事件:江陰銀行公布2016 年年報,總資產(chǎn)1041 億元,增長15.0%。營業(yè)收入24.7 億元,同比減少1.4%。歸母凈利潤7.8 億元,同比減少4.5%。不良貸款率2.41%,同比提高24bp,環(huán)比下降1bp。撥備覆蓋率170.1%,同比提高0.4pct。資本充足率14.2%,同比提高0.2pct。

營收表現(xiàn)一般,息差有望止跌企穩(wěn)。江陰銀行2016 年營業(yè)收入24.7億元,同比減少1.4%。歸母凈利潤7.8 億元,同比減少4.5%。資產(chǎn)端收益下降,負(fù)債端成本上升,凈息差下滑,2016 年凈息差為2.34%,同比下降43bp。受益于貸款客戶以中小型企業(yè)客戶為主,有較強(qiáng)議價能力,公司凈息差領(lǐng)先同業(yè)。江陰地區(qū)的經(jīng)濟(jì)正逐漸企穩(wěn)復(fù)蘇,中小企業(yè)的貸款需求逐漸回暖,江陰銀行凈息差有望止跌企穩(wěn)。

資產(chǎn)質(zhì)量承壓,撥備壓力較大。江陰銀行不良貸款率2.41%,同比提高24bp。撥備覆蓋率170.1%,同比提高0.4pct。江陰銀行整體不良壓力較大,但2016 年三季度以來資產(chǎn)質(zhì)量惡化速度放緩,2016 年四季度不良率環(huán)比下降1BP。公司銀行業(yè)不良貸款上升的情況下,江陰銀行撥備覆蓋率壓力較大,考驗其風(fēng)險防控能力,將對未來業(yè)績產(chǎn)生較大壓力,應(yīng)持續(xù)關(guān)注各項指標(biāo)進(jìn)一步的變化。

資本充足狀況良好,業(yè)務(wù)開展空間充足。江陰農(nóng)商行資本充足狀況較好,2016 年資本充足率和核心一級充足率分別達(dá)到14.2%、13.1%,均高于監(jiān)管要求,具備較大的安全邊際。公司擬發(fā)行不超過20 億元(含)六年期可轉(zhuǎn)債,未來資本將更加充足,待市場環(huán)境改善資金利用加強(qiáng),業(yè)務(wù)開展空間充分,規(guī)模和盈利有望實現(xiàn)快速擴(kuò)張。

投資建議:中性-A 投資評級,6 個月目標(biāo)價21 元。我們預(yù)計公司2017 年-2019 年的收入增速分別為3.6%、4.2%、5.6%,凈利潤增速分別為3.7%、4.9%、6%;給予中性-A 的投資評級,6 個月目標(biāo)價為21 元,相當(dāng)于2016 年4.2 倍的動態(tài)市盈率。

風(fēng)險提示:宏觀經(jīng)濟(jì)下滑風(fēng)險,信用風(fēng)險,運營風(fēng)險