近期，由于我國進(jìn)口量逐步增加，倫銅庫存增長速度放緩，注銷倉單數(shù)量上升，現(xiàn)貨深度貼水的狀況開始好轉(zhuǎn)，滬倫兩市銅價比值回升至8.0附近。在銅價回調(diào)遠(yuǎn)不如其它金屬來得干脆的情況下，市場借助“中國需求強勁”推高銅價的意愿非常強烈。我們通過對全球商品交易所銅庫存進(jìn)行分析后認(rèn)為，中國進(jìn)口無法改變?nèi)蜚~市供應(yīng)過剩的現(xiàn)狀，當(dāng)前銅價嚴(yán)重偏離基本面，調(diào)整遠(yuǎn)未結(jié)束。

我國作為全球最大的銅消費國，銅精礦自給率已經(jīng)下降至30%。2006年以來，在每年12月至次年5月份的我國進(jìn)口高峰期，國外投機(jī)資金均會利用“中國需求強勁”為借口推高銅價，今年也沒有例外，這一點在上周末歐美股市和商品市場集體大幅下挫而銅價獨漲中體現(xiàn)得尤為明顯。那么，“中國需求強勁”是否意味著全球銅市供應(yīng)短缺呢？

首先來看我國進(jìn)口變化情況，綜合考慮銅精礦及礦砂、未鍛造銅及銅材、廢銅三者的進(jìn)口量，我們發(fā)現(xiàn)，自2006年以來，三者進(jìn)口總量增速呈明顯的下滑趨勢，這說明高銅價對我國銅的消費存在明顯的抑制作用，“中國需求強勁”被國外市場夸大。其次，2008年進(jìn)口異常強勁是在銅價處于低位情況下發(fā)生的，銅價維持在當(dāng)前價位今年進(jìn)口不可能像去年那么強勁，維持正常水平的可能性更大，在歐洲和美國需求不繼續(xù)惡化且供應(yīng)不出現(xiàn)大的增長的情況下，全球商品交易所銅庫存最多也就是從當(dāng)前的72萬噸下降到40萬噸附近，庫存水平仍然高于2005年以來的正常值，全球銅市不會出現(xiàn)短缺。

雖然當(dāng)前三大交易所銅庫存在不斷刷新金融危機(jī)后的高點，但當(dāng)前庫存水平僅相當(dāng)于2002年峰值150萬噸的一半，庫存消費比與歷史峰值相比尚不算高，這是市場認(rèn)為銅價將繼續(xù)創(chuàng)新高的一個重要理由。庫存消費比作為衡量全球銅市供求關(guān)系的重要指標(biāo)在銅價走勢預(yù)測中具有非常重要的作用，但無法衡量當(dāng)前價格相對于供求現(xiàn)狀是否合理，為解決這一問題，我們采用庫存總量與價格的乘積這一指標(biāo)。從下圖可以看出，雖然現(xiàn)在倫銅庫存只有2002年的峰值的一半，但庫存與價格的乘積卻遠(yuǎn)遠(yuǎn)超出了當(dāng)時的水平，為歷史最高，這顯示當(dāng)前銅價遠(yuǎn)遠(yuǎn)偏離供需基本面，即使考慮通脹的因素，5000美元/噸之上的銅價仍存在嚴(yán)重的泡沫。

通過對供需基本面的分析，我們認(rèn)為，上半年我國進(jìn)口增加不會導(dǎo)致全球銅市供應(yīng)短缺，在已經(jīng)成功壓低冶煉費用的情況下，國外壟斷資本不會放棄在我國進(jìn)口高峰期推高銅價的機(jī)會，但成功的可能性不大，銅價后期仍將繼續(xù)回調(diào)。