農(nóng)產(chǎn)品的調(diào)整更多源自產(chǎn)量預(yù)期的增加，而不是對(duì)緊縮政策的擔(dān)憂。一方面由于貸款總量的減少短期內(nèi)對(duì)終端消費(fèi)的影響并不大;另一方面上調(diào)存款準(zhǔn)備金的目的在于“管理通貨膨脹預(yù)期”，這從側(cè)面表明，通脹預(yù)期已經(jīng)形成，而在通脹預(yù)期形成時(shí)期，消費(fèi)者將選擇率先消費(fèi)，從而增加對(duì)終端消費(fèi)品的支出。

2010年伊始，大豆期貨進(jìn)入一輪比較大幅的調(diào)整行情，大連豆一主力1009合約從最高點(diǎn)4194點(diǎn)跌至最低3850元，從技術(shù)圖表中觀察，目前的調(diào)整已經(jīng)到達(dá)2009年三季度多頭上攻創(chuàng)出的最高點(diǎn)附近。我們通過(guò)梳理豆類商品的供需狀況與商品屬性，得出結(jié)論：大豆期貨在目前這個(gè)價(jià)位將面臨堅(jiān)實(shí)支撐，后市繼續(xù)向下調(diào)整的空間已經(jīng)非常有限?？紤]到實(shí)體經(jīng)濟(jì)的逐漸回暖與日漸增強(qiáng)的通脹預(yù)期，從長(zhǎng)期看，豆類上漲的空間依然存在，大豆在目前價(jià)位上可能出現(xiàn)平穩(wěn)回升的走勢(shì)。

一、美國(guó)農(nóng)業(yè)部報(bào)告引發(fā)調(diào)整需求

截止到1月12日，根據(jù)美國(guó)農(nóng)業(yè)部的最新預(yù)測(cè)數(shù)據(jù)，2009/2010年度全球大豆產(chǎn)量、消費(fèi)量和期末庫(kù)存分別為2.53億噸、2.35億噸和5980萬(wàn)噸，其中產(chǎn)量較上月增長(zhǎng)1.25%，主要是美國(guó)畝產(chǎn)水平提高和巴西種植面積增加所致；受下游壓榨需求增長(zhǎng)0.45%帶動(dòng)，大豆的需求總量較上月預(yù)測(cè)增長(zhǎng)了0.43%；由于產(chǎn)量增長(zhǎng)較大，大豆的期末庫(kù)存較上月預(yù)測(cè)增長(zhǎng)了4.75%。美國(guó)方面，受畝產(chǎn)水平達(dá)到創(chuàng)紀(jì)錄的44 蒲式耳/英畝，美國(guó)大豆產(chǎn)量也升至創(chuàng)紀(jì)錄的9147萬(wàn)噸，較上月預(yù)測(cè)增長(zhǎng)了1.25%；消費(fèi)量也受壓榨需求的帶動(dòng)增長(zhǎng)了0.9%，但由于出口大幅增加，美國(guó)大豆的期末庫(kù)存下降了4.03%；本月預(yù)測(cè)的中國(guó)大豆產(chǎn)量與上月持平，消費(fèi)量增長(zhǎng)了0.55%，但由于中國(guó)作為大豆進(jìn)口國(guó)的趨勢(shì)日漸增強(qiáng)，本月的進(jìn)口量又較上月增長(zhǎng)了2.44%，從而造成期末庫(kù)存上升了7.78%。綜合來(lái)看，預(yù)測(cè)產(chǎn)量的增長(zhǎng)與期末庫(kù)存的增加是導(dǎo)致大豆快速回調(diào)的主要因素。

二、緊縮性貨幣政策對(duì)大豆價(jià)格影響較小

央行決定自1月18日上調(diào)存款準(zhǔn)備金0.5個(gè)百分點(diǎn)，在宏觀貨幣政策方面首次出現(xiàn)了緊縮的信號(hào)。消息對(duì)全球商品、股市造成了沖擊，前期漲幅較大有色金屬集體跳水，引發(fā)商品市場(chǎng)展開一輪回調(diào)，大豆也緊隨其后。但我們認(rèn)為農(nóng)產(chǎn)品的調(diào)整更多源自產(chǎn)量預(yù)期的增加，而不是對(duì)緊縮政策的擔(dān)憂，理由有兩點(diǎn)：

1. 截至2009年12月銀行存款余額達(dá)到60萬(wàn)億，提高0.5個(gè)百分點(diǎn)，意味著3000億元準(zhǔn)備金要上繳央行儲(chǔ)備。對(duì)銀行而言，貸款總量將大受影響。但它最終影響的方向是行業(yè)投資，而不是最終消費(fèi)，所以金屬類工業(yè)品出現(xiàn)調(diào)整在情理之中，而豆類的商品屬性為最終消費(fèi)品，從影響因素上看，貸款總量的減少短期內(nèi)對(duì)終端消費(fèi)的影響并不大。

2. 上調(diào)存款準(zhǔn)備金的目的在于“管理通貨膨脹預(yù)期”，可以把這種手段看做是對(duì)通脹防患于未然的措施。這從另一個(gè)側(cè)面也表明，通脹預(yù)期已經(jīng)形成，而在通脹預(yù)期形成時(shí)期，消費(fèi)者將選擇率先消費(fèi)，從而增加了對(duì)終端消費(fèi)品的支出，我們判斷目前正處在這一階段，去年底食用油漲價(jià)已經(jīng)顯示了通脹預(yù)期的明顯強(qiáng)化。

三、通脹預(yù)期將成為引導(dǎo)大豆2010走勢(shì)的關(guān)鍵因素

逐漸明朗化的通貨膨脹預(yù)期將會(huì)導(dǎo)致農(nóng)產(chǎn)品消費(fèi)量的增加，這將對(duì)沖掉大豆產(chǎn)量超預(yù)期的利空影響。另一方面目前國(guó)內(nèi)豆油壓榨以規(guī)?；髽I(yè)運(yùn)作為主，通脹造成的成本上升必將導(dǎo)致油脂類終端產(chǎn)品產(chǎn)品提價(jià)的需求，油脂價(jià)格的上漲也將會(huì)帶動(dòng)大豆出現(xiàn)同比例上漲。我們認(rèn)為通貨膨脹是接下來(lái)引導(dǎo)2010年豆類商品運(yùn)行的主因素。準(zhǔn)確預(yù)測(cè)出通貨膨脹出現(xiàn)的形式與CPI數(shù)據(jù)的變化方向?qū)⑹墙酉聛?lái)大豆投資制勝的關(guān)鍵。

我們認(rèn)為明顯的通脹信號(hào)將會(huì)在2010年出現(xiàn)，理由有三點(diǎn)：

1.基本經(jīng)濟(jì)學(xué)理論證明，大幅貨幣擴(kuò)張必然導(dǎo)致通貨膨脹，通脹預(yù)期形成后消費(fèi)者會(huì)增加對(duì)消費(fèi)品的支出，從而將通貨膨脹通過(guò)消費(fèi)品價(jià)格上漲表現(xiàn)出來(lái)。本輪金融危機(jī)以來(lái)，由于我國(guó)政府對(duì)于銀行的影響力較強(qiáng)，雖然利率降幅不及美國(guó)，但信貸大幅擴(kuò)張帶動(dòng)廣義貨幣供應(yīng)高于名義GDP增長(zhǎng)達(dá)22個(gè)百分點(diǎn)，創(chuàng)歷史之最，也遠(yuǎn)高于美國(guó)同期廣義貨幣供應(yīng)與名義GDP增速之差。這一趨勢(shì)近幾年已日益顯著：人民幣相對(duì)于周邊國(guó)家貨幣升值明顯，且中國(guó)實(shí)際工資水平漲幅也明顯高于周邊國(guó)家。

2.我國(guó)相對(duì)競(jìng)爭(zhēng)力的減弱也將進(jìn)一步打擊出口前景。中國(guó)人口結(jié)構(gòu)拐點(diǎn)將在2015年左右到來(lái)，人口紅利逐漸衰微。與此同時(shí)，其他一些出口競(jìng)爭(zhēng)對(duì)手國(guó)家仍處于人口紅利爆發(fā)期，中國(guó)勞動(dòng)力成本相對(duì)這些國(guó)家顯著上升，在中低端制造業(yè)的競(jìng)爭(zhēng)力優(yōu)勢(shì)逐步喪失。

3.中國(guó)通脹更易受國(guó)際大宗商品價(jià)格的影響。以中國(guó)為代表的新興市場(chǎng)國(guó)家，經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)方式以投資為主導(dǎo)，投資占經(jīng)濟(jì)的比重和增速均顯著高于其他國(guó)家，因此，物價(jià)更容易受到大宗商品價(jià)格上漲的影響。此外，原油等“硬大宗商品”價(jià)格上漲也會(huì)推高國(guó)際農(nóng)產(chǎn)品等“軟大宗商品”價(jià)格。

綜上所述，目前大豆價(jià)格的調(diào)整從短期來(lái)看已經(jīng)到達(dá)前期技術(shù)支撐位。從長(zhǎng)期來(lái)看，我們認(rèn)為通脹因素將在2010繼續(xù)發(fā)酵，大豆長(zhǎng)期看漲格局不變。目前來(lái)看，3850以下繼續(xù)調(diào)整空間已不大。操作建議：連豆主力合約1009在3880-3820一帶，多單以30%以內(nèi)倉(cāng)位介入，上方目標(biāo)位4070—4190，止損3800。