投資要點:

產(chǎn)品價格競爭及費用增加,導(dǎo)致利潤下滑。公司公告,2016 年營業(yè)收入8.89億元,同比減少2.4%,歸母凈利潤為1.20 億元,同比減少34.9%,扣非后歸母凈利潤為1.09 億元,同比減少28.3%。業(yè)績下滑的主要影響因素包括:(1)報告期內(nèi),USB Key 產(chǎn)品市場競爭加劇,產(chǎn)品銷量、單價降低;(2)管理費用有所增加、理財收入減少及軟件退稅減少。公司披露2017 年第一季度業(yè)績預(yù)告,歸母凈利潤為167.8 萬元-355.6 萬元,同比下降60%-80%,公司預(yù)計毛利相比同期有所下降,期間費用相比同期有所上漲,導(dǎo)致公司凈利潤同比下降;非經(jīng)常性損益對一季度凈利潤的影響為600 萬元-720 萬元。

毛利率穩(wěn)中有升。(1)USB Key 產(chǎn)品,USB Key 產(chǎn)品營業(yè)收入5.07 億元,同比下降8.9%,收入占比57.1%,毛利率為43.4%,同比增加1.4 個百分點;(2)OTP 動態(tài)令牌產(chǎn)品,營業(yè)收入2.85 億元,同比增長2.5%,收入占比為32.1%,毛利率為36.7%,同比增加3.3 個百分點;(3)加密鎖產(chǎn)品,營業(yè)收入4091 萬元,同比增長7.4%,收入占比為4.6%;(4)卡類及其他收入4725 萬元,同比增長43.8%,增速較快,收入占比為5.3%。報告期內(nèi),公司銷售費用率為9.8%,同比增加0.4 個百分點,管理費用率為21.8%,同比增加3.0 個百分點。公司綜合毛利率為40.7%,同比提升1.0 個百分點。

加快拓展新業(yè)務(wù)。(1)金融服務(wù)業(yè)務(wù),主要向銀行等金融機(jī)構(gòu)提供基于互聯(lián)網(wǎng)應(yīng)用的金融服務(wù),目前已經(jīng)為多家銀行提供從銀行電商到銀行微信營銷多種互聯(lián)網(wǎng)金融服務(wù)。(2)收購芯片公司,2016 年12 月,公司收購宏思電子,宏思在隨機(jī)數(shù)芯片、專用高性能密碼算法芯片和商用信息安全SOC 芯片方面具有核心技術(shù)優(yōu)勢。收購之后可以把公司在COS 操作系統(tǒng)及應(yīng)用開發(fā)能力、技術(shù)優(yōu)勢,與標(biāo)的公司的芯片設(shè)計能力進(jìn)行結(jié)合。(3)身份識別云服務(wù),基于動態(tài)人臉識別技術(shù)的飛天云信服務(wù),是未來公司身份識別業(yè)務(wù)的一個重要方向。2016 年8 月,公司與廣西北部灣銀行正式就“人臉識別身份認(rèn)證模塊項目”達(dá)成合作意向。(4)區(qū)塊鏈業(yè)務(wù),2016 年8 月,飛天誠信正式與布比(北京)網(wǎng)絡(luò)技術(shù)有限公司在區(qū)塊鏈技術(shù)領(lǐng)域達(dá)成戰(zhàn)略合作;2016 年9 月,上海區(qū)塊鏈國際周期間,飛天誠信發(fā)布了行業(yè)第一款服務(wù)于區(qū)塊鏈技術(shù)的硬件產(chǎn)品—數(shù)字貨幣指紋硬件錢包 CoinPass Bio。

盈利預(yù)測與投資建議。我們認(rèn)為,由于傳統(tǒng)產(chǎn)品面臨的價格競爭導(dǎo)致公司業(yè)績出現(xiàn)暫時性下滑;新業(yè)務(wù)的逐步拓展以及對產(chǎn)業(yè)鏈的整合,有望為公司貢獻(xiàn)新的利潤增量。我們預(yù)計,公司2017-2019 年EPS 分別為0.38/0.47/0.58元。參考同行業(yè)可比公司,給予公司2017 年動態(tài)PE 75 倍,6 個月目標(biāo)價28.70 元。首次覆蓋,給予“買入”評級。

風(fēng)險提示。產(chǎn)業(yè)鏈整合低于預(yù)期的風(fēng)險,價格競爭導(dǎo)致毛利率下滑的風(fēng)險。