報告要點(diǎn)

事件描述

公司發(fā)布關(guān)于控股股東中輕集團(tuán)與保利集團(tuán)籌劃重組事項(xiàng)的提示性公告。

事件評論

集團(tuán)與保利籌劃重組，實(shí)際控制人或變更。中輕集團(tuán)與中國保利集團(tuán)公司（以下簡稱“保利集團(tuán)”）于2017 年3 月20 日簽署了重組框架協(xié)議。

按照該協(xié)議，中輕集團(tuán)整體產(chǎn)權(quán)將無償劃轉(zhuǎn)進(jìn)入保利集團(tuán)。中輕集團(tuán)是公司第一大股東，持有公司52.11%股權(quán)。若重組成功，公司將變成保利集團(tuán)旗下資產(chǎn)。

重組成功后或?qū)崿F(xiàn)業(yè)務(wù)協(xié)同發(fā)展。中國保利集團(tuán)公司系國務(wù)院國有資產(chǎn)監(jiān)督管理委員會管理的大型中央企業(yè)，主營房地產(chǎn)開發(fā)、國際貿(mào)易、民用爆炸物品產(chǎn)銷及相關(guān)服務(wù)為主業(yè)的“五業(yè)并舉、多元發(fā)展”格局。保利集團(tuán)排名世界500 強(qiáng)第457 位。保利集團(tuán)2015 年收入1673.11 億元，YOY+4.44%，實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤52.76 億元，YOY-9.39%。目前，保利集團(tuán)共有多類企業(yè)600 余家，員工6 萬余名。保利集團(tuán)的國際貿(mào)易、民爆產(chǎn)銷相關(guān)服務(wù)業(yè)務(wù)等或與中輕集團(tuán)在國際貿(mào)易等業(yè)務(wù)上實(shí)現(xiàn)協(xié)同發(fā)展。

保利集團(tuán)控股4 家上市公司，2015 年四家上市公司收入占比合計超過92%。保利集團(tuán)控股的四家上市公司為：（1）保利房地產(chǎn)（集團(tuán)）股份有限公司（600048.SH）。（2）保利置業(yè)集團(tuán)有限公司（0119.HK）。（3）保利文化集團(tuán)股份有限公司（3636.HK）。（4）貴州久聯(lián)民爆器材發(fā)展股份有限公司（002037.SZ）。保利集團(tuán)2015 年收入1673.11 億元。

其中，保利地產(chǎn)2015 年收入1234.29 億元，占比73.77%；保利置業(yè)集團(tuán)2015 年收入249.89 億元，占比14.94%；保利文化2015 年收入25.08 億元，占比1.5%；久聯(lián)發(fā)展2015 年收入31.65 億元，占比1.89%。

四家上市公司收入占比合計超過92%。

大集團(tuán)小公司，資產(chǎn)整合持續(xù)受益。除房地產(chǎn)主業(yè)外，保利集團(tuán)旗下的國際貿(mào)易業(yè)務(wù)、礦產(chǎn)資源開發(fā)業(yè)務(wù)、民爆產(chǎn)銷業(yè)務(wù)等或可同中輕集團(tuán)的國際貿(mào)易業(yè)務(wù)、工程裝備業(yè)務(wù)等進(jìn)行整合。海誠作為中輕集團(tuán)旗下唯一上市平臺，將來不排除具有集團(tuán)將資產(chǎn)注入的可能。此外，中輕集團(tuán)是國務(wù)院直屬大型骨干央企，是我國輕工行業(yè)第一品牌。中輕集團(tuán)旗下具有諸多優(yōu)質(zhì)資產(chǎn)，包括四個國家級的研究院：中國制漿造紙研究院、中國食品發(fā)酵工業(yè)研究院、中國日用化學(xué)工業(yè)研究院、中國皮革和制鞋工業(yè)研究院，四大研究院技術(shù)實(shí)力位居國內(nèi)前列，目前在推動科研成果轉(zhuǎn)化。此外，中輕集團(tuán)下面還有中輕造紙裝備公司和中輕對外公司等。隨著研究所改制的逐步推進(jìn)，公司作為集團(tuán)維一上市平臺或直接受益。

定增控股長泰，依托長泰實(shí)現(xiàn)智能制造產(chǎn)業(yè)鏈布局，發(fā)展第二主業(yè)。公司擬以不低于11.99 元/股的價格，向包括控股股東中國輕工集團(tuán)在內(nèi)的不超過10 名特定對象募集不超過7 億元資金。募集資金擬用于增資控股長泰公司并投入智能裝備提質(zhì)擴(kuò)產(chǎn)項(xiàng)目（4 億元），提質(zhì)擴(kuò)產(chǎn)項(xiàng)目主要用于布置機(jī)器人應(yīng)用系統(tǒng)的生產(chǎn)及智能物流輸送倉儲系統(tǒng)的生產(chǎn)，公司擴(kuò)大工程總承包項(xiàng)目（3 億元）。該預(yù)案已獲證監(jiān)會通過。公司設(shè)計了國內(nèi)70%-80%的飲料食品工廠，食品行業(yè)的包裝、倉儲等未來需要換機(jī)器人。長泰在機(jī)器人領(lǐng)域深耕多年，智能機(jī)器人業(yè)務(wù)發(fā)展良好。長泰在生產(chǎn)線、包裝、貼牌、物流等造紙無人作業(yè)解決方案領(lǐng)域具有很強(qiáng)的優(yōu)勢，未來能和中國海誠在業(yè)務(wù)上互補(bǔ)，實(shí)現(xiàn)協(xié)同發(fā)展。長泰2016 年預(yù)計收入2.94 億元，YOY+11.78%。長泰曾于2014 年6 月嘗試深交所IPO 未果，長泰注入公司后，能解決自身資金困局。我們預(yù)計公司將依托長泰實(shí)現(xiàn)智能制造產(chǎn)業(yè)鏈布局，發(fā)展第二主業(yè)。

訂單飽滿保障未來業(yè)績增長，“一帶一路”打開成長空間。公司2011-2015 年收入CAGR為3.6%，歸母凈利潤C(jī)AGR為21.98%。2016年收入44.83 億，YOY-4.47%，實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤1.32 億，YOY-42.04%。公司業(yè)績下滑主要因訴訟計提損失等合計超9200 萬元所致。值得注意的是，公司3 月14 日公告，太原市中級人民法院判令太原重工向中輕建設(shè)返還4,300 萬元以及資金占用費(fèi)，這一利好或?qū)⒃?017年的報表里體現(xiàn)。公司2016Q1-3 新簽訂單總額61.43 億元，同比大增71.12%。

其中，制漿造紙、日用化工訂單額分別為20.46 億元、15.21 億元，同比分別增長67.18%、1209.85%。公司積極把握“一帶一路”戰(zhàn)略機(jī)遇，去年在阿聯(lián)酋和埃塞俄比亞連續(xù)簽訂大額EPC 合同，合計超過31 億元。公司新簽訂單預(yù)計實(shí)現(xiàn)30%以上的增長，未來業(yè)績增長可期。

國企改革或使公司持續(xù)受益。中央經(jīng)濟(jì)工作會議強(qiáng)調(diào)今年國企改革需要落地，提出混改是重要突破口?！皟蓵敝赋?，要加快國資國企改革。公司已實(shí)施兩批股票期權(quán)激勵計劃，共激勵高管及骨干399 人。長泰在定增中未能實(shí)現(xiàn)員工持股，預(yù)計定增控股長泰方案落地之后，公司或?qū)⑦M(jìn)一步完善激勵計劃，從而激發(fā)公司管理層及骨干的積極性。未來隨著國企改革的持續(xù)推進(jìn)，公司在中輕集團(tuán)中有著重要戰(zhàn)略地位，或?qū)⒊掷m(xù)受益。

投資建議與估值

預(yù)測公司2016-2018 年歸母凈利潤分別為1.32/2.90/3.82 億元，YOY-42%/+120%/+32%。2016-2018 年EPS 分別為 0.32/0.71/0.94 元，對應(yīng)2016-2018 年的 PE 分別為43/20/15 倍。

風(fēng)險提示：宏觀經(jīng)濟(jì)波動，海外項(xiàng)目落地不及預(yù)期，回款不及預(yù)期，合并不及預(yù)期。