春節(jié)過后，油脂市場大幅下挫。其中，菜油1705合約從7200元/噸跌至2016年6月以來低位6400元/噸。筆者從庫存、基差等角度分析了后期菜油走勢，認為下跌行情會持續(xù)。

高庫存對盤面構成壓制

從國內(nèi)庫存來看，菜籽和菜油庫存處于5年來最高水平。截至3月13日，國內(nèi)沿海進口菜籽總庫存為64.4萬噸，較2016年同期的45.45萬噸增長41.69%。其中，兩廣和福建地區(qū)增至48萬噸，較上周47.3萬噸增加1.47%，較2016年同期35.6萬噸增加34.83%。另外，從2016年10月12日開始的臨儲菜油拍賣累計成交了近210萬噸。據(jù)了解，目前只有四分之一的拍賣菜油被消化，剩余的轉成商業(yè)庫存流向市場只是時間問題。雖然臨儲菜油暫時停拍，但是上周現(xiàn)貨成交量依然非常清淡，停拍對市場的利多影響有限。沿海地區(qū)庫存加上流出的臨儲菜油，供應非常充足，短期供過于求格局難改。

與此同時，棕櫚油和豆油庫存也維持穩(wěn)增長態(tài)勢。其中，棕櫚油庫存維持在60萬噸左右，能夠滿足國內(nèi)1.5個月的需求；豆油商業(yè)庫存在111.41萬噸左右，較2月同期的104.39萬噸增加7.02萬噸，增幅為6.72%，較2016年同期的65.15萬噸增加46.26萬噸，增幅為71.01%。目前，沿海地區(qū)四級菜油與四級豆油的價差約為120元/噸，由于菜油缺少價格優(yōu)勢，出貨偏慢，高庫存對盤面構成壓制。

沿海地區(qū)報價由正轉負

從基差來看，菜油基差是三大油脂中最弱的。春節(jié)過后，下游需求轉淡，現(xiàn)貨成交量持續(xù)下滑。沿海地區(qū)菜油報價再次由正基差轉為負基差，基差在-250元/噸至-200元/噸。同時，江蘇、安徽等地進口四級菜油現(xiàn)貨價格與盤面平水，隨著菜油期貨價格下跌，現(xiàn)貨價格也不斷跟盤下調。

雖然當前加拿大油菜籽近月壓榨利潤持續(xù)惡化，但是在2016年第四季度至春節(jié)前一直都有比較好的壓榨利潤，5月之前已經(jīng)有足夠的買船，所以國內(nèi)供應暫時充足。據(jù)了解，加拿大菜油在5月以及5月之后，船期盤面利潤在100元/噸以上，利潤空間較好，同時新增訂船以遠月合約為主，理論上遠月供應不會短缺。因此，多頭接貨之后賣現(xiàn)貨非常不劃算。

綜合而言，從供需兩端來看，利多匱乏，菜油缺少走強的理由。同時，菜油1705合約面臨倉單交割和倉單集中注銷，投機多頭平倉退出可能會導致盤面再次下跌。筆者認為，在交割前，菜油仍有下跌空間，弱勢格局難改。