夢(mèng)百合:記憶綿領(lǐng)軍企業(yè),綜合競(jìng)爭(zhēng)力突出 夢(mèng)百合是國(guó)內(nèi)記憶綿家居的龍頭企業(yè),主要產(chǎn)品包括記憶綿床墊(2015 年收入占比58%)、記憶綿枕(2015 年收入占比22%)及其他家居制品(2015年收入占比20%),出口和內(nèi)銷(xiāo)分別約占收入的87%、13%。公司產(chǎn)品優(yōu)勢(shì)突出,成長(zhǎng)性較高: 1)產(chǎn)品:夢(mèng)百合產(chǎn)品質(zhì)量穩(wěn)定,研發(fā)能力突出,研發(fā)投入逐年增加;2)品牌:夢(mèng)百合自主品牌多次獲國(guó)內(nèi)外品牌榮譽(yù)和獎(jiǎng)項(xiàng)。公司加大在國(guó)內(nèi)市場(chǎng)的營(yíng)銷(xiāo)投入,并通過(guò)推出橫跨不同價(jià)格區(qū)間的產(chǎn)品系列,提高品牌影響力;3)渠道:在境外,公司主要通過(guò)優(yōu)質(zhì)大客戶(hù)開(kāi)展ODM 業(yè)務(wù)。在境內(nèi),公司主要以“加盟+直營(yíng)”模式推廣自主品牌,截至2016H1,公司境內(nèi)共有直營(yíng)店21 家、經(jīng)銷(xiāo)門(mén)店98 家。

記憶綿家居行業(yè)穩(wěn)健增長(zhǎng),龍頭有望受益于行業(yè)整合外銷(xiāo)方面,我國(guó)記憶綿床墊和記憶綿枕出口呈穩(wěn)定增長(zhǎng)態(tài)勢(shì),2015 年出口金額達(dá)18 億美元以上,2008-2015 年復(fù)合增速達(dá)12%。我國(guó)記憶綿生產(chǎn)企業(yè)擁有成本低、產(chǎn)業(yè)鏈完善、研發(fā)能力強(qiáng)等優(yōu)勢(shì),發(fā)達(dá)國(guó)家穩(wěn)步增長(zhǎng)的記憶綿家居需求和人民幣貶值將提振出口。內(nèi)銷(xiāo)方面,居民可支配收入的提升、農(nóng)村市場(chǎng)消費(fèi)潛力的釋放等因素將刺激國(guó)內(nèi)需求增長(zhǎng)。我國(guó)記憶綿家居行業(yè)集中度低,我們認(rèn)為兩大因素將助推行業(yè)整合,龍頭有望在行業(yè)整合中受益:1)消費(fèi)者價(jià)格敏感性降低;2)成本上漲壓縮中小企業(yè)利潤(rùn)空間。

增長(zhǎng)動(dòng)力:內(nèi)銷(xiāo)逐漸發(fā)力,國(guó)內(nèi)市場(chǎng)成公司新增點(diǎn)在國(guó)內(nèi)市場(chǎng),夢(mèng)百合通過(guò)拓展經(jīng)銷(xiāo)網(wǎng)絡(luò)、與連鎖酒店和家居品牌(如索菲亞)合作代銷(xiāo)、開(kāi)通線(xiàn)上渠道等方式,推廣自主品牌。截至2016H1,公司境內(nèi)共有門(mén)店(加盟+直營(yíng))119 家。受益于自有品牌業(yè)務(wù)的發(fā)展,公司國(guó)內(nèi)收入增長(zhǎng)迅速,2013-2015 年收入從0.8 億元增長(zhǎng)至1.7 億元,復(fù)合增長(zhǎng)率達(dá)48%。未來(lái),夢(mèng)百合計(jì)劃在北京、上海、廣州、成都等28 個(gè)城市新建加盟和旗艦店共405 個(gè),總建設(shè)周期3 年,建成后有望新增年收入約1.5 億元,利潤(rùn)約4700 萬(wàn)元。

記憶綿龍頭,首次覆蓋給予“增持”評(píng)級(jí) 根據(jù)模型測(cè)算,夢(mèng)百合2016-2018 年的EPS 分別為0.84、1.06、1.42 元。 我們選取了8 家A 股上市的家居公司作為可比公司,盈利預(yù)測(cè)參考Wind一致預(yù)測(cè),可比公司2017 年平均PE 倍數(shù)為26 倍?？紤]到公司競(jìng)爭(zhēng)實(shí)力、長(zhǎng)期發(fā)展空間以及次新股溢價(jià),給予2017 年38-40 倍PE 倍數(shù),目標(biāo)價(jià)格為40.32-42.44 元,首次覆蓋給予“增持”評(píng)級(jí)。

風(fēng)險(xiǎn)提示:國(guó)際市場(chǎng)需求波動(dòng)的風(fēng)險(xiǎn),原材料價(jià)格波動(dòng)風(fēng)險(xiǎn)。