2016年9月22日，商務(wù)部發(fā)布公告決定立案對(duì)進(jìn)口食糖進(jìn)行保障措施調(diào)查。鑒于案情較為復(fù)雜和特殊，商務(wù)部于2017年3月17日決定將貿(mào)易救濟(jì)的調(diào)查延長(zhǎng)2個(gè)月，即在2017年5月22日前結(jié)束調(diào)查。市場(chǎng)認(rèn)為貿(mào)易救濟(jì)調(diào)查的終極目標(biāo)是上調(diào)食糖進(jìn)口關(guān)稅，貿(mào)易救濟(jì)調(diào)查延期意味著短期市場(chǎng)上調(diào)關(guān)稅的預(yù)期落空，利空近月合約，表現(xiàn)為近遠(yuǎn)月價(jià)差的拉大。

2016/2017榨季國(guó)內(nèi)食糖供求關(guān)系相對(duì)寬松

預(yù)計(jì)2016/2017榨季國(guó)內(nèi)食糖產(chǎn)量為950萬(wàn)噸，消費(fèi)量1500萬(wàn)噸，供給短缺550萬(wàn)噸?？紤]到進(jìn)口量在350萬(wàn)噸，國(guó)家儲(chǔ)備和地方儲(chǔ)備已經(jīng)拋儲(chǔ)了67萬(wàn)噸，市場(chǎng)供給短缺下降至133萬(wàn)噸。市場(chǎng)未來(lái)仍存在繼續(xù)拋儲(chǔ)的預(yù)期，且不排除走私糖仍將擠占部分市場(chǎng)，那么市場(chǎng)實(shí)際的缺口可能基本被填平了，市場(chǎng)出現(xiàn)現(xiàn)貨驅(qū)動(dòng)型上漲的概率不大。食糖的需求相對(duì)剛性，供給端對(duì)價(jià)格的影響程度更大，我們認(rèn)為2017年國(guó)內(nèi)的糖價(jià)主要由國(guó)際價(jià)格、進(jìn)口關(guān)稅、走私量以及拍賣量共同決定，國(guó)內(nèi)產(chǎn)量的波動(dòng)并不會(huì)太大。

國(guó)內(nèi)期貨價(jià)格已經(jīng)騎虎難下

我們認(rèn)為，邊際成本定價(jià)邏輯繼續(xù)主導(dǎo)市場(chǎng)，市場(chǎng)價(jià)格由邊際成本最高的價(jià)格決定，市場(chǎng)需要給國(guó)內(nèi)生產(chǎn)企業(yè)利潤(rùn)、需要給配額外進(jìn)口利潤(rùn)，這仍將是市場(chǎng)的共識(shí)。目前國(guó)際糖價(jià)已經(jīng)下跌至17美分/磅附近，折算成配額外進(jìn)口成本在5900元/噸附近。目前廣西的甘蔗收購(gòu)價(jià)格已經(jīng)提前聯(lián)動(dòng)至500元/噸，折合的平均生產(chǎn)成本在6000元/噸。如果不提高關(guān)稅，意味著現(xiàn)在國(guó)內(nèi)白糖的現(xiàn)貨價(jià)格和期貨價(jià)格都已經(jīng)高出成本10%以上。長(zhǎng)期來(lái)看，這樣的幅度所處的位置并不低。如果未來(lái)沒有超預(yù)期的驅(qū)動(dòng)力，那么現(xiàn)在的價(jià)格繼續(xù)上漲的空間可能已經(jīng)非常有限。

2017年國(guó)內(nèi)糖價(jià)將呈現(xiàn)寬幅振蕩

短期來(lái)看，國(guó)際糖價(jià)上漲的驅(qū)動(dòng)力可能來(lái)自于印度潛在的進(jìn)口擴(kuò)大，或者是產(chǎn)量出現(xiàn)超預(yù)期的萎縮，但是產(chǎn)量出現(xiàn)問題的概率不大。長(zhǎng)期來(lái)看，2017/2018榨季全球食糖產(chǎn)量將恢復(fù)性增產(chǎn)，市場(chǎng)再次出現(xiàn)供大于求的局面，糖價(jià)岌岌可危。對(duì)于國(guó)際糖價(jià)而言，價(jià)格長(zhǎng)期高于18美分/磅就會(huì)使得國(guó)際食糖增產(chǎn)的趨勢(shì)更加明顯。這意味著如果沒有超預(yù)期的消費(fèi)支撐，國(guó)際糖價(jià)難有好的表現(xiàn)。目前食糖的國(guó)內(nèi)外價(jià)差已經(jīng)到了歷史最高水平，國(guó)內(nèi)糖價(jià)最終將是進(jìn)口價(jià)格、走私價(jià)格、國(guó)內(nèi)成本互相均衡的結(jié)果，價(jià)格既不能太高，也不會(huì)太低。我們認(rèn)為，2017年國(guó)內(nèi)糖價(jià)繼續(xù)走出2016年單邊上漲行情的概率不大，價(jià)格呈現(xiàn)高位振蕩的概率更大。

圖為內(nèi)外差價(jià)處于歷史高位

整體而言，我們認(rèn)為當(dāng)國(guó)際糖價(jià)低于18美分/磅時(shí)，國(guó)內(nèi)白糖期貨價(jià)格的波動(dòng)區(qū)間在6300—6800元/噸，現(xiàn)貨價(jià)格跌破6300—6500元/噸區(qū)間的難度很大。由于2017年下半年仍存在提高關(guān)稅的預(yù)期，白糖價(jià)格越靠近6500元/噸，做多的安全邊際越高。我們認(rèn)為，糖價(jià)繼續(xù)上7000元/噸的可能性較大。