事件

3月17日，中核蘇閥科技實(shí)業(yè)股份有限公司（中核科技，000777.SZ）公告稱，接到公司控股股東中核發(fā)來的通知，獲悉中國(guó)核工業(yè)集團(tuán)公司（中核集團(tuán)）與中國(guó)核工業(yè)建設(shè)集團(tuán)公司（中核建集團(tuán)）正在籌劃進(jìn)行戰(zhàn)略重組。

經(jīng)營(yíng)分析

兩核同根同源，業(yè)務(wù)互補(bǔ)：中核集團(tuán)和中核建集團(tuán)同為我國(guó)核工業(yè)軍工央企，中核建集團(tuán)于1999年在原中國(guó)核工業(yè)總公司所屬部分企事業(yè)單位基礎(chǔ)上組建而成。目前中核與中核建業(yè)務(wù)覆蓋既有重疊又有上下游互補(bǔ)——中核主要從事核技術(shù)相關(guān)領(lǐng)域的科研開發(fā)、建設(shè)和生產(chǎn)經(jīng)營(yíng)，并同時(shí)負(fù)責(zé)對(duì)外經(jīng)濟(jì)合作和進(jìn)出口業(yè)務(wù)，是我國(guó)持有核電運(yùn)營(yíng)牌照的三家公司（中核、中廣核、中國(guó)電力投資集團(tuán)公司）之一；而中核建的業(yè)務(wù)則更加集中于核工程建設(shè)領(lǐng)域，是我國(guó)“核電建設(shè)王牌軍”。

兩核戰(zhàn)略重組開始轉(zhuǎn)入實(shí)際操作層面：兩核合并傳聞早有由來。去年12月，中核集團(tuán)原董事長(zhǎng)孫勤到任退休，中核建集團(tuán)董事長(zhǎng)王壽君調(diào)任中核任一把手。王壽君歷經(jīng)核工業(yè)部、中國(guó)核工業(yè)總公司、中核建集團(tuán)、中核集團(tuán)、國(guó)家核電技術(shù)公司等，從業(yè)經(jīng)驗(yàn)豐富。今年3月8日，王壽君在中核集團(tuán)“兩會(huì)”代表委員記者見面會(huì)上首度回應(yīng)合并傳聞，表示核工業(yè)因其特性，與其他充分市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)行業(yè)不同，核電企業(yè)家數(shù)過多會(huì)造成資源的浪費(fèi)，“核工業(yè)應(yīng)該是一家”。同時(shí)他表示：“尤其是在中國(guó)企業(yè)走出去的過程中，更要加大合力、減少內(nèi)耗，這樣才能在國(guó)際競(jìng)爭(zhēng)中加大成功機(jī)率”。此次中核科技公告證實(shí)兩核重組傳聞，標(biāo)志著合并計(jì)劃正轉(zhuǎn)入實(shí)際操作層面。

央企整合符合當(dāng)前時(shí)代機(jī)遇：從2015年的南北車到2016年的中遠(yuǎn)中海、寶鋼武鋼，再到本次開啟籌劃戰(zhàn)略重組的中核與中核建，可以看到同業(yè)央企之間的整合正接連落地。我們認(rèn)為，在全球經(jīng)濟(jì)一體化的國(guó)際形勢(shì)下，我國(guó)企業(yè)的目光不應(yīng)再僅僅局限于國(guó)內(nèi)市場(chǎng)的相互競(jìng)爭(zhēng)，而需放眼全球、減少內(nèi)耗、提升整體實(shí)力，集中力量打造富有國(guó)際競(jìng)爭(zhēng)力的綜合性大集團(tuán)。結(jié)合“兩會(huì)”期間國(guó)資委領(lǐng)導(dǎo)的表態(tài)，我們認(rèn)為央企兼并整合、組成巨頭集團(tuán)有其實(shí)際意義，是當(dāng)前時(shí)代背景下的必然趨勢(shì)。

兩核合并帶動(dòng)預(yù)期升溫，維持推薦南北船：我們認(rèn)為，隨著兩核啟動(dòng)戰(zhàn)略重組計(jì)劃，南北船整合的預(yù)期也將進(jìn)一步升溫。南北兩船與兩核在多個(gè)方面都極為相似：首先，從集團(tuán)之間關(guān)系來看，南北船也來自于1999年國(guó)企改革背景下行業(yè)內(nèi)唯一巨頭（中國(guó)船舶工業(yè)總公司）的分家；其次，目前兩船在覆蓋業(yè)務(wù)方面也存在互補(bǔ)關(guān)系——北船主要負(fù)責(zé)船舶的設(shè)計(jì)和總裝，南船主要從事船舶建造相關(guān)工作；另外，兩船之間也于此前進(jìn)行了高層對(duì)調(diào)，從南船調(diào)任北船擔(dān)任董事長(zhǎng)的胡問鳴和北船調(diào)任南船的董事長(zhǎng)董強(qiáng)，從業(yè)經(jīng)歷和資本運(yùn)作經(jīng)驗(yàn)均十分豐富。對(duì)比兩核重組進(jìn)程，可以判斷南北兩船走向最后的合并也將漸行漸近。

盈利預(yù)測(cè)與投資建議

我們維持行業(yè)“買入”評(píng)級(jí)。我們認(rèn)為，兩核合并不僅將帶動(dòng)南北船整合預(yù)期升溫，更能為兩船合并帶來生動(dòng)范式。我們維持推薦南北船整合帶來的板塊性機(jī)會(huì)，相關(guān)標(biāo)的：中國(guó)重工、中船防務(wù)、中國(guó)船舶、中電廣通、中國(guó)動(dòng)力、中船科技（鋼構(gòu)工程）。

風(fēng)險(xiǎn)提示

重組進(jìn)程不及預(yù)期。