每逢季末,市場流動性狀況都會引人關(guān)注。3月22日,央行在公開市場進(jìn)行了500億元7天期、200億元14天期和200億元28天期逆回購操作。由于公開市場當(dāng)日有500億元逆回購到期,故單日凈投放400億元,為連續(xù)第三日凈投放。

在公開市場連續(xù)凈投放的情況下,SHIBOR依然出現(xiàn)連續(xù)兩日全線上漲。隔夜Shibor漲0.3個(gè)基點(diǎn)報(bào)2.6507%,為2015年4月8日以來高位;7天期Shibor漲2.3個(gè)基點(diǎn)報(bào)2.7910%,創(chuàng)2015年4月17日以來新高;1個(gè)月期漲4.01個(gè)基點(diǎn)報(bào)4.3959%,創(chuàng)2015年4月15日以來新高;3個(gè)月期漲2.31個(gè)基點(diǎn)報(bào)4.4077%,創(chuàng)2015年4月22日以來新高。

近幾日,市場資金面緊張的狀況引起關(guān)注,甚至有媒體報(bào)道交易員“跪求”資金。交通銀行發(fā)布的銀行間市場流動性指數(shù)(IBLI)21日高達(dá)129.46,為近一年多來流動性指數(shù)峰值水平。

“市場流動性在季末種種因素影響下趨緊也許是客觀事實(shí)。”交通銀行金融研究中心高級研究員陳冀表示,但也沒有必要夸大其嚴(yán)重性。陳冀認(rèn)為,市場表現(xiàn)出的緊張,很大程度上可能來自資金融出方減少、調(diào)劑不暢等原因。不少分析人士指出,轉(zhuǎn)債發(fā)行及季末MPA考核應(yīng)是導(dǎo)致資金面收緊的主要原因,部分銀行類機(jī)構(gòu)不再融出甚至尋求融入,則直接加重市場資金供給壓力。

陳冀表示,市場對于流動性狀況的反應(yīng)有時(shí)似乎與央行實(shí)際投放操作表現(xiàn)得不一致,譬如3月21日市場感覺較為緊張,而央行3月22日凈投放規(guī)模并未放量。其原因在于,個(gè)別或是局部機(jī)構(gòu)資金緊張所引起的市場擾動,通常不能與整個(gè)金融銀行體系的流動性缺口大小畫等號。

“微觀上,由于機(jī)構(gòu)間債權(quán)債務(wù)關(guān)系的存在,各家機(jī)構(gòu)流動性缺口的加和可能遠(yuǎn)遠(yuǎn)超過市場整體流動性缺口規(guī)模。”陳冀表示,由于同業(yè)機(jī)構(gòu)之間的借貸關(guān)系(比如發(fā)行同業(yè)存單等產(chǎn)生的關(guān)系)形成了交織的復(fù)雜網(wǎng)絡(luò),當(dāng)規(guī)模并不算大的市場整體資金缺口集中在個(gè)別或部分機(jī)構(gòu),這部分機(jī)構(gòu)的流動性壓力就可能影響到與其有借貸關(guān)系的其他機(jī)構(gòu),進(jìn)而導(dǎo)致其他更多機(jī)構(gòu)也出現(xiàn)緊張和資金缺口。這時(shí)候就需要市場去進(jìn)行調(diào)劑,市場氛圍越緊張,調(diào)劑價(jià)格也就越高。

陳冀認(rèn)為,通常市場反應(yīng)和央行的操作似乎不一致的原因就在于,央行或許更多地從全局系統(tǒng)性地考慮,而機(jī)構(gòu)往往著眼于自身流動性狀況。舉例來說,比如某個(gè)時(shí)點(diǎn),少數(shù)幾家大機(jī)構(gòu)資金缺口1000億元,從全局而言可能央行會增加流動性供給,平抑市場波動,市場流動性緊張的情緒可能不易擴(kuò)大化。再者,某一時(shí)點(diǎn)上多家中小機(jī)構(gòu)形成的市場整體資金缺口僅為500億元,由于規(guī)模有限,可能監(jiān)管部門并不一定會進(jìn)行凈投放操作,然而由于眾多機(jī)構(gòu)間資金缺口關(guān)系相互影響,則導(dǎo)致市場緊張情緒高漲。

事實(shí)上,從全局來看,肯定是有1000億元缺口時(shí)流動性更緊。因此,陳冀表示,若要觀測整個(gè)市場的流動性缺口,從央行的政策取向和投放情況來間接判斷可能更為準(zhǔn)確。例如,穩(wěn)健中性政策周期中,央行凈投放不多,或者幾乎維持平衡操作,那么大致可以說明市場整體的資金缺口不會太大;而在偏松的政策周期中,凈投放不多,則可大致認(rèn)為市場整體資金有所富裕。

陳冀認(rèn)為,短期內(nèi)在季末MPA考核關(guān)口下,關(guān)注流動性理應(yīng)全面地從貨幣政策導(dǎo)向、政策工具使用情況,并結(jié)合市場交易量價(jià)綜合判斷,如此更易了解或接近當(dāng)前的真實(shí)情況。

另有分析人士預(yù)計(jì),季末前流動性仍會以偏緊為主,但央行維持合理必要的流動性態(tài)度不變,流動性異常緊張應(yīng)該不會持續(xù)。長期看,流動性穩(wěn)定性的提升,有賴于金融機(jī)構(gòu)主動去杠桿,加強(qiáng)流動性管理。