基于當前“調(diào)結(jié)構(gòu)、穩(wěn)泡沫、擇通脹”中樞環(huán)節(jié)“穩(wěn)泡沫”的實質(zhì)啟動，與美元震蕩上行趨勢的疊加共振，或?qū)⒂|發(fā)以金屬和工業(yè)品為主線的階段性調(diào)整。

“穩(wěn)泡沫”進行時

筆者認為，盡管中國經(jīng)濟的表象似乎有過熱之嫌（4季度GDP增速10.7%），但實際上卻是內(nèi)憂外患，內(nèi)憂是指表里特征蘊含著流動性充裕和產(chǎn)能過剩之間的深刻矛盾，外患是指國際貿(mào)易保護壁壘沖擊和人民幣被動升值壓力，因此2010年中國的宏觀抉擇已非09年的內(nèi)生性問題，而是需要權(quán)衡內(nèi)外綜合比較。隨著新年度的到來，中國政策重心正由“保增長”向“調(diào)結(jié)構(gòu)”傾斜。

對商品市場而言，探尋“宏觀政策取向”依然是大的邏輯主線，而國內(nèi)政策可能體現(xiàn)在“調(diào)結(jié)構(gòu)、穩(wěn)泡沫、擇通脹”之上，其中“穩(wěn)泡沫”和“擇通脹”是兩項并行不悖的重要舉措，且二者在時間上存在一定的序列性。首先，由于在09年下半年固定資產(chǎn)投資向房地產(chǎn)投資轉(zhuǎn)型的過程中，盡管房地產(chǎn)投資開發(fā)確實承載了“保增長、調(diào)結(jié)構(gòu)”的完美轉(zhuǎn)身，但“以價換量”的惡果是各地房地產(chǎn)價格持續(xù)攀升，群眾不滿情緒不斷升溫。從近期一系列針對房地產(chǎn)市場調(diào)控的政策措施來看，政府“穩(wěn)定資產(chǎn)價格泡沫”的意圖已經(jīng)顯露，而房地產(chǎn)政策重心也正由“以價換量”轉(zhuǎn)向“價穩(wěn)量增”。

值得關(guān)注的是，1月12日央行意外提前宣布上調(diào)商業(yè)銀行存款準備金率0.5個百分點至15%，引起了市場對貨幣政策調(diào)整的遐想。筆者認為，此舉旨在起到窗口指導(dǎo)作用，暫且不論加息時間窗口，央行此舉重在“穩(wěn)泡沫”，并非如普遍所認為的緩解通脹壓力，因此不排除房地產(chǎn)市場未來一段時間內(nèi)出現(xiàn)調(diào)整的可能性。

美元上行趨勢未改

在本輪美元下跌的過程中，筆者認為美元是“被趨勢、被套息”，直到去年11月下旬ICE美元指數(shù)期貨非商業(yè)凈持倉自09年5月中旬首度翻空后再度翻多，事實上美元的拐點也應(yīng)時出現(xiàn)，后續(xù)包括歐元、日元在內(nèi)的套息交易被動瓦解進一步強化了美元的上行趨勢。CFTC最新數(shù)據(jù)顯示，截至今年1月19日，ICE美元指數(shù)期貨非商業(yè)凈多頭維持在30000張上方，CME歐元兌美元外匯期貨非商業(yè)凈空頭由上周17917張增至25282張，綜合來看美元指數(shù)仍處于上行通道。

此外，道指完全有可能取代貨幣重新承載金融市場中樞職能（即四階段的重構(gòu)：07年股市轉(zhuǎn)商品，08年商品轉(zhuǎn)貨幣，09年貨幣轉(zhuǎn)股市），從近期商品股市的聯(lián)動來看，這一假設(shè)初步可以確認。那么除道指外，是否可將美元視作美國經(jīng)濟修復(fù)過程中的領(lǐng)先指標，這也是值得注意的一個命題，其隱含的前提是美元震蕩上行，美國經(jīng)濟也保持震蕩上行，如果能估算出二者時間滯后周期的大致區(qū)間，那么對界定商品市場的階段性方向或具有非常重要的參考價值。

綜上所述，筆者認為，在當前國內(nèi)“穩(wěn)泡沫”的政策環(huán)境下，以房地產(chǎn)和股市為代表的資產(chǎn)類價格蘊含下行風險（央行上調(diào)存款準備金率成為商品市場板塊分化的導(dǎo)火索），加之美元維持上行的疊加共振，金屬（銅、鋅、黃金）和工業(yè)品等高溢價商品或?qū)⒊惺茈p重沖擊，而農(nóng)產(chǎn)品則可能演繹出“不破不立”的曲譜。