(dāng)期轉(zhuǎn)股價格的 130%，即16.33 元時，公司可贖回債券。截至2017年3 月23 日，白云機場A 股收盤價為16.01 元，已非常接近贖回價格，因此預(yù)計本次發(fā)行的可轉(zhuǎn)債將會大面積實現(xiàn)轉(zhuǎn)股。

假設(shè)發(fā)行的3500 萬份債券全部實現(xiàn)轉(zhuǎn)股，公司股本將增加27866 萬股，總股本達到142872 萬股。股本變動將對每股收益及市盈率產(chǎn)生一定影響。

盈利預(yù)測與投資建議

預(yù)計公司2016~2018 年歸母凈利潤分別為11.63 億元、12.33 億元、17.47 億元，EPS 分別為1.03 元、1.25 元、1.54 元，對應(yīng)的P/E 分別為15.76x、14.52x、10.49x。公司業(yè)務(wù)量增長穩(wěn)定，且機場擴建和空鐵聯(lián)運有助于提升自身經(jīng)營效率；同時在“一帶一路”和大灣區(qū)建設(shè)的影響下，業(yè)績有望超出預(yù)期?；?6x合理估值，2017 年目標(biāo)價為20 元，維持“增持”評級。

風(fēng)險提示

客流量不及預(yù)期；航空貨運量下降；油價上升。